應對潛在經濟危機 你的錢該放在哪里

在中國國家外匯管理局打擊虛假貿易和美聯儲退出量化寬松政策預期的雙重因素下，2013年5月金融機構新增外匯占款從4月的近3000億元“跳水”至669億元，這意味著相較之前，一個月少了2000多億元的人民幣流動性增量。而6月，監管層糾偏資金在金融同業內循環，央行不向市場注入資金，最終釀成“錢荒”的局面。

錢荒引發股票、債券、黃金等市場的暴跌，有經濟學家更是將本次錢荒造成的流動性危機稱為小型的金融危機。錢荒過后，貨幣政策的方向將是實質性的長期影響，可以看到的是政府強調“用好增量，盤活存量”方針，傳遞出當前貨幣將堅持穩健的貨幣政策，摒棄靠貨幣信貸擴張和大規模資金投入來拉動經濟的發展老路。讓金融更好地服務于實體經濟，服務于改革的方向。

錢荒過后，你的錢該放在哪里？

貨幣基金就是應對流動性的

資金短缺儼然成為整個金融市場的局面，各家機構通過拋售流動性較好的資產以應付資金面緊張，最終在6月上演股票、債券、黃金等市場的大跌場面。

銀行間市場資金利率在6月底有所回落，但資金利率依舊處于相對高點，錢荒在推高貨幣基金收益率的同時，也使基金面臨的贖回壓力日趨顯現。資金面趨緊，固定收益類基金波幅明顯，債券基金收益率全線下滑，貨幣基金面對的贖回壓力愈演愈烈，為了守住貨幣基金的正收益，光大保德信、匯添富等基金公司被迫自購旗下貨幣基金。

分析貨幣基金遭遇贖回的原因，也能為我們管理流動性資金的投向照明方向。截至6月底貨幣基金總規模2900億份，相較5月底的5640億份，縮水達2740億份，單月縮水比例高達48.55%，減少近半。機構大幅贖回貨基轉做債券逆回購賺取短期高收益，成為貨幣基金大贖回的主因。

什么是債券逆回購呢？通俗地說就是把你的錢按市場利率借給別人，借1天就是1天逆回購，借7天就是7天逆回購。借款者以國債或者企業債為抵押物，目前上海市場是國債逆回購，深圳市場是企業債逆回購。

錢荒之下，1天期、2天期、3天期、7天期、14天期逆回購品種的年化收益率均在6%以上。最高的1天期品種一度漲至32%的歷史峰值。這意味著，同樣一筆錢，融資方愿意以年化利率32%的代價來換取資金1天的使用權。

如果在下半年再次出現資金緊張的局面，投資者不妨利用證券賬戶關注債券逆回購。此外，資金短缺也使銀行短期理財產品的收益攀升，各大銀行紛紛打出6%、7%的高收益理財產品“攬儲”，面對高于貨幣基金2至3倍的收益，投資者紛紛贖回貨幣基金，轉投銀行理財產品。

不過，也要小心高收益銀行理財產品的風險，銀行理財產品不僅承擔著中國地方融資平臺的違約風險，也承擔著流動性風險。由于目前國內仍對存貸款利率進行管制，銀行不能根據自身流動性情況調節存款利率，同時也無法根據信用狀況有效調節貸款利率，為了有效利用資金創造更多收益，銀行將原來的表內存款引導至表外，通過理財產品的形式籌集資金，再通過信托和基金等平臺將資金貸放給房地產企業和地方融資平臺。

冠通期貨研發中心股指期貨分析師王宮認為，其中的問題在于貸款往往是長期的，而理財產品往往是短期的，因此銀行需要不斷發行短期產品來維持長期的貸款，這就是俗稱的“借短放長”。在流動性充裕的時期，這樣的方式可以給銀行帶來更大的利息收益，而一旦短期融資出現問題，這種模式就難以為繼。這就是我們所說的銀行在資產和負債上存在期限錯配的問題。

理財產品目前的發行仍然穩健。但是對于理財的期限錯配的操作模式而言，資金面的緊張可能導致資產收益率不及負債成本，是下半年值得關注的風險點，預期收益率的理財產品違約并損失本金的情況，一直在你身邊發生。

