基金“老鼠倉”現象的成因及其治理研究

天津財經大學金融專業在職研究生

摘要：建立基金“老鼠倉”是嚴重的職業操守問題，基金是受托理財機構，建立“老鼠倉”會危及基金理財機構的誠信原則和生存根基，因此監督部門應對老鼠倉問題加以高度重視。

關鍵詞：老鼠倉；危害；治理

一、什么是基金“老鼠倉”

“老鼠倉”是指莊家在用公有資金拉升股價之前，先用自己個人的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利，最后卻虧損了公家資金的現象。

我們可以定義“老鼠倉”為一種財富轉移的模式，但其本質則為貪污、盜竊。

1998年，中國才出現了基金，當初只有封閉式基金。2002年，才有了開放式基金，開放式基金生不逢時，它誕生于中國的證券熊市，人們對證券投資處于低潮，更談不上去投資基金。基金的規模、基金的投資回報，以及基金的投資熱度都非常小，所以，當時“老鼠倉”對于基金經理來說也沒有多少誘惑，即便存在“老鼠倉”，由于它的影響相對較小，加之投資者及媒體也不是十分關注，所以“老鼠倉”并沒有引起人們的注意。然而隨著時間的推移，基金規模的不斷擴大，人們對基金的關注度提高，基金經理冒著巨大的法律風險大建“老鼠倉”，以獲取暴利。

二、基金“老鼠倉”的形成原因

1.建立基金“老鼠倉”的行為對基金經理充滿了“內在誘惑”

基金經理的付出與收入不成正比，正常的投資途徑又被封殺，于是行業灰色收入成為最大誘因。由于在實際操作中很多基金公司采取簡易程序，基金經理和交易員之間缺乏嚴格的隔離措施，基金經理可以添加股票池，這樣就提供了基金經理建立基金老鼠倉的機會。

2.基金經理利用特有權利能為自身輸送利益

基金經理用親戚或者朋友的身份證開戶，然后利用自己管理的龐大資金，先把自己的賬戶在低位建倉，然后暗中操作投資股市，當股價升高到最高位時，早先一步賣出股票，從中獲利。

建立“老鼠倉”的主體是公募基金的管理人員。在我國，根據基金資金的來源不同，可以把基金分為公募基金和私募基金。公募基金，是指面向社會公開發行和募集的證券。公募基金的資金來源是社會公眾，基金的信息如基金公司的基本情況、基金經理的基本情況、投資風格、基金持倉情況、基金年度報告，以及財務報告都要向社會公眾公開，在一定程度上受法律、法規以及政府的特殊保護。私募基金，是指非公開地向少數或有專門投資經驗、不需政府特別保護的特定投資者籌集貨幣資金并以基金方式運作的集合投資制度。私募基金的資金來源是特定的個別投資者，基金公司，以及基金的基本情況和信息是不向社會公眾公開，并且不需要法律、法規，以及政府特殊保護的基金。

在這里，“老鼠倉”的主體特指公募基金的管理人員，不包括私募基金的管理人員，因為公募基金是以法律、法規和政府的公信力為基礎的，這種基金的設立要經過政府的審批，這種審批體現了政府公信力。另外，這里的管理人員不僅指基金經理，而且也包括基金公司的其他相關人員，如總經理、研究員、投資總監、交易員等高管人員。因為，他們也有條件了解基金的交易情況和具體策略。

3.市場監管的不規范性為其提供機會

低價位買入股票的行為與基金將要拉升該股票的行為具有相關性。一方面是建立“老鼠倉”的主體在相對低價位買入了其建倉的或將要建倉的股票，也就是先于公有資金建倉某只股票。這里有兩個條件，其一是在相對低價位建倉，其二是建倉的這只股票必須是將用公有資金建他或拉升。如果不是在相對低價位建倉，也就很難證明行為主體有謀利之意圖；如果建倉的股票不是將用公有資金建倉或拉升的話，也很難被稱之為“老鼠倉”。另一方面，“老鼠倉”的行為主體將利用自己管理某只基金之職務上的便利，動用公有資金去拉升這只股票，也就是在其用自有資金建倉后，用公有資金去建倉或拉升這只股票，然后在股票被拉升到一定高度時，借助供求關系原理，自有的那部分股票開始拋售，并從中獲利。

不規范的市場監管和充沛的資金也給“老鼠倉”提供了機會。國內證券市場的監管體制比較放松，這種放松機制助長了老鼠倉事件的發生。并且國內金融市場的金融證券實名制建立尚不成熟，這使得對基金經理或上市公司行為的監管難上加難。這種情況在國外也有發生。

