華爾街的“新煉金術(shù)”

幾百年前，當(dāng)時的科學(xué)家和哲學(xué)家不斷嘗試把廉價的基礎(chǔ)金屬變成貴重的黃金和白銀，這就是所謂的煉金術(shù)。現(xiàn)在，華爾街的銀行家也在努力嘗試實現(xiàn)類似的“奇跡”。

這就是所謂的“抵押品變形”，該項新業(yè)務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)成為了銀行業(yè)罕見的增長亮點。新的監(jiān)管準(zhǔn)則和不斷增加的競爭壓力不斷蠶食銀行業(yè)的利潤，這項新業(yè)務(wù)有望改善銀行的盈利能力。

抵押品“變形記”

所謂的“抵押品變形”，也就是把風(fēng)險相對較高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成表面上更安全的資產(chǎn)，這類業(yè)務(wù)已經(jīng)受到了監(jiān)管者的關(guān)注。

總的來說，面對專門為賬面總值超過640萬億美元衍生品市場設(shè)計的新監(jiān)管規(guī)則帶來的挑戰(zhàn)，銀行已經(jīng)找到了新的賺錢機會。新監(jiān)管規(guī)則的原意是，為了降低處于金融危機核心地位的衍生品市場風(fēng)險。一些金融專家認(rèn)為，把次貸切片分層這一可怕的金融創(chuàng)新想法，鼓吹了金融泡沫并導(dǎo)致其最后爆破。他們現(xiàn)在開始擔(dān)心，“抵押品變形”這項新業(yè)務(wù)最終只是隱藏了風(fēng)險，而并沒有真正轉(zhuǎn)換風(fēng)險——這可能降低了監(jiān)管新規(guī)的實際效果，更諷刺的是，新規(guī)可能促使了這種新業(yè)務(wù)的出現(xiàn)。

美聯(lián)儲官員Jeremy Stein上月表示，抵押品變形“就是監(jiān)管新規(guī)制造的可能快速發(fā)展的業(yè)務(wù)，因此我們必須特別謹(jǐn)慎地對待。”這是美聯(lián)儲第一次公開警告這項新業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

然而，在金融產(chǎn)業(yè)里，抵押品變形只會簡單被看作是滿足監(jiān)管新規(guī)要求的工具。變形的過程是這樣的，銀行會幫助基金以非流動性證券作為抵押，換取流動性更好的資產(chǎn)，然后基金就可以利用這些資產(chǎn)用于支持它們的衍生品交易。

世界上最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德的電子交易和市場結(jié)構(gòu)聯(lián)席主管Supurana VedBrat表示，預(yù)計貝萊德將需要大量的高質(zhì)量抵押品滿足監(jiān)管新規(guī)下的衍生品交易。她正在尋求幫助，滿足對不斷增加高質(zhì)量抵押品的需求。

華爾街的金融機構(gòu)，包括美國銀行、高盛和摩根大通已經(jīng)準(zhǔn)備好提供幫助。這些銀行計劃創(chuàng)造足夠多的衍生品，滿足客戶的抵押品交易需求。

紐約梅隆銀行全球抵押品服務(wù)副主席Ms Chakar表示，對沖基金、保險公司和資產(chǎn)管理公司對抵押品變形業(yè)務(wù)都充滿了熱情。

今年開始，很多國際監(jiān)管者都要求這些保險公司和資產(chǎn)管理者通過所謂的中央清算方式完成衍生品交易。監(jiān)管者認(rèn)為，在交易雙方之間設(shè)立一個中央清算對手方，可以提供一定的損失緩沖空間，保證一方出現(xiàn)違約時衍生品交易的安全。

為了保證中央清算者不受市場動蕩的沖擊，持有衍生品合約的客戶必須向中央清算者提供一定數(shù)量的抵押品。抵押品的形式一般是國債或現(xiàn)金，這樣的證券才足夠安全，降低中央清算者自身的風(fēng)險。

衍生品市場究竟額外需要多少抵押品，已經(jīng)成為一個熱門的爭論。市場的預(yù)計從5000億美元到10萬億美元不等。因為很多銀行和交易商一直在濫用抵押品，比如說用CDS來對賭其它金融機構(gòu)的命運，數(shù)以千計的企業(yè)和基金一直依賴?yán)驶Q或貨幣互換這樣的衍生品。

巴黎銀行抵押品管理主管Hélène Virello表示：“我們認(rèn)為新增的抵押品需求會有幾萬億美元，但實際上，沒人知道真實的數(shù)量，因為這是由很多因素同時決定的。”

這種金融煉金術(shù)的內(nèi)涵甚是簡單，把不合格抵押品轉(zhuǎn)化成中央清算者接受的抵押品，只需要利用銀行的回購操作就能實現(xiàn)。回購操作通常是用證券換取現(xiàn)金。前高盛抵押品經(jīng)理表示，這并不是什么新東西，只是換了個“包裝”。

