查理·芒格在威斯科

最早知道威斯科是查理·芒格先生在其股東大會上的實錄。后來才知道威斯科曾經(jīng)只是一家小型的地區(qū)性儲蓄貸款機構(gòu)。但自從1976年被巴菲特和查理·芒格收購以后，就逐步被改制成結(jié)構(gòu)與伯克希爾·哈撒韋非常相似的控股公司。威斯科的控股股東是藍籌印花股份，藍籌印花股份的控股股東是伯克希爾·哈撒韋，而巴菲特又控股伯克希爾·哈撒韋超過35%，因此巴菲特可以控制威斯科。不過，與伯克希爾·哈撒韋旗下的其他公司相似，巴菲特并不直接參與威斯科的管理，他只擔任威斯科金融保險公司和威斯科精密鋼業(yè)倉庫的總監(jiān)。

查理·芒格先生才是威斯科的主席，但是他擔任的這個職務(wù)并沒有領(lǐng)取任何報酬。于是威斯科成為他的“獨立王國”。其股東大會成為芒格一個人侃侃而談、沒完沒了的發(fā)揮場所。威斯科的股東大會一般在伯克希爾股東大會之后的兩個星期。舉行大會的場所經(jīng)常選擇在裝潢破爛的餐廳。參加大會的人數(shù)不多，但是卻逐年增加，以致芒格抱怨說這些人好像貪吃者，一旦你吸引了他們，隊伍就會越來越壯大，因為沒人離開。公司的年度報告是獨立發(fā)布的，紙質(zhì)差勁，沒有什么圖表，然后把其中的一部分再印到伯克希爾報告的后面。

伯克希爾并不分紅，但是威斯科卻經(jīng)常分紅，因為股東們喜歡分紅，芒格解釋說，我們只是尊重了非常典型的小股東的意愿。你可以說：“那太奇怪了。”不過這樣的說法是正確的。巴菲特則進一步解釋，因為威斯科的少數(shù)股權(quán)由許多人共同持有。在那種情況下，我們告訴那20%甚至更少的股份持有人：分紅規(guī)則由他們來定，一切取決于他們。對于我們，分紅規(guī)則如何不影響納稅情況，而他們不一樣。他們有家有室，需要考慮的因素更多，因此由他們來決定分紅規(guī)則。

威斯科也是一家上市公司，約有5000名股東。它的交易非常平靜，在美國證交所每天約有1300股成交。其股價經(jīng)常在220-350美元區(qū)間波動。藍籌印花買入第一筆威斯科股票的價格為6美元，后來再增持時就成了17美元一股。威斯科與伯克希爾投資的方向類似，但是相對于伯克希爾A股10萬美元左右的價格，威斯科的股價似乎便宜了許多。有人通過威斯科洞察巴菲特在伯克希爾的投資風格，把威斯科看成伯克希爾的微縮版或經(jīng)濟艙版進行對比，然而芒格先生不以為然：“威斯科并不是伯克希爾的微縮版，也不是因為它的規(guī)模小就更容易成長。相反，每一美元的賬面價值在威斯科所產(chǎn)生的內(nèi)在價值遠低于伯克希爾。此外，近年來，賬面價值和內(nèi)在價值間存在質(zhì)量上的不一致性。伯克希爾在這方面的優(yōu)勢越來越明顯。”

按照芒格說的這從來都不是他們的本意。很早的時候他就說，我們在伯克希爾和威斯科所創(chuàng)造的，從某種程度上，是一種個人崇拜。不過他并不喜歡這種崇拜，正如2007年在股東大會上所說的，如你們所知，我從未打算成為一場造神運動的副首領(lǐng)。你可以說這是一種良性的個人崇拜，你喜歡加入這些人，我們也這樣認為。不過從另外一個角度來看，我們的一些追隨者對于他們所做的事情有著非同尋常的興趣，他們覺得投資在我們身上感覺良好。我相信這一點對于伯克希爾和威斯科的股價也有所影響。

為了讓個人投資者的思路更清楚，芒格先生甚至違反伯克希爾的投資哲學(xué)，在年報中為股東計算威斯科的內(nèi)在價值。1998年底，芒格說威斯科的內(nèi)在價值是324美元一股，當時威斯科的交易價格是354美元一股。1999年6月，他又告訴股東價值294美元一股，而在當年年底威斯科的交易價格是253美元一股，這讓當時看到股價上升到353美元的投資者大為失望。其實芒格根本沒有義務(wù)在股價高估時通告股東。回到1993年，他曾這樣說，一只猩猩也能算得出。要是公司清算，現(xiàn)在的股價遠遠高出其內(nèi)在價值。我不斷告訴人們這一情況，但他們不斷地買入股票。然而芒格依然認為為股東計算內(nèi)在價值是正確的。對于伯克希爾不合適，但對威斯科合適，因為威斯科容易變現(xiàn)，它的經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模不大。你可以想象，一旦公司關(guān)門，給所有股東寄回支票，會發(fā)生什么情況。

“威斯科繼續(xù)更努力地嘗試通過牢記那些顯而易見的事，而不是去理解深奧復(fù)雜的事情來盈利，”芒格說，“像我們這樣著眼長期收益的人，通常盡量不做傻事，也不試圖扮演非常聰明的角色，最后獲得的收益是非常可觀的。俗話說‘擅泳者溺’，這句話充滿了智慧。”當然，威斯科股票的下跌并沒有影響芒格先生。他那時說，我已經(jīng)76歲了，我經(jīng)歷過很多熊市。如果你活得夠久，有時你就不會去追趕投資潮流。或許因為查理·芒格非同尋常的個性，威斯科也吸引了一大批自己的追隨者。芒格可能反對這種愚蠢的行為，但是他還是非常樂意坐上幾個小時來回答股東和媒體提出的問題。股東們看來也非常享受他的講話，因此會弄到芒格先生必須參加緊接著股東大會之后的董事局會議才作罷。

查理·芒格是獨一無二的，威斯科也是獨一無二的。查理·芒格先生不但以他的另一種方式經(jīng)營自己的生活，也以他的另一種方式經(jīng)營著威斯科。最近幾年來，威斯科年度股東大會顯然已成為投資者的又一場饕餮盛宴，與伯克希爾年度股東大會交相輝映。人們閱讀威斯科股東大會實錄及其相關(guān)資料的熱情絲毫不遜色于伯克希爾。了解威斯科是必要的，因為可以進一步理解查理·芒格先生，尤其是他對投資者的一系列建議和忠告。正如著名的財經(jīng)作家珍妮特·洛所說的，查理·芒格先生從不指導(dǎo)人們具體應(yīng)該做什么，只有當你真正理解了指令的含義并且一路遵循到底，寶藏的大門才會為你而開。

（本文來自個人投資者一只花蛤的博客，原文有刪節(jié)）