毛利下滑估值高企 中電環保遭高管輪番減持

2012年12月以來，滬指展開大幅反彈，環保板塊成為此輪上漲的明星板塊。作為創業板中的環保股，中電環保受到了市場追捧。2012年12月至今，其股價漲幅已接近50%。但令人不解的是，在公司業績快速增長、股價躥升之時，公司高管們卻開始輪番減持。

根據深交所披露的信息統計，2012年和2013年前3個月，包括公司財務總監、董事在內的11名高管賣出近億元中電環保。其中賣出最多的財務總監桂祖華現持有公司股票已不到原持有量七成。

借助高股價出逃是這些高管套現的一大原因，但從公司實際經營情況來看，也已顯現隱憂。2011年～2012年三季度期間，公司產品毛利率開始逐漸下滑。

與此同時，整個環保行業的估值也處于歷史高位，如按2012年業績快報計算，中電環保當前市盈率已達36倍之多。

11名高管減持近億元

中電環保全稱為南京中電環保股份有限公司，于2011年2月上市。2012年公司高管在首批限售股流通當日就大舉減持。而在2013年的解禁潮中，他們的減持步伐也未停歇。

2013年1月21日，公司董事林慧生率先拉開減持大幕，當日賣出50萬股，套現743萬元，占當日上市公司成交金額的5%。其減持次日公司股價便大跌4.89%。

此后多名高管紛紛效仿。2013年2月18日～20日，公司7名高管輪番出現在減持名單中，他們包括財務總監、董秘桂祖華，董事周谷平，監事曹銘華，副總經理陳玉偉等。緊接著，2013年3月，公司監事宦國平、副總經理曲鵬也加入減持隊伍。

至此，除中電環保董事長王政福因承諾持股鎖定36個月和副總經理朱來松未出手外，其余公司原始股東、高層管理人員均進行了減持，其合計減持金額達到0.97億元。在其減持前不久，中電環保發布了業績預增23.18%的公告，推動公司股價一路上揚。

從原始股東的持股成本來看，較高的超額收益是誘發眾人紛紛出逃的原因之一。

公司招股書顯示，2007年12月21日，中電環保由36 名自然人股東作為發起人發起成立。當時公司凈資產總計8365萬元，折合股份7100萬股，每股價值1.17元。如果按上述高管們賣出的最低價14.85元計算，他們仍可獲得11.7倍的超額收益。如此高額收益，成為高管們紛紛套現的一大動力。

上市后毛利率下滑

大批管理層紛紛減持，是否意味著公司的業績出現問題？1月19日，中電環保發布業績預增公告。不過，將公司當前業績與以往業績對比后可知，其業績增速已出現下滑勢頭。

公告顯示，2012年公司有望實現營業收入3.64億元，凈利潤5700萬元，分別同比增長51.1%和23.8%。在公司發布的2012年一季報、中報和三季報中，其凈利潤增速分別為63.52%、23.23%和26.75%。這意味著，公司去年第四季度的經營情況并不理想，甚至較上一年同期有所下滑。

除此之外，公司主營產品毛利率也已呈逐步下降趨勢。中電環保旗下產品主要由凝結水精處理、給水處理、廢污水處理及中水回用和市政污水工程三部分組成。

2011年2月中電環保上市，其上市首年披露的中報顯示，公司凝結水精處理、給水處理、廢污水處理及中水回用的毛利率分別為43.34%、25.72%和35.85%。而到2011年年報時，上述各項業務的毛利率分別為37.94%、26.79%、30.71%。其中兩項主營業務的毛利率已開始下滑。2012年上半年，除給水處理的毛利率有所上升外，其余兩項主營產品的毛利率繼續下降。

整體而言，公司的毛利率也呈下滑趨勢。2011年，公司整體毛利率為33.79%，至2012年中報時，已下滑至26.21%。去年前三季度，該指標有所回升，但只有27.51%，比2011年減少了6.3個百分點。

市盈率36倍估值偏高

在2012年12月國家“十二五規劃”相關環保政策出臺后，該板塊受到政策推動不斷上漲。截至3月7日，環保工程及服務指數60日漲幅已達50%以上，市盈率達51倍以上。

湘財證券分析師朱程輝在接受《投資者報》采訪時建議投資者：“在持有環保股時應以主題投資為主”。

他認為，伴隨著股價大幅拉升，環保板塊估值已過高。未來環保股中將出現業績分化，對于目前市場現給予的高估值，即使有業績預期向好的上市公司其股價也要面臨橫盤整理，消化估值。整個板塊未來走勢也須謹慎看待。

“中電環保主要訂單來源火電新增項目增速放緩，行業內競爭加劇，公司未來業績還有待觀察。”朱程輝補充道。

不過，按中電環保1月份發布的2012年業績快報計算，其當前市盈率已達超過36倍，相對于上證綜指當前10倍左右的市盈率而言，其估值已明顯偏高。