影響金融市場動蕩的風險性和套利性

隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，多種多樣的金融衍生品導致金融市場的動蕩日趨嚴重，金融危機頻發(fā)。而隨著風險管理制度的建立，以及金融市場中資本套利行為的大規(guī)模出現(xiàn)，金融市場動蕩的在一定程度上得到了預防。但是，全球化的經(jīng)濟與資本流通依然不斷地增加實體經(jīng)濟和金融市場的摩擦，越來越多的人和機構涌入金融市場，帶動大量投機交易，金融風險變得更加難以預測。因此，研究影響金融市場的風險與套利機制顯得非常重要，特別是對于我國現(xiàn)金仍然不成熟的金融制度有巨大幫助。

《貨幣戰(zhàn)爭》的作者宋鴻兵以小說般的筆調(diào)，描述了自英格蘭銀行成立的三百多年以來貨幣和金融的發(fā)展史，展現(xiàn)了國際金融集團和代言人在世界金融發(fā)展中的翻云覆雨影響力，深入揭露統(tǒng)治世界的經(jīng)濟精英通過煽動政治事件，進而產(chǎn)生金融動蕩，最終迫使美元與黃金完全脫鉤，金融精英趁機在世界范圍內(nèi)攫取財富的過程。這一系列的金融市場的動蕩事件，揭示了金融危機往往與金融風險不斷累積但并未集中爆發(fā)的金融脆弱性緊密聯(lián)系，二者通常被統(tǒng)稱為金融不穩(wěn)定。

一.金融動蕩和金融危機中的風險

從歷次金融危機發(fā)生的表現(xiàn)形式看，可以將金融危機劃分為四大類：貨幣危機、銀行危機、資本市場危機和混合型危機。近三十年來發(fā)生的重大金融危機，主要是20世紀80年代末90年代初的美國儲貸協(xié)會危機、1997年開始的亞洲金融危機和2007年開始的美國次級貸款危機。這些金融市場的大規(guī)模動蕩，分布在全世界的各處，包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家，說明了金融市場動蕩的普遍性和深遠性。金融危機通常起源于一國或一地區(qū)及至整個國際金融市場或金融系統(tǒng)的動蕩超出金融監(jiān)管部門的控制能力，造成金融制度混亂，主要表現(xiàn)為所有或絕大部分金融指標在短期內(nèi)急劇的超周期變化，其結果是金融市場不能有效地提供資金向最佳投資機會轉移的渠道，從而對整個經(jīng)濟造成嚴重破壞。金融市場中存在著諸多影響其穩(wěn)定的因素，首當其沖的就是風險。風險通常有市場風險，信用風險。（1）市場風險，由于市場上各方投資者的心理預期和資金需求不同，在做出投資決策時，市場會陷入一種自由交換的情形里，最終實現(xiàn)資金的流通和金融工具的轉讓。市場風險依據(jù)的是個人的投資和參與，所以對于不同的金融工具，其市場風險是迥異的。（2）信用風險，它是政府設立的基本信用評估體系下的金融產(chǎn)物，形成了一系列銀行和貸款機構，其中抵押貸款市場是整個金融市場的信用風險來源，信用風險包含投資者和購買者的信用等級和資本憑證，這能夠確保金融交易的穩(wěn)定和安全。

二.風險套利的機會

風險套利一般是在期貨市場上不同品種之間同時進行的對沖交易，該交易者原本并沒有風險頭寸，其動機是通過對價差變動的預測來獲取風險較小的利潤。

套利是指在兩個或兩個以上的市場同時開創(chuàng)的以利用不同市場上的資產(chǎn)價格的差異來賺取利潤的一種行為.

