慎對(duì)TMT狂歡

“去年華誼兄弟找我們做債券信用評(píng)級(jí)的時(shí)候，推介了一系列待上映的影片，其中并沒(méi)有《西游降魔篇》。”一次閑談的時(shí)候，某信用評(píng)級(jí)分析師告訴筆者。

華誼兄弟應(yīng)該不是有意忽略這部影片，它當(dāng)時(shí)推介的重點(diǎn)是史詩(shī)電影《1942》。甚至華誼兄弟自己也沒(méi)預(yù)料到，《西游降魔篇》內(nèi)地票房高達(dá)12.5億元，為其帶來(lái)4.7億元票房分賬和版權(quán)收入。

吊詭的是，《西游降魔篇》創(chuàng)下華誼兄弟單片盈利紀(jì)錄，但它并不是制片方。周星馳投資并導(dǎo)演了這部影片，華誼兄弟司職內(nèi)地發(fā)行。后來(lái)幾經(jīng)修訂的分賬協(xié)議表明，這部電影的火爆程度，也超出了周星馳的預(yù)期，他可能后悔簽下這單發(fā)行協(xié)議吧。

觀眾的口味就是這樣讓人難以捉摸，發(fā)行方取代制片人成為最大受益者更是鮮見(jiàn)。換言之，現(xiàn)象級(jí)影片《西游降魔篇》之于華誼兄弟，可以視為運(yùn)氣爆表。但可復(fù)制的成功才是企業(yè)持續(xù)生命力的保證。

《西游降魔篇》賣(mài)座之后，華誼兄弟進(jìn)入了短暫的低潮。今年第二季度，扣除出售金融資產(chǎn)收益和政府補(bǔ)貼這兩大一次性利潤(rùn)貢獻(xiàn)，華誼兄弟單季虧損過(guò)千萬(wàn)。

以華誼兄弟為代表的影視股，總給人以輕資產(chǎn)模式的錯(cuò)覺(jué)：由于賣(mài)的是拷貝，邊際利潤(rùn)無(wú)限大。但恰恰相反，華誼兄弟是重資金消耗的代表。2013年中期報(bào)表顯示，應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨占總資產(chǎn)近半（扣除所持掌趣科技股票市值）。

一部電影拍攝一年乃至數(shù)年后才能獲得放映許可，而之前制作方已經(jīng)向演職人員支付了大筆報(bào)酬，并發(fā)生了大量攝制成本。在放映和爭(zhēng)取排片上，還要花費(fèi)大量宣傳和發(fā)行支出。電影放映后，制作公司僅能獲得四成左右的票房?jī)舴仲~收入，最終回款還有賴(lài)于跟院線(xiàn)結(jié)算。

知名導(dǎo)演、編劇和演員近幾年收入猛漲，他們才是國(guó)產(chǎn)電影票房盛筵的最大受益者。在題材和鏡頭嚴(yán)格審查之下，國(guó)產(chǎn)電影題材狹窄、故事雷同，只有很有限的電影能最終上線(xiàn)公映，也只有不到20%的上線(xiàn)影片能夠盈利。

這是多么糟糕的生意！A股投資者顯然認(rèn)為《泰囧》《西游降魔篇》這樣的現(xiàn)象級(jí)影片可以批量制造。一片樂(lè)觀之下，將華誼兄弟抬升至430億元，居于創(chuàng)業(yè)板榜首，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)100倍。

今年市場(chǎng)另一追捧的熱點(diǎn)是手機(jī)游戲。智能終端的普及掀起了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在智能手機(jī)、PAD流量變現(xiàn)上，游戲行業(yè)最先成熟。這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)反映在資本市場(chǎng)上，更放大為颶風(fēng)。但讓人遺憾的是，手機(jī)游戲是一項(xiàng)更爛的生意。

如果你辛辛苦苦運(yùn)營(yíng)了一項(xiàng)生意，卻必須讓人分走80%的收入，想必你早已跳腳走人。手機(jī)游戲就是這樣的苦生意。由于手游占用的是玩家的碎片化時(shí)間，通常是輕度游戲，用戶(hù)黏度也很有限，生命周期只能維持?jǐn)?shù)月。

優(yōu)質(zhì)客戶(hù)端游戲通常有數(shù)年生命周期，制作方可以支付高昂的宣傳推廣成本，將游戲玩家穩(wěn)定在一定的水平上，盛大、巨大都有成功的先例。由于用戶(hù)黏度差、生命周期短暫，因而手游制作方擴(kuò)大宣傳支出、打通整個(gè)運(yùn)營(yíng)鏈條會(huì)顯得不經(jīng)濟(jì)。

取而代之的是，制作方推出游戲后，將其放入中國(guó)移動(dòng)、騰訊、360手機(jī)助手這樣的“展示櫥窗”，由后者代售。玩家在充值付費(fèi)后下載游戲，制作方分得總收入的兩成至三成。

目前，手游熱已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)薪酬水漲船高，二八、三七分成對(duì)于制作方來(lái)說(shuō)無(wú)疑是不平等條款。但沒(méi)辦法，游戲規(guī)則就是這樣。市場(chǎng)上總會(huì)有一些現(xiàn)象級(jí)影片和手游脫穎而出，但對(duì)于制作方而言，叫座產(chǎn)品的比例很低。在一大堆平庸的產(chǎn)品里，可能只能發(fā)掘出一個(gè)明星產(chǎn)品。

而且，這個(gè)現(xiàn)狀無(wú)法改變。如果大制作的產(chǎn)品不賣(mài)座，成為票房毒藥，制作公司的利潤(rùn)就會(huì)大幅波動(dòng)。二級(jí)市場(chǎng)投資者和制作公司一樣，面對(duì)的都是不確定的未來(lái)。