做市商探路期權須謹慎

王源浩

隨著國內四大期貨交易所期權仿真交易的陸續展開，做市商一詞迅速“升溫”。在國內財經會議、論壇上，期貨交易所的高管紛紛看好做市商，相信能給國內的期權市場解決流動性的問題。不少機構也在期權仿真交易中扮演著做市商的角色，仿真交易除了錢不是真的，其他都是真的，做市商能否如期貨交易所高管所期望的那樣，解決流動性問題呢？做市商有何風險呢？

說起做市商，有點陌生，在香港的叫莊家，提到莊家大家不太陌生。做市商的盈利模式是通過為公共投資者提供雙邊報價，獲取買賣價差。

做市商需要有雄厚的資金做后盾，如同銀行的貴金屬交易部門，有人來買黃金，你要高點的價賣給他，有人來買，低價回收，賺取中間差價，銀行要有足夠的資金來打理業務，如果碰到客戶單邊買或賣，則有被囤貨的風險。銀行的貴金屬交易部為交易的客戶提供流動性，如同期貨交易所引進的做市商。

引進做市商 大勢所趨

“我們通過合作課題的方式，幫助二十家機構完成了做市商業務的準備和做市商市場的建設，目前有不到十家機構已經介入我們的仿真交易。” 在此前的第九屆中國國際期貨年會上，中國金融期貨交易所期權類期貨期權小組副組長王琦表示，在2013年3月份已經完成了做市商制度一個設計方案，5月份對50家進行做市商業務的培訓，邀請做市商的公司來給大家講解做市商怎么交易和管理風險，在中金所10月8日推期權仿真交易后，已有不到10家機構進行仿真系統進行報價，看到做市商報價價格比較合理。

其他三家期貨交易所在期權交易上也在積極探路做市商據制度。據記者了解，大連商品交易所也已選擇了20家會員和機構客戶為仿真交易提供流動性；此前鄭州商品交易所在白糖期權仿真交易中，引入了流動性服務提供商制度，有20家左右的期貨公司已經申請成為鄭商所流動性服務商，此制度被認為是白糖期權仿真交易量巨大的重要推動因素；據悉，上海期貨交易所即將推出的個股期權仿真交易同樣將引入做市商制度。

“為提升交易的活躍度，境外成熟的期權交易市場也大都引進了做市商。”王琦認為。

公開資料顯示，芝加哥期權交易所（CBOE）目前共有18個會員具有指定做市商（DPM）資格，有6個會員具有電子交易系統指定做市商（e-DPM）資格；紐交所有6家指定做市商，香港的恒生指數期權市場有14家做市商，小恒生指數期權市場有12家做市商。臺灣期貨交易所的臺指期權有11家做市商。

王琦表示，境外市場普通采取做市商的制度。一方面提高市場的流動性，提升市場的效益，即使其流動性處于低谷，市場交易也不至于無法進行。另一方面有利于市場價格的合理，比如有一些不活躍的合約，往往沒有報價，做市商做一個專業機構投資者給市場報一個雙邊買賣的價格，大致比較合理的價格，引導廣大境外投資者。

做市商進市須謹慎

隨著國內期權仿真交易的展開，不少金融機構開始積極備戰期權做市商。“我們也在開發做市商的系統，這條路走得比較艱辛。” 永安期貨總經理施建軍表示。據悉南華期貨也在積極準備，南華期貨副總經理朱斌透露，“南華期貨期權做市商模型1.0版本已經開發完畢。”

通常做市商都能有不錯的回報。“美國最大的高頻交易公司GETCO，其做市商業務平均每個交易日獲利高達700萬美元。”美國市場交易員Rocko Chen在某財經會議上表示。然而，任何一種盈利模式都存在相應的風險，做市商業務也不例外。

2012年8月，美國大做市商騎士資本因技術故障，導致了4.4億美元虧損，終以14億美元的價格被高頻交易巨頭Getco收購。而紐交所也由鼎盛時的38家指定做市商成了現在的6家。

據悉，做市商面臨的主要風險包括流動性風險、操作風險和存貨風險等，其中存貨風險是核心風險。如果投資者出現單邊交易，做市商必須以自有資金來接盤，為市場提供流動性。

“做市商有風險，一開始肯定要虧錢，關鍵是虧多少，一下子就掙錢了也有可能，但是你要做好虧錢的準備，虧多少看市場規模。中國有一個風險準備金制度，大概是5%。永安每年大概有2000萬左右。” 永安期貨總經理施建軍認為，“如果允許的話虧掉1000萬，還有儲備在那里。本身就是為市場服務的，市場做起來就行，我覺得最大的風險是資金的閥門管牢。”

“為了及時對沖自己所持有頭寸的風險，做市商需具有優秀的高頻策略，為應對極端行情的風險，做市商還需要具有強大的經濟實力。” Rocko Chen認為。

另外，做市商進場也是為了盈利，如果市場行情出現意外，做市商也可能不按照期貨交易所期盼的那樣去解決流動性的問題。

澳帝樺（上海）商貿有限公司董事長王中愷表示，從臺灣市場來看，當時推出做市商和內地很相似，普遍認為做市商是非常專業，還能提供市場的流通性，由做市商代理、保護、教育這個市場再合適不過。后來發現風險很大或是頻頻需要進入時，是最需要做市商的時候，做市商他反而不做了，它也是做生意的，也要賺錢。做市商主要對做市合約進行被動的雙邊報價，自身存在一定的風險。

“上期所未來在推出期權的同時并不準備立即推出做市商制度。” 上期所衍生品辦主任范文韜表示。其他期貨交易所也有類似聲音，鄭商所期權推進組總監左宏亮也表示，“做市商制度一定會推出，但是在時間上不會跟期權保持同步，應該稍微落后。主要想給市場一個時間準備，也觀察下沒有做市商市場會是什么情況。”

對于邊做邊看，王中愷警示，“我很擔心的是，邊做邊看。我認為這個市場一開始做生意就要一鼓作氣，旗開得勝。如果一年以后你再去做的時候，可能面臨的困難比現在還要艱巨，這是我的建議。”endprint