關于大型企業(yè)財務戰(zhàn)略的思考

摘要：近年來，隨著市場經(jīng)濟體制改革的不斷深化，企業(yè)集團是經(jīng)濟體系發(fā)展的基礎，要想長期穩(wěn)定的存在下去，就要不斷的增強自身的競爭力，加強戰(zhàn)略的實施與規(guī)劃。因此，對于企業(yè)集團來說，企業(yè)財務戰(zhàn)略制定的主要目的就是為了提升企業(yè)的核心競爭力，從而獲得更大的利潤，所以說加強財務戰(zhàn)略管理是企業(yè)集團現(xiàn)階段應該著重加強的方面。只有這樣才能加快企業(yè)提升競爭力的速度，增強企業(yè)的整體實力，是企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地。

關鍵詞：集團企業(yè)；財務戰(zhàn)略；企業(yè)財務；財務選擇

1、集團企業(yè)財務戰(zhàn)略的類型

企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇，決定著企業(yè)財務資源配置的取向和模式，影響著企業(yè)理財活動的行為與效率。公司財務戰(zhàn)略的制定是以公司理財環(huán)境為基礎，根據(jù)未來風險的變化，對公司的財務活動與財務關系做出長遠規(guī)劃。因此，根據(jù)負債、收益、分配不同，戰(zhàn)略有著不同的選擇。企業(yè)財務戰(zhàn)略具體有以下三種類型：

1.1 擴張型財務戰(zhàn)略

它是以實現(xiàn)企業(yè)資產規(guī)模的快速擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略。實施這種戰(zhàn)略的前提是，公司的經(jīng)營風險相對較小。為了實施這種擴張的財務戰(zhàn)略，企業(yè)往往需要在將絕大部分乃至全部利潤留存的同時，大量地進行外部籌資，更多地利用負債。大量籌措外部資金，是為了彌補內部積累相對于企業(yè)擴張需要的不足；更多地利用負債而不是股權籌資，是因為負債籌資既能為企業(yè)帶來財務杠桿效應，又能防止凈資產收益率和每股收益的稀釋。擴張型財務戰(zhàn)略一般會表現(xiàn)出“高負債、高收益、少分配”的特征。

1.2穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略

它是以實現(xiàn)企業(yè)財務績效的穩(wěn)定增長和資產規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的。實施中庸型財務戰(zhàn)略的企業(yè)，一般將盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置和提高現(xiàn)有資源的使用效率及效益作為首要任務，將利潤積累作為實現(xiàn)企業(yè)資產規(guī)模擴張的基本資金來源。為了防止過重的利息負擔，這類企業(yè)對利用負債實現(xiàn)企業(yè)資產規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模的擴張往往持十分謹慎的態(tài)度。所以，實施中庸型財務戰(zhàn)略的企業(yè)的一般財務特征是“ 適度負債、中收益、適度分配”。

1.3 防御收縮型財務戰(zhàn)略

它是以預防出現(xiàn)財務危機和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財務戰(zhàn)略。實施這種戰(zhàn)略的前提是，公司的經(jīng)營風險相對較大。采取防御收縮型財務戰(zhàn)略的公司，一般將盡可能減少現(xiàn)金流出和盡可能增加現(xiàn)金流入作為首要任務，通過采取削減分部和精簡機構等措施，盤活存量資產，節(jié)約成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企業(yè)的主導業(yè)務，以增強企業(yè)主導業(yè)務的市場競爭力。由于這類企業(yè)多在以往的發(fā)展過程中曾經(jīng)遭遇挫折，也很可能曾經(jīng)實施過擴張的財務戰(zhàn)略，因而歷史上所形成的負債包袱和當前經(jīng)營上所面臨的困難就成為迫使其采取防御收縮型財務戰(zhàn)略的重要原因。“低負債、低收益、高分配”是實施這種財務戰(zhàn)略的企業(yè)的基本財務特征。

