大國軍工：投資模糊的正確

隨著軍工板塊擴(kuò)容，A股軍工背景的上市公司已多達(dá)數(shù)十家。這些股票幾乎同漲同跌，當(dāng)有地區(qū)沖突、軍備政策等外在因素推動(dòng)時(shí)，做多情緒就會(huì)像瘟疫一樣傳染，軍工題材成為投機(jī)者的樂園。

2010年上半年是軍工股投機(jī)的第一個(gè)高潮。目前A股和海外中航飛機(jī)、中航電子、中航動(dòng)控等帶中航字頭的“多胞胎”多達(dá)近30家，多是在2010年完成擴(kuò)容的。中航工業(yè)集團(tuán)是這些胞胎的“爸爸”，集團(tuán)核心業(yè)務(wù)就是軍用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載電子、控制系統(tǒng)和總裝等空軍裝備和與之相關(guān)的民品業(yè)務(wù)。

軍工股投資的小高潮出現(xiàn)在2010年是有現(xiàn)實(shí)依據(jù)的。彼時(shí)，中航工業(yè)集團(tuán)董事長林左鳴“兩融”“三新”“四化”“萬億”的“八字經(jīng)”在資本市場發(fā)酵，“八字經(jīng)”的要義就是借助市場，特別是資本市場的力量，推動(dòng)中國空軍裝備產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化，在鞏固空防的同時(shí)做大產(chǎn)值。自此，中航工業(yè)集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開始分門別類在A股上市，并進(jìn)行大量融資。

由于市場預(yù)期太高，再加上中航系列子公司剛剛開始蛻變，利潤并沒有釋放出來。2010年中期以后，軍工股炒作開始降溫，相關(guān)股票跌幅很大。但眼下，軍工股的春天又要來了。中航工業(yè)的大部分資產(chǎn)已經(jīng)完成上市，到了該兌現(xiàn)承諾的時(shí)候。中國最高層換屆之后，對(duì)東海、南海等領(lǐng)土爭端的態(tài)度更加積極和強(qiáng)硬。十八屆三中全會(huì)又將國家安全提到了新高度，并設(shè)立國家安全委。中國軍備力量從定位于防御到全方位捍衛(wèi)國家安全，必然帶來大量高、精、尖裝備的大規(guī)模列裝，軍工行業(yè)的軍方采購需求將長時(shí)期內(nèi)保持旺盛的局面。

目前，中航工業(yè)集團(tuán)各細(xì)分板塊整體上市已經(jīng)棋至中局，雖然軍機(jī)總裝未完成上市，但直升機(jī)板塊、機(jī)載航電系統(tǒng)、機(jī)電控制系統(tǒng)已經(jīng)整體上市，主營航空發(fā)動(dòng)機(jī)的中航發(fā)動(dòng)機(jī)控股整體上市正在履行審批程序。在空軍裝備進(jìn)入資本市場的同時(shí)，海軍裝備的旗艦——中國船舶重工集團(tuán)的力度并不遜色。中國船舶重工旗下大船、武船的軍艦業(yè)務(wù)注入上市公司——中船重工股份正在批復(fù)中，這將首次實(shí)現(xiàn)核心軍工總裝資產(chǎn)上市。至此，中國船舶重工旗下除了28家研究所外，大船（大連）、武船（武昌）、渤船（葫蘆島）、山船（山海關(guān)）、北船（青島）等核心資產(chǎn)都在上市公司。中船重工股份今年前三季度報(bào)表顯示，軍工裝備訂單正呈現(xiàn)雪崩般增長。28家研究所利潤豐厚，在完成改制后，也將注入上市公司。

軍工股是朦朧美的典型，但跟蹤和分析不易。由于涉密原因，國防科工委和證監(jiān)會(huì)達(dá)成信息披露豁免，涉及數(shù)量和價(jià)格都豁免披露，無法進(jìn)行全視角財(cái)務(wù)分析。同時(shí)，目前軍品定價(jià)的依據(jù)是1996年頒布的涉密文件——《軍品價(jià)格管理辦法》。軍品定價(jià)機(jī)制是在成本的基礎(chǔ)上，加價(jià)5%，但目前軍工上市公司毛利率遠(yuǎn)高于5%。由于行業(yè)涉密、披露有限，數(shù)量、價(jià)格、毛利率等財(cái)務(wù)分析需要的關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，所以我們難以對(duì)軍工行業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)掃描和解剖。但軍工裝備換裝升級(jí)將帶來持續(xù)的高景氣卻是不爭的事實(shí)，投資者根據(jù)企業(yè)地位的重要性投資即可，例如中船重工、航空動(dòng)力。

與空軍、海軍裝備相比，航天科技集團(tuán)和航天科工集團(tuán)就像未開墾的處女地。這兩個(gè)公司的核心業(yè)務(wù)是導(dǎo)彈、火箭、衛(wèi)星/航天器，是中國航空航天工業(yè)高、精、尖中的精華部分。兩大航天集團(tuán)2012年都分別是千億收入和百億利潤的體量，人員精干，資產(chǎn)都分布在下屬研究院。要在資本市場上市，事業(yè)編制的研究院需先完成改制。兩大航天集團(tuán)下屬也有十幾家上市公司，但都是資產(chǎn)質(zhì)量差的民品業(yè)務(wù)，隨著核心軍品上市的胎動(dòng)，它們已在資本市場泛起漣漪。