在一個普通的交易中，一家保險公司會拿著低信用等級資產(chǎn)（比如說垃圾債券）到一家銀行尋求幫助。這家銀行會在回購市場借出這些垃圾債券——對手方通常是另一家大銀行，換取政府債券或現(xiàn)金。那么這家保險公司就能利用這些政府債券或現(xiàn)金支持它的衍生品交易。

提供變形業(yè)務(wù)的銀行會向客戶收取一定的費用，同時對客戶的資產(chǎn)附加一定的折讓。對風(fēng)險較高的抵押品，比如說垃圾債，銀行會附加較大的折讓。抵押品變形業(yè)務(wù)中的折讓率可能跟中央清算所要求的折讓率不一樣，因為銀行會自己衡量該業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

關(guān)于抵押品變形業(yè)務(wù)能給銀行業(yè)提供多少額外的利潤，現(xiàn)在還沒有可靠的估計。但據(jù)摩根士丹利和顧問公司Oliver Wyman的報告，抵押品變形帶來的收入“很可能抵消引入監(jiān)管新規(guī)帶來的大部分損失”。

風(fēng)險守恒？

銀行表示，它們或許無法承擔(dān)引入抵押品變形業(yè)務(wù)可能帶來的更大風(fēng)險。如果銀行持有太多的低質(zhì)量資產(chǎn)，將消耗其資產(chǎn)負(fù)債表的一大部分，這會損害銀行原本的業(yè)務(wù)。

客戶可能會發(fā)現(xiàn)更簡單廉價的方法，“重組”他們的投資組合，釋放更多的合格抵押品。摩根大通上周告訴客戶，“優(yōu)化”現(xiàn)有抵押品的成本，只有把3月期美國公司債變形為3月期美國國債成本的1/10。

如果銀行不愿意或沒有能力提供它們客戶所要求的抵押品變形，其它金融機構(gòu)也可以加入——包括歷史上最厭惡風(fēng)險的貸款者，比如說養(yǎng)老基金。

紐約梅隆銀行執(zhí)行總裁Gerald Hassell表示，并不是所有的變形業(yè)務(wù)都發(fā)生在該銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，他們也可以扮演第三方中介的角色。

那些持有大量低收益高質(zhì)量證券投資組合的基金，可能會希望借出證券來提高回報率。一些主權(quán)財富基金和資本充足的養(yǎng)老基金可能會進入這個業(yè)務(wù)，為該市場提供更多的流動性。

但一些銀行家擔(dān)心，越來越多抵押品提供者進入這個市場，可能會在金融市場形成潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

一個匿名的高級銀行家表示：“如果越來越多的影子集團加入這項融資業(yè)務(wù)，它們并不知道其中的風(fēng)險，也不會計提足夠的折扣率，那么這將可能給金融系統(tǒng)引入更多的系統(tǒng)性風(fēng)險。”

抵押品變形業(yè)務(wù)的風(fēng)險在于，可能制造更長更復(fù)雜的抵押品鏈條，當(dāng)?shù)盅浩返氖兄甸_始下跌，也許就會引起一個自我毀滅的惡性循環(huán)。

美聯(lián)儲官員Stein警告，參與抵押品變形的投資者可能最終會面對“惡性地追加保證金”。比如說，一家保險公司把垃圾債變形成美國國債，如果垃圾債的市值下跌，該保險公司就不得不提供更多的現(xiàn)金維持抵押品變形，或開始平倉所持的衍生品交易頭寸。

專注于抵押品問題的IMF經(jīng)濟學(xué)家Manmohan Singh擔(dān)心，銀行可能會操縱它們的法定資本要求，提高這些新業(yè)務(wù)的利潤水平。如果市場大跌，這些銀行可能也難以幸免于難。

Singh表示：“不可能沒有成本地把BBB評級的資產(chǎn)變形成AAA評級的資產(chǎn)。如果銀行大量從事這種業(yè)務(wù)，將會使風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)水平大漲。我認(rèn)為，這是監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)注的問題。”

現(xiàn)在，包括巴克萊、花旗、德銀和道富銀行的大型銀行正在準(zhǔn)備提供這項新業(yè)務(wù)。最近美聯(lián)儲的調(diào)查顯示，超過2/3的大型銀行與客戶談?wù)摿岁P(guān)于抵押品變形的業(yè)務(wù)。養(yǎng)老基金也表示，他們正在討論借出所持安全資產(chǎn)的可能性。

高盛的Lake補充道，這樣下去，希望管理整個金融業(yè)的監(jiān)管新規(guī)可能無意識地制造出一個更不透明的重大風(fēng)險。

（本文來源：FT，莫西干譯）