1.31企業(yè)財務戰(zhàn)略的基本性質

企業(yè)財務戰(zhàn)略的基本性質體現(xiàn)在：

其一，支持性。從財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的關系看，財務戰(zhàn)略不僅表現(xiàn)為它從屬于公司戰(zhàn)略，更是公司戰(zhàn)略的執(zhí)行系統(tǒng)，全面支持公司戰(zhàn)略的制定與實施。具體表現(xiàn)在它從財務角度以價值形態(tài)對公司經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)提出財務目標，如：穩(wěn)定增長的收入、較大的毛利率、強勁的信用等級、不斷上漲的股票價格、在行業(yè)處于調整期的收益穩(wěn)定程度等，以此來保證總體戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

其二，互逆性。財務戰(zhàn)略對公司經(jīng)營戰(zhàn)略的支持作用在不同時期有不同的支持力度與作用方式。從戰(zhàn)略角度看，公司所有者總是期望公司在風險一定的情況下保持經(jīng)營增長的收益提高，因此財務戰(zhàn)略將隨公司面臨的經(jīng)營風險的變動而進行互逆性調整。

其三，動態(tài)性。財務戰(zhàn)略必須保持動態(tài)的調整過程。財務戰(zhàn)略的制定與實施和外部環(huán)境緊密關聯(lián)，即財務戰(zhàn)略是環(huán)境分析的結果。當環(huán)境出現(xiàn)較小變動時，一切行動必須按戰(zhàn)略行事，體現(xiàn)戰(zhàn)略對行動的指導性；當環(huán)境出現(xiàn)較大變動并影響全局時，經(jīng)營戰(zhàn)略必須做出相應調整，從而財務戰(zhàn)略也隨之調整。

2、企業(yè)財務戰(zhàn)略制定的環(huán)境分析

（1）外部環(huán)境分析

任何一種戰(zhàn)略只有與企業(yè)所面臨的外部環(huán)境相匹配，戰(zhàn)略的價值才能真正得以體現(xiàn)。研究、評估戰(zhàn)略環(huán)境的特點及其變化趨勢是戰(zhàn)略管理活動重要的一環(huán)。其中，外部環(huán)境可以分為一般環(huán)境和行業(yè)環(huán)境。

一般環(huán)境是對所有行業(yè)和企業(yè)的運行產生影響的環(huán)境因素。一般環(huán)境因素大致可分為六類：人口、經(jīng)濟、政治/法律、社會/文化、技術和全球因素。這些因素對企業(yè)戰(zhàn)略制定和實施產生間接影響。

行業(yè)環(huán)境是直接影響一個企業(yè)及其競爭行動與反應的一組因素：進入威脅、競爭強度、供應商、購買者和代替品。這些因素一般稱為決定行業(yè)贏利性的五種力量。

（2）內部條件分析

通過對外部環(huán)境的介紹，我們強調了良好的外部環(huán)境，特別是選擇機會多、威脅少的行業(yè)對于取得優(yōu)越績效的重要性。但是，我們也看到，在同一個行業(yè)中，企業(yè)的績效常常呈現(xiàn)很大的差異性。例如：在競爭激烈的折扣零售業(yè)中，沃爾瑪一馬當先，銷售額位居世界500強之首，銷售利潤率高于行業(yè)平均水平一倍以上，它即是成本領先戰(zhàn)略的成功案例。其真正的核心競爭力在于高效的信息系統(tǒng)和完善的組織機構，加之高科技的物流體系和獨具特色的經(jīng)營方式，而凱瑪特卻因為經(jīng)營不善不得不申請破產保護，這樣的例子舉不勝舉，然而追其原因卻不能只看外部因素，而必須從企業(yè)內部去尋找根源。

理論和實踐均證明，不同的企業(yè)擁有不同的資源（有形資源和無形資源）和能力（運用、轉換與整合資源的能耐），有些資源和能力使企業(yè)能夠選擇并實施能創(chuàng)造價值的戰(zhàn)略，形成競爭優(yōu)勢。企業(yè)內部分析的目的就是通過對企業(yè)資源和能力的分析，找準自身優(yōu)勢和弱點，特別是明確作為企業(yè)競爭優(yōu)勢根源和基礎的特異能力。