長期警惕信用違約

錢荒的爆發，讓人們看到股市、債市的下跌，而銀行間市場收益率暴漲，也是看得見的危局，此外，真正隱含的危機似乎才更加令人擔憂。正如國泰君安首席經濟學家李迅雷所言，流動性偏緊不可怕，可怕的是地產、地方債危機爆發。

他認為，銀行業錢荒標志著影子銀行的風險沒有開始集中爆發，也就是銀行的風險最終還是來自于實體經濟。所以從現在來看的話，錢荒只是由于短期的資金出現短缺，但是銀行的最大風險還是來自于房地產和地方債的風險。

銀監會主席尚福林在陸家嘴金融論壇透露，截至一季度末，地方融資平臺貸款余額為9.59萬億元，不良貸款率為0.14%，且絕大多數為生產性負債。負債，不是消費性負債，且有對應的資產保障，總體風險可控。

針對地方融資平臺的具體貸款規模，市場一直存在爭論，興業銀行首席經濟學家魯政委曾表示，雖然審計署給出了明確的數據，但地方債務不少是在表外，很難計算具體數據。無論地方債的規模究竟如何，企業的負債規模增長是不爭的事實。近年來企業負債持續增長，資產負債率升至較高水平，引發了市場對企業債務風險的擔憂。

據中投證券統計，截至2013年3月末，上市公司總負債達12.4萬億元，同比增長15%，增速較2012年有所回升。截至2013 年3月末資產負債率達61%，處于2007年以來的高位。

近年來經濟復蘇缺乏力，企業通過舉債擴大產能，上市公司財報顯示，2012上市公司財務杠桿系數和經營杠桿系數均出現上升，整體杠桿率升至高位。2013年以來，帶息債務以及固定資產仍保持擴張。

此次央行倒逼金融行業降低杠桿率，實際上下半年的杠桿能否降下來還有待觀察。可以預估的是，在經濟疲弱的環境下，較高的杠桿率將形成負效應，并導致償債能力出現下降。

流動性對債券市場的影響仍然偏向表面，無論資金何時寬裕，債券投資者實質需要關注的是此次錢荒的反映加杠桿所帶來的風險?？紤]到企業杠桿率依然較高，在經濟增速低于預期的情況下，企業經營壓力將上升，資質較差企業的信用風險必然增加，中低等級信用債承壓。中投證券分析師覃圣堯分析，債券市場發生信用事件的腳步或將漸行漸近，建議投資人將信用組合評級水平提高至AAA及以上，同時規避高杠桿行業的信用債。

城投債更應該成為投資者摒棄的對象，從發債城投公司的統計數據看，2012年整體資產和負債依然呈現擴張勢頭，而且償債壓力有所上升。從近期對影子銀行的整肅來看，城投公司可能即將面臨較大的融資困境。

而股債雙殺后，債券型基金相比股票型基金風險自然少很多。德圣基金研究中心總經理江賽春說：“債券市場在經歷了一波殺跌后，對投資品都存有一些防備的心理。不過經濟復蘇狀況不明朗的情況下，不會對債券市場構成實質性利空，債券投資者仍然可以保持穩健投資。”

股市靜待右側交易

投資者對2013年三季度A股市場是否能出現右側投資機會顯得尤為關注。大成基金首席投資官兼股票投資部總監曹雄飛分析，市場經歷過大幅調整，從中期經濟和市場的發展趨勢看，目前中國經濟的邊際資本回報率仍為下降趨勢，因此潛在增長率的下降區間并不穩定。

傳統周期行業與經濟轉型關系密切，目前去產能化與新興行業的主導產業替代也尚未完成。因此曹雄飛認為，中國市場的趨勢性上升階段并未到來，從國外經驗看，轉型期往往持續數年甚至數十年，因此2013年下半年的A股市場結構性震蕩行情仍將持續較長的時間。目前尚未進入右側投資區域，投資者對A股市場應維持中性偏謹慎的判斷。

股市下跌并不意味著機會和投資的方向就此消失。經濟轉型的核心方向仍然是往新興產業和消費上發展，韓國、日本的發展經驗也證明了這樣的趨勢。曹雄飛將A股與美日指數行業市值進行了比較，A股傳統行業的市值占比明顯高于美國和日本的股票市場，新興技術與服務業相關的行業占比則顯著低于美國和日本股票市場，新興技術（軟件、電子、通信）、消費服務、醫療保健和傳媒等行業值得重點關注。

