“破凈”的銀行股

雖然銀行股可以作為價值投資的標的，但是也不能阻止資金從中撤離。

就在郭樹清一而再、再而三地倡導藍籌股價值投資理念之際，藍籌股的中流砥柱——銀行股股價卻在節節下跌，并出現了批量“破凈”現象。銀行股的“白菜價”究竟是陷阱還是餡餅？銀行股的買入時機是否來臨？

批量“破凈”

“破凈”，即股價跌破每股凈資產值。在股市中，對于一家公司價值的衡量有多個尺度，而每股凈資產值可謂是公認的股價底線，是股票的成本。股價一旦“破凈”，上市公司的股票價格就低于了“成本價”，股票變成了打折出售。

在股市的持續低迷中，投資者對鋼鐵股的“破凈”已習已為常。然而，這一次下跌，日進斗金、業績蒸蒸日上、讓其他行業 “羨慕嫉妒恨”的銀行股也加入“破凈”行列，再度成為市場關注的焦點。

6月1日，交通銀行在股價半個多月來的頹廢走勢中終于被擊潰，當天收盤報收4.62元，低于其4.65元的凈資產，成為A股歷史上首只跌破凈資產的銀行股。

6月4日，緊隨在交通銀行之后，華夏銀行下跌2.75%，收盤報9.54元，同樣跌破了每股凈資產9.68元，加入了破凈銀行股的行列。此后，不斷有銀行股加入“破凈”的隊伍，包括深發展A、浦發銀行。雖然另外12家上市銀行股價尚未“破凈”，但也岌岌可危。據資訊的統計數據顯示，自去年7月以來，銀行股的市凈率就已經在2倍以下。截至6月12日，兩市16只銀行股平均市凈率只有1.1倍左右。其中，排在前三位的為工商銀行、寧波銀行和招商銀行，市凈率分別只有1.42倍、1.36倍和1.32倍。相比之下，北京銀行、興業銀行、光大銀行的市凈率則分別只有1.05倍、1.09倍和1.09倍，徘徊在“破凈”的邊緣。

“銀行股從未這樣便宜過。但是便宜的背后，其估值包含了市場對其所有的悲觀預期。”一位基金經理說。“跌破凈資產值是市場價格信號失靈，表明市場的人氣恐慌。”中國人民大學經濟研究所教授楊春剛表示。

緣何“破凈”

讓人“羨慕嫉妒恨”的銀行股為何會出現批量“破凈”？是業績不好嗎？顯然不是。

據中國銀監會公布的統計數據顯示，商業銀行2011年凈利潤達2.65萬億元，創歷史新高。16家上市銀行2011年凈利潤仍然保持高速增長，其凈利潤接近9000億元，凈利潤增速普遍保持25%以上的高速增長。

雖然上市銀行僅有16家，但有媒體曾經做過計算，工商銀行、建設銀行等7家上市銀行的凈利潤就占到了A股上市公司凈利潤總額的50%以上。這一數據將貼著“高成長”標簽的中小板、創業板公司遠遠地拋在了后面。

是業績預期不好嗎？“銀行板塊業績增速下降是確定的。”中投證券在其研報中表示，近期的經濟和金融數據給銀行板塊估值帶來壓力，尤其是影響銀行業利潤最重要的凈息差水平開始收窄，主營業務利潤空間進一步受壓。

6月8日，央行三年半來首次降息，再次印證了宏觀經濟增速放緩。在此背景下，市場預期銀行業業績增速放緩。同時，降息直接導致了銀行主要利潤來源的空間收窄，銀行業前兩年的超高業績增速不再。令投資者更為擔憂的是：我國已經進入降息周期，而中國人民銀行卻放大了存貸款利率浮動區間，從而縮小了銀行的利差空間，這對銀行股來說絕對是利空。光大證券預計2012年銀行業盈利增速將放緩至19%。