三、基金“老鼠倉”的危害性

1.阻礙了股市的發展

基金“老鼠倉”的案例在基金業中屢見不鮮，有的甚至謀取了上千萬元的暴利，一旦牛市過去，基金虧損，那么所有在牛市中暫被隱藏的問題都會一擁而現。

大眾的投資者已然感到了不公平和憤怒，基金投資者對于基金的投資態度也變得謹小慎微，長此發展最終會導致基民對基金公司甚至整個基金業的不信任，引發贖回狂潮。

2.危害了基金投資者的利益

大部分基民會因為基金經理建立老鼠倉謀取個人的利益而遭受損失。基金投資者把自己的錢投入到基金公司，委托基金公司去理財，作為基金公司及其代理人應該為投資者利益考慮，盡職盡責地去科學、理性的投資，如果基金公司及其管理人建立“老鼠倉”的話，那么，在這種情況下，他們所考慮的則不是基金投資者的利益，而首先是自己的利益。基金經理利用手中權利為其自身相關利益服務，卻損害了大部分基金投資者的利益。

3.違反了公平交易的原則

“老鼠倉”利用信息優勢以及證券市場漏洞，使國家和股民遭受巨額經濟損失，而他們卻能悄然置身事外。“老鼠倉” 是證券市場里最妨礙公平交易原則的，因為它不僅損害了國家和委托理財方的自身利益，還侵害了處于弱勢的大眾投資者。

中國目前證券市場的日趨成熟與穩定，原因很多，其中基金市場的確立為證券市場的發展奠定了堅實的基礎，因為一個國家的證券市場如果只是散戶投資者的話，且不說證券市場的規模有限，并且也不利于市場的成熟與穩定，大凡成熟的市場都是有首眾多的機構投資者存在，而基金公司作為重要的機構投資者對于證券市場的發展與穩定起到了不可估量的作用。所以基金行業的穩定關系到證券市場的穩定，基金的發展關系到證券市場與整個國民經濟的發展。“老鼠倉”事件從局部來看可能只屬于一個個案，但是，從整體來看，關系到一個國家的證券市場和國家整個經濟秩序的發展與穩定。

四、基金“老鼠倉”的治理辦法

1.改進證監會監管措施，創新監管手段。

⑴嚴格落實金融實名制。

落實了證券賬戶、資金賬戶以及銀行存款賬戶的實名制，就能為查處基金“老鼠倉”提供重要的線索。

⑵運用科技手段為證監會發現基金“老鼠倉”服務。

賦予證監會必要的通訊監聽權，為查處“老鼠倉”建立重要途徑，但是要注意對隱私權等相關權利的保護，以及通過監聽后所獲得內幕信息的保護。

2.不斷完善基金管理公司的治理和內部控制機制。

⑴提高基金管理公司的治理水平，防止大股東非法利用基金資產，因為若無法非法利用基金資產，要想影響市場價格是很困難的，從而有效地防止基金“老鼠倉”行為的發生。

⑵完善基金公司的內部控制機制，通過業務流程、會計系統、監察系統等約束基金管理人行為，防范基金管理人侵犯投資人權益。

3.改“堵”為“疏”，規范證券從業人員個人參與證券交易行為。

借鑒國外的做法，規定基金經理應實時或定期披露個人投資記錄的資料，一旦涉及內幕交易利益輸送就嚴懲不貸。這樣既禁止和懲罰了內幕交易行為，也能滿足基金管理人等的投資需求，能很大程度地避免“老鼠倉”的出現。

4.改變分配方式。

讓基金經理購買一定金額自己管理的基金份額并長期持有的做法，能把基金持有人、基金公司的利益和基金管理者的利益更加緊密地結合起來。同時還可以增加績效獎金或者基金收益分成比例，激勵基金管理者勤勉盡責。這種讓基金管理者與基金持有人、基金公司利益相結合的做法，從很大程度上保證了基金管理者對忠實義務的履行。

5.加強基金從業人員的職業道德教育。

加強行業自律，強化職業操守，培養基金管理者的誠信意識、責任心和道德約束感，推動基金從業人員盡職盡責履行義務。

6.建立違規行為舉報獎勵制度。

在建立完善舉報制度方面，可以參照其他經濟犯罪中對有功舉報人予以獎勵和保護的方法。

參考文獻：

[1]陳善哲：《〈刑法修正案（七）草案一審“老鼠倉”入刑〉》， 《21世紀經濟報道》

[2]殷潔：《論基金“老鼠倉”的防治》，《金融與經濟》