內部條件分析和外部環(huán)境分析在戰(zhàn)略制定過程中是同樣重要的。如果說環(huán)境分析的結果明確了企業(yè)可能的選擇，即有可能做什么，那么，內部分析的結果則明確了企業(yè)能夠做什么。只有將環(huán)境分析與內部分析的結論結合起來，才能確定企業(yè)應該做什么。

3、企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇

財務戰(zhàn)略要適應內外環(huán)境的變化，企業(yè)總體財務戰(zhàn)略思想必須著眼于企業(yè)未來長期穩(wěn)定的發(fā)展，具有防范未來風險的意識。企業(yè)財務戰(zhàn)略選擇必須考慮經(jīng)濟周期波動情況、企業(yè)發(fā)展階段和企業(yè)經(jīng)濟增長方式，并及時進行調整，以保持其旺盛的生命力。

3.1 財務戰(zhàn)略的選擇必須與經(jīng)濟周期相適應

有效的財務戰(zhàn)略形成的前提是保持公司增長、盈利和風險等三個維度的動態(tài)平衡。利潤不應是制定戰(zhàn)略所關注的唯一核心，只有完成對增長、盈利、風險的三重管理任務，企業(yè)才能走得更穩(wěn)、更遠，其價值目標才能直接得以實現(xiàn)。從設計企業(yè)戰(zhàn)略和財務規(guī)劃來說，財務的收益與風險的考慮必須立足在必要的“規(guī)模持續(xù)增長”前提之上。

與此相對應，企業(yè)戰(zhàn)略和財務規(guī)劃就相應產生了三層任務：管理增長、追求盈利和控制風險。管理增長是從戰(zhàn)略的角度規(guī)劃企業(yè)的增長速度，既要確保必須的戰(zhàn)略增長速度，又要防范超速發(fā)展引發(fā)的“速度陷阱”，保持企業(yè)速度與耐力的平衡；追求盈利主要是立足股東，確保企業(yè)運營、規(guī)模增長對股東盈利的持續(xù)支撐；風險管理是從制度上保障企業(yè)的控制力，尤其是現(xiàn)金營運的安全有效。

根據(jù)財務活動對增長、盈利和風險三個維度側重點的不同，可以將企業(yè)的財務戰(zhàn)略分為擴張型、穩(wěn)健型和防御收縮型等三類財務戰(zhàn)略。經(jīng)濟的周期性波動是以現(xiàn)代工商業(yè)為主體的經(jīng)濟總體發(fā)展過程中不可避免的現(xiàn)象，是經(jīng)濟系統(tǒng)存在和發(fā)展的表現(xiàn)形式，通常企業(yè)生命周期經(jīng)過初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，財務戰(zhàn)略的選擇必須與企業(yè)生命周期各階段的狀況和相應外部環(huán)境的差異相聯(lián)系，并根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展狀況適時做出調整，只有這樣才能降低企業(yè)總體風險，提高企業(yè)的整體盈利水平，使企業(yè)獲得持久的競爭優(yōu)勢，保持規(guī)模持續(xù)增長。經(jīng)濟的周期性波動要求企業(yè)順應經(jīng)濟周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財務戰(zhàn)略，來抵御大起大落的經(jīng)濟震蕩，以減少它對財務活動的影響，特別是減少經(jīng)濟周期中上升和下降抑制財務活動的負效應。財務戰(zhàn)略的選擇和實施要與經(jīng)濟運行周期相配合。

3.1.1 初創(chuàng)期的財務戰(zhàn)略選擇

初創(chuàng)階段，企業(yè)知名度不高，資金不充裕，缺乏管理經(jīng)驗，受環(huán)境變化的影響程度較大，新產品開發(fā)的成敗以及未來企業(yè)現(xiàn)金流量的大小都具有較高的不確定性，生產經(jīng)營活動過程中出現(xiàn)的任何差錯都可能導致企業(yè)的夭折，因此這時企業(yè)所面對的主要是經(jīng)營風險，而不是財務風險。所以，此時企業(yè)財務戰(zhàn)略決策原則應更關注于企業(yè)的經(jīng)營風險，不宜承擔較大的財務風險，應采取以下財務戰(zhàn)略：

