2%的秘密：為什么QE3泡沫破滅？

伯南克聽到了批評他的聲音，復蘇被卡住了，哪里錯了呢？

要不要印鈔，這是聯邦儲備委員會的事情。

早在去年9月，美聯儲推出了最新的一項雄心勃勃的債券購買計劃，到目前為止，被稱為QE3。與以往不同，美聯儲并沒有致力于購買債券與QE3，而是致力于購買一個月前承諾購買的美元債券，勞動力市場因而也有所改善。但是沒有達到“實質性”。如果美聯儲失去了經濟衰退以來改善的最佳時機，那么會不會“實質性”改善呢？

1月份美聯儲會議上，有成員說：應該推出債券購買計劃。現在，你猜錯了，沒有任何實質性的改善，只有失業。換句話說，美聯儲不斷增加購買債券的呼聲越來越高，而有少數人仍然擔心不限成員名額地購買債券。如今，這樣直言的仍然是少數。此外，伯南克很容易改變做事方式。這樣強硬的話足以震撼了市場而認為QE3在2014年不會結束。

有一個更好的問題，就是QE3似乎會產生效果。好吧，你是否想要調用量化寬松（QE）或大規模資產購買債券，這個想法很簡單：美聯儲印鈔票，購買紙張。它這樣做不能如往常一樣削減短期利率，推動經濟發展，即便把利率維持在零的位置，當然不能再降利率。好吧，這是不完全正確的。美聯儲不能改變名義利率，但是可以推高通脹，從而降低通脹調整后的借款成本，這就是美聯儲通過印鈔與購買長期債券做了些什么。即使這些新印的錢成了銀行儲備，美聯儲的信號是希望增加通貨膨脹。

對嗎？

在右邊的圖1中，可以看到未來五年會發生怎樣的通脹，如果美聯儲現在的政策市場預期會有更嚴重的通貨膨脹，美聯儲就可以簡化，直到停止，直到QE3時間越來越少，然后一無所知，這就是瘋狂。QE3是不限制成員名額，而不是如前政策。這種不同已經讓市場深信美聯儲是認真地在啟動。量化寬松政策命中注定是收益遞減的一道墻嗎？（注：黑色線條表示美聯儲2%的通脹目標）

重點放在黑色線條，量化寬松貨幣政策已經碰了壁，但是令人難以置信的通脹預期，不會遞減的一道墻。換句話說，美聯儲很容易通過推高通脹2%的目標，但是QE1和QE2已產生了很大的影響，他們預期的通脹率遠低于2%。而QE3通脹預期已經達到2%。

去年12月美聯儲公布了埃文斯規則，說加息之前失業率下降6.5%，通脹上升2.5%。換句話說，不是美聯儲的2%還是2.5%，而是美聯儲會容忍2.5%的通脹率嗎？事實上，美聯儲不會在未來幾年容忍2%。

美聯儲是想要告訴我們，通脹超過一年、兩年或三年，生產總值與失業率會好轉。現實是，GDP和失業預測仍然偏樂觀，而通脹卻不是這樣。上面的圖2顯示了美聯儲通脹預期，自2008年底，上限范圍（紅色）和下限范圍（藍色），2%的通脹看起來已經位于天花板之上。

這個圖表還有一個令人不快的事情：遵循美聯儲的QE1和QE2，QE3沒有產生效果。預計美聯儲保留了通脹率，這并不意味著說QE3完全沒用，至少阻止了繼續下降。從通脹預期來說，美聯儲可以做很多，這非常簡單。可以預測為2%，而不是峰值。或者它說這是預期遠遠超過了2%，未來兩年，換句話說，目標或更加明確表現為靈活。

這給我們留下了一個問題，美聯儲一再表明推高通脹預期達2%，即使短期利率為零。這就是美聯儲制造了更多通脹嗎，為什么是這樣，美聯儲為什么一定規定是2%。美聯儲不需要做其他來加快復蘇，只是告訴我們它需要喘息的希望，一年或兩年3%的通貨膨脹。

到那時，經濟復蘇將遭受2%債務上限的令人發指的明槍暗箭。 （本文摘自《大西洋月刊》，作者為該雜志商業經濟副主編。翻譯：龔蕾 ）