資金時間價值與企業的投資決策

天津財經大學在職研究生

摘要：正確運用資金時間價值的概念，可以幫忙企業做出正確的投資決策，實現利益最大化。在進行投資方案抉擇的時候，要優先選用包含資金時間值的動態指標進行評價，在資金時間價值的基礎上考慮投資決策存在的風險，唯有這樣才能選擇最優方案，做出科學的投資決策。

關鍵詞：資金時間價值；投資決策；貼現法

資金時間價值是一個非常重要的經濟概念，它存在于我們生活的方方面面，小到個人投資理財，大到企業的籌資、投資、利潤分配等等。舉幾個簡單的例子。假如現在你有1000元錢，一是全部花掉，二是將它存入銀行。銀行的存款利率是5%，那么一年以后，你就可以從銀行取出1050元。那么多出的這50元錢是怎么來的呢？它又代表著什么呢？又如我們是花100萬買一幢現房，還是花80萬買一年以后才能入住的期房呢？再如企業若想購進一臺大型設備，是花200萬的現金一次性購買，還是每月支付5萬，共付4年更合適呢？所有這些都涉及到我們接下來要討論的一個問題，資金時間價值與投資決策。

所謂資金的時間價值，是指資金在周轉使用中由于時間因素而形成的差額價值，任何資金使用者把資金投入生產經營以后，勞動者借以生產新的產品，創造新的價值，都會帶來利潤，實現增值。周轉使用的時間越長，所獲得的利潤越多，實現的增值額越大。

由于貨幣是存在時間價值的，而企業在投資生產中對于貨幣資金的需求是必不可少的，排斥時間價值，企業的收支和盈虧就無從計量和評價，因此，在企業的各項經營活動中，我們必須考慮到貨幣的時間價值，企業對貨幣資金運用的好壞將直接影響著它自身的競爭力，最好的方法是企業找到一個好的投資項目將資金投入到生產流通領域，盡量減少資金停頓的時間和數量，讓資金進入流通活動中發生增值。但是，企業的任何一個投資項目，雖然有利益，但是也都伴隨有風險，且利益越大風險越高。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是靜態指標，也叫非貼現指標，即在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是動態指標，也叫貼現指標，充分考慮到貨幣時間價值的影響。

非貼現法包括投資回收期和投資利潤率。投資回收期是根據重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法，它將計算出的回收期與預定回收期比較，如果前者大于后者則方案不可行，否則可行，回收期越短收回投資的速度越快，則該項目在未來時期所冒的風險越小，投資效益越好。投資報酬率法是將投資項目的投資報酬率與該投資項目的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果投資報酬率大于資本成本，方案可行，否則不可行，投資報酬率越大越好。

貼現法最常見的包括凈現值法、現值指數法和內含報酬率法。凈現值法是指在項目計算期內，按一定貼現率計算的各年現金凈流量現值的代數和。決策標準是：如果投資方案的凈現值大于或等于零，該方案可行，否則不可行。如果幾個方案的投資額相同、項目計算期相等且凈現值均大于零，那么凈現值最大的方案為最優方案。現值指數法是指項目投產后按一定貼現率計算的在經營期內各年現金流量的現值合計與投資現值合計的比值。現值指數大于1，表明項目的報酬率高于貼現率，存在額外收益；現值指數小于1，表明項目的報酬率小于貼現率，收益不能抵補資本成本[2]。內部報酬率法是指投資項目在項目計算內各年現金凈流量現值合計數等于零時的貼現率，內含報酬率的計算是先令凈現值等于零，然后求能使凈現值等于零的貼現率。凈現值不能揭示各個方案本身可以達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率實際上反映了項目本身的真實報酬率。評價項目可行的必要條件是：內含報酬率大于或等于貼現率。

通過以上比較可以看出，非貼現法把不同時間點上的現金收入和支出當作毫無差別的資金進行比較，忽略了資金的時間價值，因而實際上是夸大了項目的盈利水平，具有較大的局限性。貼現法把不同時間點收入或支出的現金按統一的貼現率折算到同一時間點上，使不同時期的現金具有可比性，如果收益現值大于成本現值則項目應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多多采用考慮了資金時間價值的貼現法，這樣才能做出正確的投資決策，使資金在投資中獲得增值，使企業獲得盈利。

現列舉兩個實例加以解釋說明：

例一：關于新投資項目決策

振華物流集團計劃在泰國與當地水果商合資建設一座冷庫，以滿足水果進口的需求。馬上投資當年可獲得150萬元，如若2年后投資，當年可獲利180萬元。如果社會平均資金利潤率是10%，那么振華集團應選擇馬上投資還是2年后再投資呢？

如果不考慮資金時間價值，直接用獲利金額比較，很顯然，應該選擇2年后投資可獲得180萬元。如果考慮了貨幣時間價值，150萬元與180萬元就不能簡單地直接進行比較了，而應該把他們換算到同一時點后再進行比較。假如換算到決策當年，那么180萬元獲利額在決策當年的價值應該為：180（P/F，10%，2）=148.68萬元，小于150萬元，應該選擇馬上投資；從另外一個角度看，如果把馬上投資獲得的150萬元又用于再投資，按照10%的利潤率換算，2年后的價值應該為：150（F/P，10%，2）=181.5萬元，比2年后投資多獲利1.5萬元，也應選擇馬上投資。由于貨幣時間價值是客觀存在的，對于類似的長期投資問題，企業應該考慮貨幣時間價值因素，而不能簡簡單單地通過數值大小進行比較，否則會做出錯誤的決策。

例二：關于固定資產更新決策

天津堿廠有一臺舊設備，工程技術人員提出更新要求，舊設備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現價值600元，每年運行成本700元。新設備可使用10年，最終殘值300元，變現價值2400元，每年運行成本400元，銀行利率15%，則企業是否應該更新設備呢？

如果不考慮資金時間價值，舊設備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767元，新設備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610元，可以看出，新設備的平均年成本低，應該購置新設備。如果考慮資金時間價值，舊設備平均年成本=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836元，新設備平均年成本=2400/[1-（1+15%）-10]/15%+400-300/[（1+15%）-10-1]/15%=863元，通過上述計算可知，使用舊設備的平均年成本較低，不宜進行設備更新。

綜上分析，在投資決策中必須要考慮資金時間價值，但只考慮資金時間價值就做出的投資決策仍存在很大的風險。投資決策受很多外在因素的影響，如果不考慮到這些潛在的風險很可能造成投資的失敗。例如：投資收益的確定性，實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。資金投資風險不僅表現在對預期投資收益的不確定性上，還表現在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需實際投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面，對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面，對資金量預估較低引起項目上資金短缺，嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應[3]。又如投資活動具有周期性和時滯性。當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環境的變化時，便會引起巨大的投資風險。

在現實生活中無論是個人還是企業，進行投資決策的時候總是在做一道多項選擇題，選擇哪個方案直接關系到最后的收益。任何投資的核心問題都是以最少的投入取得最大的產出，以提高經濟效益，所以任何投資都離不開資金時間價值