從籌資戰(zhàn)略看，宜采取權益籌資戰(zhàn)略，建立牢固的財務基礎，以保證企業(yè)的生存和未來的成長。這是因為一方面初創(chuàng)期債權人出借資本要以較高的風險溢價為前提條件，籌資成本過高，企業(yè)發(fā)生財務危機的風險很大；另一方面初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應稅收益，利用負債經(jīng)營不會給企業(yè)帶來節(jié)稅效應。在權益籌資上，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資風險大，企業(yè)應根據(jù)其未來償債能力選擇可以接受的籌資方式。例如，通過留存收益來提供資金；或者在募集新的長期資金方面向私人股東發(fā)行更多的股票；如果預期企業(yè)未來盈利能力會出現(xiàn)高增長，還可以選擇風險投資；此外也可以選擇借殼上市的方法，促使企業(yè)抓住市場良機，這對企業(yè)而言沒有前三年業(yè)績的壓力，也沒有復雜的申報手續(xù)和高額的上市費用。

從投資戰(zhàn)略看，宜采取集中化投資戰(zhàn)略，即通過內部獲得發(fā)展，以開辟自己的根據(jù)地市場，爭取獲得一種優(yōu)勢地位。初創(chuàng)期，企業(yè)沒有穩(wěn)定的市場份額，更注重生存和進行初步的資本積累。通過實施集中戰(zhàn)略，主攻某個特定的顧客群，或某產品系列的一個細分市場或某一地區(qū)市場，以更高的效率為某一小范圍的目標群服務，有利于最大限度發(fā)揮企業(yè)的能力，發(fā)揮學習效益，為企業(yè)今后的穩(wěn)定發(fā)展打下基礎。

從股利分配戰(zhàn)略看，應采取不分配或少分配利潤的戰(zhàn)略。由于企業(yè)初創(chuàng)期的收益較低且不穩(wěn)定，融資渠道不暢，留存收益是很多企業(yè)唯一的資金來源，企業(yè)出于穩(wěn)健考慮需要進行大量積累，此時應采取不分配或少分配利潤的股利分配戰(zhàn)略。

3.1.2 成長期的財務戰(zhàn)略選擇

企業(yè)在成長期的戰(zhàn)略任務是進入大規(guī)模的發(fā)展期，在某個領域內取得領先地位，通過資本自我積累和外部籌資使企業(yè)達到相當大的資本規(guī)模，其中籌資將成為企業(yè)成長的重要推動力之一。

成長階段企業(yè)仍將面臨較大的經(jīng)營風險，企業(yè)為了獲得投資回報，往往會注重投資項目的贏利性，而忽視項目的風險性。由此帶來包括過度經(jīng)營、資源緊張、融資結構和資本結構異化等一系列不良的后果。短期內企業(yè)以較低成本獲取資源和配置資源的能力是有限的，企業(yè)盲目追求多角化投資，忽視自己核心能力的培育，往往導致內部管理與企業(yè)規(guī)模發(fā)展脫節(jié)。因此，企業(yè)應采取以下財務戰(zhàn)略：

從籌資戰(zhàn)略看，應采取權益籌資為主、負債籌資為輔的戰(zhàn)略方針。在這時期，經(jīng)營風險仍然很高，按照經(jīng)營風險與財務風險反向搭配的要求，此時財務風險仍應適當控制在適度水平，這就意味著新的替代資本和增資擴股是主要的籌資方式。當企業(yè)原始資本中存在風險資本時，由于風險投資者要求在短期內獲得因冒險投資成功而帶來的高回報，一旦產品成功推向市場，他們就開始著手準備新的風險投資計劃，因此企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并為企業(yè)下一階段的發(fā)展提供資本儲備。在成長時期，由于企業(yè)已經(jīng)經(jīng)受了市場考驗，經(jīng)營也相對比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風險投資者承擔的風險要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋新的權益資本。當然，權益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。如果這兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負債融資方式。