事實上，銀行股不斷遭受投資者“用腳投票”的另一大原因是：銀行股不斷圈錢。不少銀行在融資時信誓旦旦地說，本次融資可滿足未來幾年的資金需求，但不久便再次拋出巨額再融資計劃。市場不斷傳來的消息是：交通銀行560多億元A+H定向增發方案獲股東大會批準；招商銀行總額不超過350億元A+H配股方案也獲證監會通過；剛剛完成H股配售的民生銀行仍有不超過200億元的A股可轉債發行計劃待證監會審批；等等。而在一次又一次融資完后，銀行員工薪酬收入驚人地上漲，更令投資者憤懣。

“銀行如何在實現高利潤的同時提高對中小股東的回報，已是不容回避的問題。”人民大學經濟研究所教授楊春剛表示，在境外市場，上市銀行分紅的積極性比我們要高。如在港交所掛牌上市的恒生銀行，自上市以來一直采用現金方式分紅，其年度現金分紅水平在20年前大體維持在每10股派現30港元之上，近10年來也一直保持在50港元或60港元之上。上海交通大學證券金融研究所所長楊朝軍也表示，從發達國家的情況來看，真正優秀的上市公司很少再融資，但是中國的上市公司動不動就“圈錢”，這對價值投資造成極大的傷害。

有券商測算，到2012年末，在沒有外部融資的情況下，上市銀行的資本缺口在2500億～3000億元左右，到2013年年底資本缺口將上升至5000億元。巨額再融資如山般壓在投資者頭上，遠離銀行股也在情理之中。

投資能否“保贏”

巴菲特有個投資成功秘笈：人取我舍，人舍我取。股市本是一場人性較量的游戲，當銀行股幾乎已是成本價或低于成本價甩賣，對市場而言，是否意味著“撿皮夾子”的投資時機到了？

從估值的角度看，銀行股目前的股價相對較低。一般而言，市凈率相對較低的個股之投資風險較小，安全邊際較高。歷史地看，銀行股從未這樣便宜過，此次可謂是達到了“白菜價”的水平。

數據統計顯示，在2005年上證綜指998點時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；在2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率1.7倍。從目前銀行業的發展來看，實力已非2005年和2008年時可比。雖然面臨利差縮小、金融改革的挑戰，但在未來幾年里，銀行在中國經濟的地位還是無人能撼的。

從管理層的意圖來看，倡導藍籌股的投資、杜絕垃圾股的炒作是理順市場的關鍵之一。作為藍籌股的主力軍，銀行股作為價值投資的標的是毫無疑義的。

但是，目前抄底銀行股的時機仍未成熟。大盤搖搖欲墜，IPO仍在高歌猛進，投資者保護無從談起，遠離股市、靜觀其變恐怕是最佳方式。如已辭職的明星基金經理王亞偉，就曾在3月披露的基金年報中表示，銀行業整體的盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力下滑和資產質量惡化難以避免。

“經濟增速的放緩對銀行業產生的影響逐漸顯現。”中國人民大學金融學院副教授王常齡表示，今年一季度五大國有銀行的凈利增速已開始全部放緩，其中建行放緩幅度最大，凈利潤由去年一季度同比增長34.19%，大幅放緩至今年一季度的增長9.17%。

銀行業近期不良資產占比升高的情況，也給市場一個危險信號。上市銀行公布的一季報顯示，浦發銀行、民生銀行、興業銀行和深發展A家股份制銀行，不良貸款余額和不良貸款率出現“雙升”局面，同時，商業銀行關注類貸款和逾期貸款占比，也普遍出現上升。

“還有，地方債務償債風險也始終存在隱憂。”楊春剛認為，未來3年是地方債償債高峰期，雖然償債時點或將延后，但并沒有一勞永逸地解決這一問題，這也在一定程度上影響了投資者對銀行股的信心。中金公司分析師毛軍華認為，銀行業資產質量持續走弱的趨勢將延續到今年第四季度。