債市大蟲(chóng)駕臨 信用溢價(jià)縮水

《水滸傳》楊志賣(mài)刀一節(jié)中有句“快躲了，大蟲(chóng)來(lái)也”。而今天信用債市場(chǎng)深為流動(dòng)性“大蟲(chóng)”所困，此情形同再現(xiàn)。

在理想狀態(tài)下，流動(dòng)性應(yīng)該是由經(jīng)濟(jì)實(shí)體的價(jià)值增加和效率提高而創(chuàng)造出的生產(chǎn)和收入盈余所帶來(lái)的。但是，真實(shí)的世界比上述寥寥幾個(gè)字復(fù)雜太多了。無(wú)論是央行的貨幣調(diào)控，還是銀行的見(jiàn)招拆招，或是財(cái)政部門(mén)的經(jīng)濟(jì)刺激，乃至于國(guó)外的熱錢(qián)都對(duì)流動(dòng)性有著不可忽視的影響，而具體到資本市場(chǎng)的某個(gè)領(lǐng)域，實(shí)際情況還要更復(fù)雜些。

可以說(shuō)，今天的債券市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始走向因局部流動(dòng)性過(guò)剩而現(xiàn)少許混亂的方向。我們不用什么M2或M0一類(lèi)的乏味數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)教，咱們看看實(shí)打?qū)嵉臇|西：公募基金的募集量。

統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)債券型基金的資產(chǎn)凈值在2012年1月時(shí)只有1252.2億元，而2013年1月末，這一數(shù)字變成了2616.34億元，一年時(shí)間凈增長(zhǎng)了近110%；同樣地，今年2月份的數(shù)字較去年同期比較，一年凈增長(zhǎng)幅度也高達(dá)120%。

在GDP增速8%，貨幣供給增速20%的條件下，債券型基金能在短短一年時(shí)間里從1200億元的基數(shù)上創(chuàng)造出120%的凈增長(zhǎng)率，可稱(chēng)得上是讓人瞠目結(jié)舌了。這樣的“壯舉”不得不讓我們想起2007年后全民炒股、“四萬(wàn)億”后全民炒房，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始前全民投PE的“盛景”。

錢(qián)多了的后果是什么呢？不外乎大家買(mǎi)東西忽視質(zhì)量不在乎價(jià)格，聽(tīng)起來(lái)和現(xiàn)在中國(guó)富二代買(mǎi)超級(jí)跑車(chē)差不多。但是，如果身披資產(chǎn)定價(jià)重任的資產(chǎn)管理者們的價(jià)值觀和判斷力也和幾個(gè)腦滿(mǎn)腸肥的富二代一般水平的話(huà)，那么流動(dòng)性造成的影響就真可以說(shuō)是債市的“大蟲(chóng)”了。

請(qǐng)看表1，短短三個(gè)月時(shí)間里，竟有債券價(jià)格波動(dòng)率可以達(dá)到4.2%的，同時(shí)，其到期收益率可以下滑1.6%之多。在尋求穩(wěn)定的固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)里，這樣的波動(dòng)足已讓人不安。這意味著，信用溢價(jià)有了大幅度的縮水。

從表2中我們可以明顯地發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)資金追捧收益率較高、期限較短的一至三年期債券，尤以三年期的為甚。這也反映出債券投資者對(duì)三年左右中國(guó)債券市場(chǎng)的信用氛圍的信心或是很飽滿(mǎn)或是有所忽視。

此外，債券一級(jí)市場(chǎng)收益率也有明顯下滑。今天AA級(jí)的企業(yè)債收益率已經(jīng)接近6.1%的低位。在如此低的融資價(jià)格面前，我們將面臨更旺盛的融資需求。而債券投資的熱情和債券投資項(xiàng)目一旦出現(xiàn)暫時(shí)的內(nèi)部調(diào)整（如公募基金的審批發(fā)行速度突然改變）或市場(chǎng)發(fā)生違約事件，那么債市價(jià)格將會(huì)從一個(gè)看似火爆持久的大潮流上迅速冷卻。結(jié)局也就是那句話(huà)：當(dāng)潮水落下，才會(huì)發(fā)現(xiàn)誰(shuí)在裸泳。