從投資戰(zhàn)略看，宜采取一體化投資戰(zhàn)略。企業(yè)可通過外部擴張或自身擴展等途徑，不斷向深度和廣度發(fā)展，充分利用自己在產品、技術和市場上的優(yōu)勢，以延長企業(yè)的價值鏈或擴大企業(yè)的規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟以獲取更多戰(zhàn)略利益，實現(xiàn)快速擴張。此時會使用較多的交易化戰(zhàn)略和兼并收購手段。兼并收購是企業(yè)實現(xiàn)擴張的快車道，它不僅是企業(yè)實現(xiàn)迅速成長、大幅度提高企業(yè)價值的有效手段，更是企業(yè)融資的有效途徑。從財務利益上來說，兼并收購可以使企業(yè)獲得協(xié)同效應，提高了規(guī)模經(jīng)濟效益。如果兼并收購通過換股的方式進行，企業(yè)可以在不納稅的情況下實現(xiàn)資產的流動和轉移，達到投資擴張的目的。

從股利分配戰(zhàn)略看，宜采取低股利分配戰(zhàn)略。此階段企業(yè)收益水平雖有所提高，但現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，并有較多的投資機會，需要大量資金，故企業(yè)不宜采取大量支付現(xiàn)金股利的政策，而應采取高比例留存、低股利支付的政策，在支付方式上也宜以股票股利為主導。

3.1.3 成熟期的財務戰(zhàn)略選擇

企業(yè)進入成熟期，企業(yè)資源投入達到一定規(guī)模后保持相對穩(wěn)定，資源結構趨于合理，企業(yè)在市場中已經(jīng)取得比較穩(wěn)固的地位，產品開始進入回報期，市場份額相對穩(wěn)定，給企業(yè)帶來持續(xù)不斷地凈現(xiàn)金流入。企業(yè)籌措資本的能力較強，融資呈現(xiàn)多元化特征，既可以取得銀行貸款，也可以通過股票、債券、票據(jù)等形式籌集到龐大的資本。企業(yè)規(guī)模空前巨大，在管理上逐漸形成了官僚主義，表現(xiàn)出了大企業(yè)病的特征。因此應該把延長企業(yè)壽命作為財務戰(zhàn)略的主要內容，不斷創(chuàng)新，盡量回避成熟期的企業(yè)風險，實現(xiàn)企業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，從而使企業(yè)成功蛻變，進入第二條生命曲線。在進入成熟階段后企業(yè)一般應采取較積極的財務戰(zhàn)略。

從籌資戰(zhàn)略看，可采取負債率較高的相對激進的籌資戰(zhàn)略。在成熟期，經(jīng)營風險相應降低，大量正現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)，企業(yè)具有承擔一定財務風險的能力，企業(yè)開始使用負債而不單單使用權益籌資。對成熟期企業(yè)而言，只要負債籌資導致的財務風險增加不會產生很高的總體風險，企業(yè)保持一個相對合理的資本結構，負債籌資就會為企業(yè)帶來財務杠桿利益，同時提高權益資本的收益率。

4、結束語：

總而言之：我國企業(yè)正處于一個全新的充滿未知挑戰(zhàn)的時期。通過對企業(yè)集團財務戰(zhàn)略這一課題的研究，不難發(fā)現(xiàn)，在當今科技和管理水平都飛速發(fā)展的企業(yè)競爭中，要想立足于本行業(yè)，立足于全世界乃至全球，光是追求短暫的高額利潤是不夠的，企業(yè)必須合理利用自己的資源和優(yōu)勢，制定符合本企業(yè)本行業(yè)的財務戰(zhàn)略，才能使自己立于不敗的競爭優(yōu)勢中。

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