資產證券化的國際發展狀況及其啟示

摘 要 資產證券化是20世紀最重要的金融創新之一。從1970年第一個資產證券化產品正式發行開始，如今它已經作為一種融資手段被許多國家和地區廣泛使用。本文通過研究資產證券化在各國的發展狀況、特點，力求尋找資產證券化發展的國際經驗，并簡單結合實際情況為我國資產證券化發展提出了一些建議。

關鍵詞 資產證券化 國際發展 啟示

中圖分類號：F038.1 文獻標識碼：A

一、資產證券化的概念及起源

資產證券化是20世紀最重要的金融創新之一。一般而言，證券化是指對一組流動性較差的資產進行一系列的組合，使其能夠產生穩定并可預見的現金流收益，再加上適當的信用增強，將其預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化。根據被證券化資產種類的不同，信貸資產證券化可以劃分為住宅抵押貸款支持證券化（MBS ）和資產支持證券化（ABS ）。

資產證券化作為一項金融技術，最早起源于美國。在1970年，世界上第一個資產證券化產品—住房抵押貸款證券由美國政府國民抵押貸款協會正式發行。目前，資產證券化已經被許多國家和地區作為一種融資手段而廣泛使用。

二、資產證券化在各國的發展狀況與特點

（一）美國資產證券化的發展與特點。

美國的資產證券化始于20世紀70年代，是美國債券市場的重要組成部分，目前資產證券化存量規模占美國債券市場的25%～35%，發行規模占美國債券發行的30%～50%。在2007年，美國的資產證券化達到頂峰，擁有了11.1萬億美元的總規模，之后在次貸危機的影響下，總規模有所下降，2011年證券化規模10.2萬億美元，2012年的規模約8.96萬億美元，占GDP比重大約為55%。

目前，資產證券化的步伐已逐漸發展到其他領域，用于擔保抵押的資產也擴大到汽車貸款、信用卡業務與其他應收賬款。不僅如此，資產證券化工具的使用機構也不再只有金融機構，一些制造商、甚至基礎設施的開發者也開始使用資產證券化這一金融工具。美國資產證券化的發展有以下幾方面的特點：一.政府的支持是推動資產證券化快速發展的重要力量。二.激烈的市場競爭與持續不斷的創新是使美國資產證券化持續發展的重要因素。三.法律的支持和相關的稅收減免優惠是鼓勵資產證券化發展的重要保障。總的來說，美國資產證券化的發展經驗就是以金融危機為契機，由政府推動為先導，把民間發展作為后續的一場金融創新過程。

（二）歐洲資產證券化的發展與特點。

歐洲在世界上是僅次于美國的第二大資產證券化市場。在歐洲各國中，由于英國在法律制度和文化環境方面與美國最為接近，其受美國影響較大，較易吸收美國經驗。因此，其資產證券化發展的最早，規模也是最大的。而其他國家的法律屬于大陸法系，以間接融資為主，資產證券化發展的相對滯后。意大利僅次于英國，是歐洲的第二大資產證券化市場，這一市場最顯著的特征就是政府部門的強力推動。法國資產證券化的法律框架在1988年頒布，其后又有了多次修改，但法國資產證券化的發展并不是太好，資產證券化總發行量僅占歐洲的4%。歐洲的資產證券化發展主要有以下幾方面特點：一.市場機制在英國證券化發展的過程中起到了重要的促進作用。二.政府的支持與積極的法制建設是意大利證券化市場不斷發展的主要因素。

（三）亞洲資產證券化的發展與特點。

亞太地區的資產證券化自20世紀80年代建立以來穩健發展，是除美國、歐洲之外的世界第三大MBS市場。其資產證券化過程被1997的亞洲金融危機分為兩個發展階段。在金融危機發生前，亞太地區的資產證券化還屬于初步嘗試階段，這一方面是由于這段時間亞太地區經濟上持續平穩增長，金融風險未受到太大的關注。另一方面，許多亞洲國家開放了本國的一些市場，吸引了大量的外資流入，使得金融行業的資金充足，因此對資產證券化并沒有迫切的需求。金融危機以后，在社會經濟環境的重大變化和政府推動的雙重促進下，資產證券化進入了快速發展階段，例如成立各種具有政府背景的基金為資產支持證券擔保。在亞洲，日本是第一個開展資產證券化業務的國家，早在1973年就推出了“房貸債權信托”，截止2012年第三季度，日本的資產證券化余額達到179.4萬億日元。亞太地區的資產證券化主要具有以下幾方面特點（1）資產證券化的發展經歷較長時期的探索。（2）政策環境和相關稅收法規的制定是開展資產證券化的關鍵因素。（3）國際投資銀行的積極態度極大地推動了亞太地區資產證券化的發展。

三、資產證券化國際經驗對我國的啟示

在我國，準資產證券化的實踐源于上個世紀80年代末，資產證券化產品涉及到多個領域。然而，截止到目前，我國資產證券化市場發展的卻不盡如人意。目前，我國在開展資產證券化的道路上存在著以下障礙：（1）法制環境不健全。（2）資產證券化專業人才不足。（3）缺乏權威的信用評估體系。四.金融基礎設施還不完善。總結資產證券化發展的國際經驗來看，開展資產證券化業務必須要具備法律、會計制度、稅收制度、資產評估等方面的一系列條件。為了進一步推動我國資產證券化市場的發展，我們可以從資產證券化發展較為成熟國家學習一些成功的經驗。

（一）發揮政府在資產證券化中的重要性。

從資產證券化在世界范圍的發展歷程來看，與發達國家的創新歷程不同，因為可以借鑒發達國家已有的成熟技術，新興市場經濟體的資產證券化發展速度較快；但這些新興經濟體在資本市場以及制度框架方面的存在欠缺，這成為其發展的最大障礙。資產證券化的實現依存于復雜的金融工程技術，同時也需要法律的支持。在制度框架構造、監督管理環節和法律法規建設方面，政府都將發揮無法替代的作用，因此可以借助政府和國家信用實現資產證券化。

（二）建立和完善信用評價體系。

完善的信用評級機構，是美國資產證券化市場健康發展的保障。客觀、獨立的信用評級機構對資產證券化過程。目前，中國的信用評級體系仍不完善，評級機構的體制和組織形式達不到中立、規范的要求，此外，能夠被市場投資者普遍接受并認可的信用評級機構，在我國較少。因此，盡快完善信用評級體系，這將為我國的資產證券化發展創造良好條件。

（三）注重人才培養以建立技術支持。

資產證券化是一種技術性要求強、專業化程度高的融資工具，需要大量具有專業知識的金融人才。因此，我國應加大對專業金融人才大培養，以期為資產證券化提供技術支持。

（四）培育規范的中介機構并加強監管。

資產證券化過程中，中介機構的聲譽至關重要。一個成功的證券化項目是多家中介機構的合作的結果。在培育中介機構的同時也要設立一定的機構從業準入門檻，規范執業行為，并配合必要的監控和引導，以提高服務質量和水平。

（作者：中央財經大學金融學院研究生）

參考文獻：

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