美聯儲醞釀縮減QE

美國的超寬松政策還會玩多久？這或許是一個著眼大局投資者眼下最應該關注的事。從最新動向看，隨著美國經濟數據的好轉，美國QE似乎到了該退出的時候。2013年10月，美聯儲貨幣會議紀要提升了縮減QE的預期。

11月20日公布的美聯儲10月29？30日會議紀要暗示，會議紀要主要圍繞兩點討論了未來美聯儲貨幣政策前景。一是關于QE縮減的時機、規則和構成的討論，這表明在近期宏觀數據轉好的背景下，美聯儲已將QE縮減計劃提上日程；二是關于如何加強前瞻指引的討論，這凸顯了未來美聯儲政策將更注重溝通策略，以期通過與市場的清晰溝通，讓市場相信單純的QE縮減并不意味著會很快加息。

看得出，此次紀要的要點是美聯儲委員們仍保留“未來數月”縮減QE的觀點，但他們正在尋找方法來強化QE縮減后仍將長期維持低利率的預期。

QE到底該不該退出？什么時候退出？美聯儲縮減QE后的影響有多？大？

QE該不該退出？

美國從2008年開始實施QE，截至目前，累計共實施了四輪QE。

第一輪在2008年11月25日宣布啟動，主要包括1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券；第二輪于2010年8月推出，每月斥資購買財政部發行的長期債券750億美元，直到2011年第二季度結束；第三輪在2012年9月14日推出，每月購買400億美元抵押貸款支持債券，未規定期限；第四輪于2012年12月13日啟動，每月購買450億美元國債。

時勢造英雄，QE推出后，一度備受全世界推崇，美聯儲也被認為是救世主。但連續推行幾年后，該政策也在國際上遭受了大量質疑和批評，這種強勢向世界注入流動性的做法給其他國家的經濟發展帶來新的不確定性和復雜的壓力。

為此，第一輪、第二輪QE分別于2010年3月、2011年6月壽終正寢。原因很簡單，由于時勢變了，政策不再有正向作用了。

一方面，大規模寬松的貨幣政策導致未來通脹預期上升。在QE1和QE2實施期間，美聯儲向市場注入了大規模的流動性，帶動基礎貨幣大規模增加。然而由于貨幣乘數較低，仍然沒有帶來貨幣供應量大幅增加，而大規模的貨幣寬松政策在短期內帶動經濟增長、股市反彈，然而，也在市場上形成了通脹預期，并且通脹預期逐步加強。

另一方面，寬松政策使美元大跌，導致資產泡沫顯現。QE的實施，導致美元指數大幅下挫，進而資金轉向大宗商品，其價格一路飆升，造成了一種經濟虛假繁榮的現象，不僅不利于經濟復蘇，也不利于危機后經濟結構的調整和升級。

現在，QE3和QE4何時縮減或退出呢？這讓世人關注，也令美聯儲騎虎難下。退與不退，成了一個問題。

事實上，QE退出的步伐取決于美國經濟的復蘇及其可持續性。2013年前三季度，美國GDP環比年率為1.1%、2.5%、2.8%，復蘇之勢穩固，不過仍沒有出現明顯增長，CPI年率維持在1%？2%，非農就業人數月度增加在20萬人左右。由經濟增速、就業市場狀況以及物價水平可見，目前美國經濟沒有出現明顯上漲。因此，這就是美聯儲遲遲未縮減QE的原因。

QE何時退出？

目前來看，QE退出是必然的，只是一個時點問題。

光大證券報告預計，在2014年3月的聯儲會議上宣布QE退出的概率更大。理由是，如果美聯儲要在2013年12月17？18日的會議上宣布縮減QE，至少需要有三個宏觀條件：一是11月就業數據強勁；二是財政預算達成一定協議；三是CPI下行風險較低。“雖然10月的會議紀要提升了12月縮減QE的預期，但鑒于財政預算協議的不確定性，我們對首次縮減QE的基準預測仍是2014年3月份的會議。”光大證券報告如此表述。

在此之前，當美國官方發布強勁的10月就業報告后，市場中的悲觀者判斷美元的超寬松時代最早在下個月就可能開始縮減，但樂觀者預計要到明年初才會真正開始收縮。

由于勞動力市場狀況逐漸好轉，美聯儲官員仍期望在今后幾個月內減少資產收購。他們也考慮過在前景明顯出現確定無疑的進一步改善之前就減少資產收購的情形。而最新消息是，美聯儲正在考慮下調銀行存款準備金利率。一旦開始放慢資產收購，這一舉措可以釋放繼續推行QE的信號。

事實上，在10月會議上，FOMC（負責設定利率的聯邦公開市場委員會）討論了各種計劃。所有這些討論都表明美聯儲想逐步放緩資產收購。正是上述政策在過去一年里驅動了全球金融市場。不過，美聯儲希望以一種新形式的寬松政策作為對減少資產收購的補償。從會議紀要看，在會上得到明顯支持的方案就是下調銀行準備金的利率（目前為0.25%）。

至今，美聯儲對于市場最關注的何時開始逐漸減少QE3計劃沒有進行任何暗示。相反，美聯儲只是不斷重申可能會在隨后幾個月里采取這一措施。

QE如何退出？

QE退出的方式主要有兩種，一種是循序漸進地退出。此次美聯儲10月份貨幣政策制定會議紀要稱，美聯儲理事“整體上預計，未來公布的經濟數據將與聯邦公開市場委員會有關就業市場狀況正在好轉的展望相一致，因而令未來幾個月中縮減資產購買規模變得合理”。至于具體的縮減規模，市場普遍預計第一步是先從目前每月購買850億美元資產規模降低為700億美元。

另一種是降息。從10月份會議紀要上來看，美聯儲希望以一種新形式的寬松政策作為對減少資產收購的補償，下調超額準備金利率在會上得到了最明顯的支持。會議紀要顯示：“多數與會者認為，在某個階段，美聯儲理事會下調超額準備金利率值得考慮，盡管人們普遍認為這么做除了充當一種傳達政策意圖的信號外，其他作用可能不大。”而現任美聯儲副主席的珍妮特·耶倫上周也曾向國會議員表示，該行“當然有可能”采取這種舉措。

專家認為，美國QE政策的變化對中國經濟的影響主要體現在三方面：一是考驗國內貨幣政策操作水平，QE退出的各種預期變化必然會使中國外匯占款產生波動，而資本流向的變化容易引起諸如銀行間市場利率等指標的變化，無疑加大了國內貨幣政策的操作難度；二是加大儲備資產安全的擔憂，當前我國巨額外匯儲備中約七成是美元資產，如果美元重拾貶值通道，如何應對外匯儲備縮水就是一個不得不面對的課題；三是使利率、匯率等金融改革形勢復雜化，如果海外金融環境發生動蕩，對國內金融改革的效果也會產生一定影響。而要想最大限度減少外部沖擊的影響，因循本屆政府的改革思路，持續推進經濟改革以釋放自身增長潛力是不二選擇。