此次流動性危機引發的市場下跌，一下子將看多市場的投資者打回原地，重新審視股市的風險。“央媽”雖然救了錢荒，但是政府今后盤活存量貨幣的方向，將迫使資金流入實地經濟，在一定程度上為經濟復蘇注入資金，而不是在金融體系內流動。國家大力推動經濟轉型，資金流向實體經濟的方向，集中在轉型的突破口新興產業上。創業板進入7月后創出新高就是這種情緒的反映。

在2013年和訊網中期股市投資策略會上，諸多機構人士也對下半年股市投資給出了建議。對于近期大熱的成長股，民族證券研發中心副總經理、首席策略分析師徐一釘認為，“盡管這些中小股票都被炒得很離譜，但它有一個背景，近期表現較好的消費電子、互聯網金融、TMT、環保、醫藥等板塊，代表中國未來經濟轉型的方向，只不過它現在有點過分了。”他認為，未來的策略應該是現金，即現金為王，“現在回購利率水平在7%至9%，拿著錢不斷做回購，冷眼看市場怎么跌下去的。”在這一過程中，等待股票市場提供買入的機會，“當然，一旦市場下跌到某個位置出現反彈，反彈當中表現最有彈性的，也依然是那些強勢中小板?！?/p>

由于目前環境惡化嚴重，環保也是值得關注的板塊。在該論壇上，長江證券環保與公用事業行業分析師鄧瑩說：“因為環保板塊和其他板塊不一樣，可能會走出獨立行情，畢竟是有政策推導的，只要有情況往惡化方向繼續發展，國家就有可能政治加碼?！币虼怂J為在下半年，“調整達到10%至20%就可以大膽買入基本面還不錯的公司。”

股票型基金逐個甄別

上半年公募基金首尾業績差距高達70%，選擇新能源、TMT、產業升級等主題基金才能獲取超越市場的回報，投資周期類的股票型基金則表現暗淡。

國金證券基金研究部總經理張劍輝說道：“2013下半年經濟延續慢速下滑格局，大盤指數難以出現持續的趨勢機會。指數波動區間收窄，單純的多空策略已失去意義。在基金投資上，建議投資者延續防御策略，以中低倉位控制風險?！?/p>

上半年在錢荒和經濟下滑的雙層負面影響下，一些股票型基金漲得比較多，投資者要不要賣掉？德圣基金研究中心總經理江賽春認為，投資者要具體研究手中持有的股票型基金的特點和風格。如果某些股票型基金的基金經理一直比較激進，業績不穩定，即使他在上半年把握住了市場行情，獲得了高額的收益，投資者還是應該考慮到其中的風險，減持才是比較正確的選擇。

投資成長股一直是市場的主流，公募基金也出現了一批挖掘成長股風格的基金。“在一些成長股的挖掘和投資上，如果是一直以來風格和業績穩定的基金經理，投資者可以考慮持有一段時間。觀察基金經理會不會針對市場的狀況做出倉位和策略的調整。如果基金凈值波動并不大，不妨讓基金經理應對市場的變化。”江賽春說。

經過一輪市場的下跌，一些股票型基金的凈值再次跌了下來。針對是否要抄底買入，江賽春講道，業績差的基金與其本身的風格相關，重配周期股的基金在經濟下滑的大背景下，恐怕今后的表現仍然不會太好。而投資食品飲料、醫療行業的股票型基金，如果凈值跌下來一些，投資者可以考慮適當買入。

從中長期看，國內的經濟結構轉型已經成為趨勢，未來隨著產業結構調整的不斷深入及相關政策的扶持，符合國家產業發展方向的板塊會存在投資機會，尤其是下半年各項會議的召開，相關改革方向、政策的明朗，也將為主題投資提供“肥沃土壤”。

國金證券基金研究部總經理張劍輝認為，落實到基金選擇上，一方面可以關注靈活投資能力較強、對投資機會把握度較高的主題投資基金，另一方面，也可以關注在某一主題領域具有較強把握能力的基金，把握階段性或中長期的主題投資機會。