債市風暴二度來襲

祁和忠

2013年12月19日下午4時 55分，央行通過官方微博表示，歷年年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。近期，已據市場流動性狀況通過SLO向市場適度注入流動性。

所謂SLO，是指公開市場短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations， SLO）。作為公開市場常規操作的必要補充，參與銀行間市場交易的12家主要機構，可以在流動性短缺或者盈余時，主動與中央銀行進行回購或者逆回購的操作，操作期限一般不超過7天。

此前，2013年債市2號風暴愈演愈烈。“十一”以后，銀行間的資金面就持續緊張，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）出現了大幅度攀升的現象。12月18日，部分銀行間交易產品拆借利率甚至超過了6月份“錢荒”時的水平，創下新高。12月19日，中國銀行間市場交易系統延遲半小時至17時收市。

12月20日，銀行間市場資金面依然緊張，7天質押式回購加權平均利率報收8.2144%。當天晚上，央行再次通過其官微表示，針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同時，提示主要商業銀行合理調整資產負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

銀河證券分析師劉丹在12月23日發布研究報告指出，SLO對象一般為公開市場業務一級交易商中具有系統重要性、資產狀況良好、政策傳導能力強的部分金融機構，這種定向投放只能緩解局部緊張。采取SLO工具也反映出央行還是希望維持穩健偏緊的貨幣政策，而不采取其他貨幣工具。她同時認為，短期資金成本驟然猛增，對債券市場非常不利。

12月24日，央行終于重啟逆回購操作，在公開市場進行了290億元的7天期逆回購，向市場注入流動性，以緩解短期利率高企的局面。

債券市場波浪洶涌，各類市場主體頻頻經受利率波動的考驗。隨著年關臨近，銀行攬儲、基金圈地、互聯網金融井噴，成為資金緊張局面下的一道道景觀，而房地產信托與地方融資平臺對資金的大量占用則是資金緊張的根本癥結所在。利率市場化在讓廣大投資者有望更多分享改革與發展成果的同時，也在對各類金融機構的經營能力與風控水平提出更高要求。

銀行攬儲

自2013年11月下旬起，各大商業銀行的攬儲大戰就已打響，且在不斷升級，密集發行的銀行理財產品，以及節節上升的預期收益率，成為銀行搶錢的主要手段之一。

12月17日至19日，溫州銀行發行“金鹿理財-溫富”1312期高凈值客戶專屬銀行理財計劃，理財期限150天，募集上限1.5億元，認購起點金額15萬元，預期年化收益率高達7%。

相對于城市商業銀行而言，五大國有商業銀行的理財產品收益率要略低一些，但預期年化收益率達到6%以上的比比皆是。12月20日至24日，建行發行“乾元—共享型”2013年第342期理財產品，產品期限61天，募集上限50億元，認購起點金額10萬元，預期年化收益率6.05%。

在固定期限類銀行理財產品量價齊升并屢創新高的同時，無固定期限的按日開放式銀行理財產品收益率也大幅上漲。12月18日，招商銀行大幅上調其多款開放式理財產品的預期收益率：其中，賽寶金理財計劃收益率上調至5.23%，較17日上漲1.66個百分點；“金葵花”人民幣日日金理財計劃上調至4.5%，上漲了2.3個百分點。同時，光大銀行的陽光理財活期寶、廣發銀行的“盆滿缽盈·日日贏”人民幣理財計劃的收益率也有大幅上調。

金牛理財網研究員薛勇臻表示，近期由于短期理財產品收益率漲勢較快，其與中長期產品的利差已經大幅縮小，部分期限還出現倒掛。例如，國有大行1個月理財產品的收益率已高于2個月理財產品。“期限倒掛的出現，表明年末銀行對短期資金十分渴求，希望通過發售高收益產品來渡過難關。”薛勇臻說。

數據顯示，截至2013年12月初，國內銀行理財產品余額已達10萬億元，2013年全年，各銀行理財產品發行量預計將超過4萬款。面對異常火爆的銀行理財產品市場，有市場人士對于其中隱藏的較大風險表示擔心。這主要是因為不少銀行理財產品的投資組合仍不夠透明，存在著大量投資非標準化債權資產的現象。

2013年3月25日，銀監會發布“8號文”，規范銀行理財產品的投資運作，對理財產品中的非標資產劃出總量上限，規定理財資金投資非標資產應不超過理財總額的35%和銀行總資產的4%，并要求商業銀行實現每個理財產品與所投資產的對應，以化解金融風險。

但“道高一尺，魔高一丈”，在債市持續走熊的背景下，巨額銀行理財產品資金難以通過投資標準化資產獲得高收益率，只能在經過一番騰挪與化裝之后，繼續把非標資產作為其主要投資對象，其中，房地產信托和地方融資類平臺信托占較高比重。專業人士指出，只要理財產品按照預期收益率而非產品凈值向投資者支付收益，就會產生較多問題。

銀行繃緊的資金鏈不但增加了自身的經營風險，也對整個金融市場和大量投資者構成威脅。在2013年6月的“錢荒”事件中，光大銀行曾出現短暫違約。6月5日，光大銀行的兩家分行未能從某些交易對手收到存款承諾下的資金。由于分行反饋到總行時出現非故意的延遲，隨后，銀行間支付清算系統已經關閉，導致當日營業終了前，未能及時支付另一家銀行65億元到期的同業借款，至第二天才全部償還了該借款。消息傳出，光大銀行股價6月6日跳空下跌，單日收盤跌幅高達3.23%。

