優(yōu)先股：南橘北枳？

古時候有個人，見到淮南的橘樹果實(shí)甜美，于是把它移植到淮河以北，沒想到結(jié)出瘦小苦澀的果實(shí)，橘樹變?yōu)殍讟洹Ｔ诤Ｍ馐袌鲈?jīng)活躍發(fā)展的優(yōu)先股進(jìn)入A股市場后，會否因?yàn)樯鷳B(tài)環(huán)境缺陷而畸變？

有關(guān)優(yōu)先股的熱點(diǎn)新聞近期頻現(xiàn)各大財(cái)經(jīng)媒體，作為早期成熟市場曾經(jīng)活躍發(fā)展的一種融資形式，優(yōu)先股會在不久的將來登陸A股市場。傳言有望首批試點(diǎn)的銀行股連發(fā)漲停板，著實(shí)火了一把。

相對于普通股而言，優(yōu)先股在享受股息及剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)利方面優(yōu)先于普通股，其股息一般較為固定，由董事會決議通過。但是，優(yōu)先股股東沒有選舉權(quán)與被選舉權(quán)，一般來說也沒有參與公司經(jīng)營的權(quán)利。優(yōu)先股不能退股，也不能在二級市場交易，只能通過優(yōu)先股贖回條款被公司贖回。

與債券比較，優(yōu)先股僅次于債券享受固定股息收益與企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)分配。與普通股比較，優(yōu)先股以放棄參與企業(yè)經(jīng)營權(quán)為代價(jià)，享受穩(wěn)定的股息回報(bào)。這樣看，優(yōu)先股同時具備債券與普通股的特點(diǎn)，是一種新的企業(yè)融資形式。

多年來，國內(nèi)上市公司主要以債務(wù)融資與普通股融資為主。當(dāng)前階段，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為低迷，如果這種情況持續(xù)下去，上市公司整體較高的負(fù)債率可能引發(fā)明顯債務(wù)壓力。同時，二級市場經(jīng)過多年竭澤而漁般的融資后，I PO被迫暫停，上市公司融資壓力巨大。加之養(yǎng)老、保險(xiǎn)等巨資期待以適當(dāng)方式進(jìn)入股市牟利，種種現(xiàn)實(shí)條件決定了出臺優(yōu)先股政策萬事俱備。

優(yōu)先股本質(zhì)上屬于股權(quán)融資，有助于降低上市公司整體負(fù)債率，從而減低經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷環(huán)境下企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與當(dāng)前A股市場中的普通股相比較，優(yōu)先股極具吸引力的固定股息回報(bào)，勢必吸引國有性質(zhì)資金積極介入，減輕二級市場普通股融資壓力，并為國有資產(chǎn)保值增值拓寬新的渠道。上述所言，大概是官媒積極正面宣傳優(yōu)先股優(yōu)勢的意義所在。

想起一個故事，古時候有個人，見到淮南的橘樹果實(shí)甜美，于是把它移植到淮河以北，沒想到結(jié)出瘦小苦澀的果實(shí)，橘樹變?yōu)殍讟洹Ｔ诤Ｍ馐袌鲈?jīng)活躍發(fā)展的優(yōu)先股進(jìn)入A股市場后，會否因?yàn)樯鷳B(tài)環(huán)境缺陷而畸變？讓我們帶著哥德巴赫四大猜想，繼續(xù)分析。

猜想之一 優(yōu)先股享有僅次于債務(wù)融資的固定股息收入，A股“鐵公雞”如何慷慨付息？

眾所周知，A股上市公司20年來，先后打著“國企脫困”、“轉(zhuǎn)型接軌”、“多層次資本市場”諸多口號，圈錢無數(shù)，分紅寥寥，“鐵公雞”稱號名副其實(shí)。以頻繁讓世界震驚的中石油為例，當(dāng)年海外上市僅融資29億美元，累計(jì)支付股息卻高達(dá)119億美元，后者比前者高達(dá)4倍多。反觀國內(nèi)市場，受輿論蠱惑，48元追高買進(jìn)的廣大股民，拿到手的股息每年只有幾毛錢。

平心而論，中石油股票的股息在國內(nèi)市場算是相當(dāng)慷慨之舉。相比較之下，諸多一毛不拔的“鐵公雞”如何一夜之間慷慨付息？沒有了“固定股息收入”，優(yōu)先有何用？

猜想之二 上市公司有足夠的現(xiàn)金流支付優(yōu)先股股息嗎？

A股2 0 年，給人最深刻的印象就是高增長、缺錢。以京東方為例，年年缺錢，而且胃口特大，不知道在研究什么大殺器。即便當(dāng)前市場估值最低的銀行股，“錢荒”已經(jīng)燒到了猴屁股，急等用優(yōu)先股解圍。

至于靠股民捐錢發(fā)家致富，并寄望培養(yǎng)中國喬布斯的小盤股市場更不用提，賬面現(xiàn)金流極度虧空。這樣的上市公司群體有足夠的現(xiàn)金流持續(xù)支付優(yōu)先股股息嗎？很值得懷疑。

猜想之三 優(yōu)先股股東與企業(yè)經(jīng)營者有可能合謀制造新的股權(quán)待遇不平等？

毫無現(xiàn)金股息支付習(xí)慣與支付能力的市場，突然引起特定投資人巨大關(guān)注，實(shí)在令人費(fèi)解。根據(jù)以往20年上市公司排除千難萬險(xiǎn)，穩(wěn)定圈錢的宇宙真理，我們可以大膽推斷，只有當(dāng)優(yōu)先股特定投資人與企業(yè)經(jīng)營代理人處于同一陣營時，投資人才不必為“極有可能失去優(yōu)先固定股息”而擔(dān)憂。除此之外，很難找到其他合理解釋。有先例可查：中石油、中石化、中國移動、中國聯(lián)通4家公司最近4年來，向海外投資者分紅高達(dá)7000億元，年收益高達(dá)130%。而國內(nèi)投資者連這個待遇的零頭都享受不到，這難道不是特定投資人股權(quán)待遇不平等的真實(shí)寫照嗎？現(xiàn)實(shí)長久以來一直如此。

猜想之四 普通股中小股東與優(yōu)先股股東利益相互促進(jìn)OR矛盾沖突？

優(yōu)先股具有債券的特性，若企業(yè)使用得當(dāng)，優(yōu)先股可以為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，促進(jìn)普通股股東利益，反之則可能損害普通股股東利益。

正常情況下，企業(yè)經(jīng)營重大決策要通過股東大會投票表決，優(yōu)先股與普通股利益理應(yīng)出現(xiàn)利益相互促進(jìn)。現(xiàn)實(shí)中的A股上市公司當(dāng)中，誰又能代表眾多中小股東的利益，進(jìn)行投票表決呢？

南橘北枳并非臆斷，偉大創(chuàng)新中國夢想，頑疾20余年視而不見，一招優(yōu)先股暗渡陳倉。