銀行系基金“難念的經”

工銀瑞信：

規模巨人，業績矮子

在2013年上半年基金公司規模排名中，工銀瑞信以1674.47億元的規模排名第五，在以規模帶動收益的公募基金圈中，這是個看上去不錯的成績。但仔細觀察不難發現，作為銀行系基金中的老大，工銀瑞信為了提升規模在渠道上下足了功夫，但業績止步不前。

2013上半年，工銀瑞信的客戶維護成本占到了管理費收入的26.2%，甚至是一些中小公司的2倍。除去客戶維護費之外，工銀瑞信的銷售服務費在上半年達到了驚人的9066.9萬元，占到了管理費收入的23.1%，是去年同期的3倍以上。

顯而易見，工銀瑞信的管理費收入有一半交給了銀行。按說，作為銀行系基金，讓自己的東家幫著發一下新基金不是什么難事，但事實上銀行系基金發行產品費用高已不是新聞。作為股東的銀行，在渠道費用中希望“肥水不流外人田”，高額的渠道費用仍然是流入自己的口袋，只不過卻害苦了基金公司。

為了加大發行規模，工銀瑞信不得不狂發固定收益類產品，而在比拼投研能力的權益類產品上卻黯然失色。Wind數據顯示，今年以來截至9月14日，工銀瑞信旗下8只普通股票型基金中有5只凈值漲幅排在同類基金200名以后。股基成績如此，也難怪投資者不買賬。

其實，在權益類投資上，工銀瑞信歷史上曾經盛極一時。2005年6月公司成立時，當年的華夏基金王牌投資人江暉加盟擔任投資部總監。在他掌舵公司首只基金工銀瑞信核心價值不足兩年時間里，基金的凈值增長率超過200%，這在公募界屈指可數，但只是曇花一現。兩年后江暉這一投研靈魂人物掛靴而去，自此，工銀瑞信在投研上開始走下坡路，再也未出現具有市場影響力的基金經理。

與之相伴的則是人員變動，2010年工銀瑞信經歷了投研核心的大規模換血，公司副總經理兼投資總監戴勇毅、權益投資部總監楊建勛、副總監張翎、研究部副總監司曉晨相繼離職，研究部總監詹粵萍隨后也揮別。

2011 年11 月16 日工商銀行分別以人民幣2.58億元及人民幣0.65 億元的對價完成收購中國遠洋運輸（集團）總公司及瑞士信貸所分別持有的工銀瑞信20%和5%的股權交易。交易完成后，工商銀行對工銀瑞信的持股比例升至80%。這意味著工銀瑞信完全成為工商銀行自家的“孩子”，但其能帶給投資者的價值卻已經漸行漸遠。

招商基金：戰略模糊，業績黯然

2013年上半年，招商基金以690.36億元的規模排名第16位，在72家列入統計的基金公司中業績尚可。但如果對比股東實力和進入市場的時機看，招商基金顯然做得還不夠好。

作為市場化最早的招商銀行，其在渠道推廣和產品研發上的能力毋庸置疑。但在招商基金這一層面卻顯得黯然失色許多。事實上，由于股東層之間存在長期利益博弈問題，招商基金一直未能有清晰的發展戰略，這也間接影響到了其產品研發。

2002年招商基金成立時，注冊資本為1億元人民幣，其中招商證券持有40%的股權，荷蘭國際投資集團持有30%的股權，中國電力財務有限公司、中國華能財務有限責任公司、中遠財務有限責任公司各持有10%的股權。

這種看似強大的股東同盟卻不甜蜜。招商基金前總經理成保良就過多陷入了人事斗爭的旋渦中而錯過了最好的發展時機。在當時，成保良擁有公司人事“一票否決權”，這使得核心部門的高管均由其指派，也導致公司治理結構出現問題。

其實，招商基金背景不可謂不雄厚，但頻頻錯失先行者優勢與時機，經營管理上傾向于保守，沒有明星基金經理，以致從最早的一流公司陣營跌落二流行列。直到成保良離開前，截至2011年上年，招商基金旗下僅有17只開放式基金，整體規模在400億元左右徘徊，只能排在業內中游之列。與其他合資基金公司相比，上投摩根、工銀瑞信以及交銀施羅德等后成立的公司無論是在規模上還是品牌的知名度上，也已經遠遠超過了招商基金。

作為總經理的成保良對此顯然也心知肚明。他曾經表示，相對領先公司和行業平均水平，招商基金在人力資源戰略方面投入仍顯不足，高素質技能型核心人才仍然短缺，對公司發展形成一定瓶頸，對外吸引和對內培訓均有待進一步加強。但是這個遺憾，恐怕也只能留給他的繼任者去彌補了。

2011年，招商銀行和招商證券共同耗資9800萬歐元（約合8.09億元人民幣）受讓了荷蘭投資持有的招商基金33.3%股權。這使得荷蘭投資在10年時間里通過招商基金獲得了超過10倍的回報。此后，招商基金正式成為招商銀行自己的“孩子”。

在隨后的兩年時間里，新的總經理許小松將招商基金的規模提升了200多億元，但細心的投資者或許會發現，這一提升并非投資能力提升所帶來的，而是大發固定收益類產品所致。在許小松來到招商基金后，挖來了中信證券的固定收益明星團隊張國強團隊。2011年，招商基金的固定收益類產品因為成功規避了城投債危機受到市場認可。

但這也只是曇花一現，在2012年基金行業大發固定收益產品的背景下，招商基金的固定收益湮沒于眾，沒有一只產品進入前二十行列，張國強團隊也逐漸褪去了明星光環。一位業內投資人坦言，招商基金的固定收益面向的投資人大多是中小機構投資者，不利于規模穩定。此外，固定收益團隊的投資風格偏保守，在弱市中或許可以規避一定風險，但寄望業績有較大提升的可能性不大。而整個招商基金的業績規模都依靠這個團隊，因此固定收益投資的成敗也決定了招商基金的成敗。

中銀基金：高管離職，業績平淡

銀行系基金中，中銀基金算得上是最沒特色的公司。盡管在2013年上半年依靠837.95億元的規模排名第15位，但和其他銀行系基金一樣，規模泡沫成分較大，其中幫忙資金不在少數。

對比2012年年底的1039.09億份規模，中銀基金縮水幅度超過20%。一位業內投資經理告訴記者，這也不難理解，年底為了沖規模，基金公司通常會大發貨幣基金這樣短期規模效應較高的產品。銀行系基金利用其渠道優勢可以短時間內增加規模，另外一些與銀行有合作的機構客戶也會成為幫忙資金，從而為規模增長出一份力。

觀察中銀基金旗下產品不難發現，各類短期理財產品占據了大部分，其發行時間也多為去年銀行短期理財產品受限、基金公司理財產品多發期時集中出現的。一位投資人介紹，利用銀行網點優勢，一些銀行客戶經理往往會將基金的理財產品包裝成銀行理財產品，讓許多投資者誤認為是銀行發行的產品從而去購買。

但這種規模效應十分短暫。Wind統計顯示，今年以來中銀基金旗下產品中，中銀理財60天B、中銀理財7天A、中銀理財14天B、中銀理財7天B規模縮減幅度均超過了50%。股票類基金中，中銀主題策略、中銀滬深300等也都出現縮減。

業績之外，公司高管也面臨著震蕩。此前有媒體報道，中銀基金權益投資部總經理、副總裁孫慶瑞將要離職，有可能是投奔私募行業。早前，公司副總經理寧敏也已經離職。對于公司而言，高管的頻繁變動將會對公司未來的投資帶來何種影響，目前還是一個未知數。