6月份的債市1號風暴令A股受到重創，而在12份的2號風暴中，A股市場再次受到較大打擊。從12月9日至20日的兩周里，滬深兩市大幅下跌，滬深300指數跌幅達7.1%。

基金圈地

隨著資金價格的上升，貨幣基金的收益率水漲船高。截至12月20日，華夏基金“活期通”12月份以來的7日年化收益率均值達5.12%，而它自2013年初以來的收益率為4.15%。endprint

華夏基金“活期通”是一個類現金賬戶。投資者把錢轉入“活期通”，就能自動購買華夏現金增利貨幣基金。與以往貨幣基金的贖回不能即時到賬不同，華夏基金“活期通”可實現全年365天每天24小時T+0快速取現，單日累計限額20萬元，支持工、農、中、建、交、招商、浦發、興業、郵儲等19家銀行。“活期通”的其他功能還包括信用卡預約還款、跨行轉賬、還貸款等。

相對于銀行理財產品動輒5萬元或10萬元甚至更高的門檻而言，“活期通”100元起存，把門檻降到大多數人都可接受的程度。由于可隨存隨取，流動性相當于活期存款，因此，華夏基金自2013年初率先“活期通”后，取得較大成功。截至9月30日，華夏現金增利的規模為470億元。

與華夏“活期通”類似，匯添富“現金寶”、嘉實“活期樂”等也都贏得較好的市場口碑。

近年來，不少基金公司都在大力發展債券基金，但因債券市場持續下跌，債券基金的較差業績表現影響了其規模擴張。2013年初至今，廣發純債基金的損失高達5.5%，12月20日的單位凈值為0.936。

交銀施羅德基金最近在2014年策略報告中表示，由于通貨膨脹預期較高，表外融資仍然較難抑制，央行中性偏緊的立場可能會繼續維持一段時間。這種情況下，利率債品種可能會有一些交易性機會，但趨勢性行情較難出現，而信用債還會有一定調整壓力，2014年出現信用風險事件的概率預計將比2013年略有上升。

短期理財基金在經過較長時間的沉寂后，近期重新發力，成為銀行系基金在年底沖擊規模排名的工具。2013年12月18日，農銀匯理發行成立了14天理財債券基金，首募規模51.17億份，但其實質不過是銀行短期理財產品的翻版。在3季度末，農銀匯理基金公司以196億元的合計資產規模，名列第37位。憑借這只14天理財債券基金，農銀匯理有望向前提升四五個名次。

需要指出的是，短期理財基金除了能給銀行系基金公司掙得虛假排名外，并無其他意義。1年前的2012年12月20日，建信基金發行成立了月盈安心理財基金，首募規模173億份，從而把建信基金2012年的資產規模排名推升至行業第10位。2013年3季度末，該基金的規模已萎縮至不足8億份，而建信基金的規模排名也因此跌至第17位。從中長期看，建信基金這種經營行為不但會損害自身的信譽，對其大股東建行的品牌也會構成負面影響。

互聯網金融火上澆油

2013年，互聯網金融異軍突起。在天弘基金與支付寶合作推出“余額寶”取得巨大成功后，各大基金公司紛紛尋求與互聯網網站的合作，百度、天天基金網、數米基金網等都在推出各自的理財產品，8%甚至更高的預期年化收益率吸引了無數眼球。

10月28日，百度金融中心理財平臺上線，與華夏基金合作推出首款產品“百度理財”，10億元的上限規模4小時售罄，參與認購戶數超過12萬。在合作中，百度發揮入口功能，實現理財平臺用戶引流，而華夏基金為百度用戶提供核心產品貨幣基金的收益和流動性。

12月23日，百度與嘉實基金合作推出“百發”，對接嘉實1個月理財債券E，所募集資金100%用于投資銀行協議存款，投資期限30天，預期收益率8%。對于該產品，百度打出“全民組團去存款，搖身變成高富帥”的口號。據悉，“百發”今后還會推出各種不同期限的類似理財產品，例如60天、14天、7天等。

12月9日，數米基金網與農銀匯理合作，推出“數米勝百八”活動。投資金額分三檔，分別為5000元、10000元、50000元，投資者持有期限須滿30天，可分別獲得8.4%、8.8%、8.8%的最高年化收益率，其中包括貨基收益加基金份額獎勵。凡是把活動信息分享給好友的，都可以獲得基金份額獎勵。

12月18日，天天基金網與易方達、鵬華、信誠三家基金公司合作，發動“搶錢大戰”，內容與數米基金網類似。投資者購買易方達天天理財貨幣A、鵬華貨幣A、信誠貨幣A，即可獲得貨幣基金收益率加上紅包獎勵，其中，易方達的活動總年化收益率高達10%，而后兩款為9%。該活動規定每戶累計購買不得超過3萬元，且持有期限須滿30天。

上述互聯網金融產品，它們大多通過貨幣基金間接投資銀行協議存款，因此，銀行攬儲大戰是其背后主要推動力量。而互聯網企業出于搶占市場份額的需要，以補貼或獎勵的形式推高預期收益率，可謂火上澆油。一位市場人士認為，雖然與銀行相比，互聯網金融現在仍很弱小，但互聯網金融產品遠高于銀行存款或銀行理財產品的收益率，將對大量用戶未來的選擇產生不可估量的影響。從發展趨勢看，互聯網金融對于現有金融體系的沖擊仍將不斷持續和升級。endprint