而所有的金融產(chǎn)品，都是由于價值的跨時間轉移而形成，本質(zhì)上都是一份涉及未來權益的契約。由于財富轉移所帶來的信息不對稱和不確定性風險，催生出大量中介機構、信用增強機構、監(jiān)管機構，也培養(yǎng)出一大批金融家人才。他們是金融市場上的食利者。他們的所作所為，可以用兩句話來概括：發(fā)現(xiàn)套利機會，善于運用杠桿。從金融市場來看，所有的交易都是一種資產(chǎn)轉換，金融家試圖從資產(chǎn)轉換中套利。金融市場中的資產(chǎn)形態(tài)，包括現(xiàn)金、外匯、商品、貴金屬、股票、債券、期貨與期權、保險、房地產(chǎn)、專利技術、項目機會、礦產(chǎn)資源和人力資源以及各種其它有價證券等等。所有的財富當賦予時間的價值時，被為金融資產(chǎn)。金融市場主體資產(chǎn)轉換的動力，是來自于完全不同的流動性偏好和風險偏好。金融資產(chǎn)的性質(zhì)可以總結成三方面：流動性、收益性和風險性。

金融套利空間產(chǎn)生于四個不同的領域：不同資產(chǎn)轉換間套利，不同期限套利，不同地區(qū)套利，不同買賣主體間套利。不同資產(chǎn)轉換間套利，指利用不同資產(chǎn)的定價差異，用貨幣購買定價過低商品并力圖以真實價值賣出時的套利行為；或者以貨幣為媒介，以定價過高的資產(chǎn)交易定價過低的資產(chǎn)套取真實利差的行為。資產(chǎn)的定價既包括對資產(chǎn)基本面的分析（收益性、成長性和風險性），也包括宏觀政策面的分析，還包括資金面、情緒面等分析。金融家運用獨特的資產(chǎn)定價方法，對資產(chǎn)價值作出判斷。由于定價能力的不同（包括對信息擁有的差異和方法的差異），產(chǎn)生資產(chǎn)價格的不同看法，就有了套利的可能性不同期限的套利，是根據(jù)資產(chǎn)價值變化的走向分析，對于趨向上升的資產(chǎn)以買空方式、對于趨向下降的資產(chǎn)以賣空的方式囤積居奇，以期在資產(chǎn)價格變動中套利。由于資產(chǎn)價值未來變化的不確定性，金融家需要更充分的信息作出判斷和更大的風險承擔能力。由于未來的不確定性，金融家完全可以運用信息不對稱的手段，引導金融消費者看好某類資產(chǎn)，使其產(chǎn)生高預期形成資產(chǎn)的高價格，也可以反之引導消費者看差一類資產(chǎn)，使其形成低價格，形成信息操縱下的主動套利。

三.套利交易的風險性

套利交易風險小回報穩(wěn)定，對于大資金而言，如果單邊重倉介入，將面臨持倉成本較高、風險較大的不足，反之，如果單邊輕倉介入，雖然可能降低風險，但其機會成本、時間成本也較高。因此整體而言，大資金單邊重倉抑或單邊輕倉介入期市，均難以獲得較為穩(wěn)定和理想的回報。而大資金如以多空雙向持倉介入期市，也就是進行套利交易，該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環(huán)球市場信息導報》雜志http：//www.ems86.com總第522期2013年第39期-----轉載須注名來源則既可回避單邊持倉所面臨的風險，又可能獲取較為穩(wěn)定的回報。

套利交易的劣勢。任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。除了上述優(yōu)點外，還有以下幾處不足：

潛在收益受限制。在許多投資者看來，套利的最大缺點是潛在的收益受限制。這是很正常的，當你限制了交易中的風險，通常也會限制你的潛在收益。不過，最終是否選擇套利交易，還得權衡套利的諸多優(yōu)點和有限的潛在收益。

絕好的套利機會很少頻繁出現(xiàn)。套利機會的多寡，與市場的有效程度密切相關。市場的效率越低，套利機會越多；市場的效率越高，套利機會越少。就目前國內(nèi)的期市而言，有效程度還不高，各個期貨品種每年都會存在幾次較好的套利機會。不過，相對于單邊大趨勢，每年的套利機會也算多的了。

套利也有風險。套利雖然具有有限風險、更低風險的優(yōu)點，但畢竟還是有風險的。這種風險來自于：價格偏差繼續(xù)錯下去。合約之間的強弱關系往往在短期內(nèi)保持“強者恒強，弱者恒弱”的態(tài)勢。假如這種價格偏差最終會被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受暫時的損失。如果投資者能承受這種虧損，最終就會扭虧為盈，但有時投資者無法熬過虧損期。況且，如果做空的合約遇到擠空現(xiàn)象且持續(xù)到該合約交割，那么價格偏差將無法糾正，套利交易必以失敗告終。

（作者單位：安徽財經(jīng)大學）