后“錢荒”時(shí)代

通過這場(chǎng)所謂的“錢荒”后，商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的警示已鬧得幾乎“地球人都知道”了。從6月24日起，央行公開出手維穩(wěn)，銀行間市場(chǎng)資金利率穩(wěn)步回落，“錢荒”也走向了尾聲。

而此前的6月2 0日，在央行遲遲不肯“放水”，市場(chǎng)寬松預(yù)期接連受挫之后，資金面一度陷入恐慌，當(dāng)日盤中隔夜與7天利率分別創(chuàng)下了30%和28%的歷史最高紀(jì)錄。

6月24日，央行開始公開推行維穩(wěn)。央行辦公廳發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》指出，當(dāng)前，中國(guó)銀行體系流動(dòng)性總體處于合理水平，但由于金融市場(chǎng)變化因素較多，且臨近半年末重要時(shí)點(diǎn)，客觀上對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理提出了更高的要求。6月25日，在2013年陸家嘴金融論壇新聞發(fā)布會(huì)上，央行上海總部副主任凌濤就“錢荒”作出回應(yīng)：從總體看，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)和季節(jié)性波動(dòng)，只是一個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象，一些時(shí)點(diǎn)因素會(huì)逐步消除。當(dāng)晚，央行網(wǎng)站刊發(fā)題為《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性，維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》的公告稱，為保持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用，向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩(wěn)。繼6月25日央行發(fā)布公告穩(wěn)定市場(chǎng)之后，接續(xù)上周央行暫停公開市場(chǎng)操作，由于央票和正回購(gòu)到期，這一周凈投放資金460億元。

據(jù)全國(guó)同業(yè)拆借中心公布，7月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率繼續(xù)全線回調(diào)。其中，隔夜拆借利率下跌5 . 2 0個(gè)基點(diǎn)，至3.3480%；7天期利率下跌30.40個(gè)基點(diǎn)，至3. 9380%；14天期利率下跌19. 40個(gè)基點(diǎn)，至4. 4640%；1月期利率下跌9. 80個(gè)基點(diǎn)，至5.1020%。在銀行間債券市場(chǎng)，除隔夜回購(gòu)利率微漲之外，其余各項(xiàng)利率亦繼續(xù)下跌。截至7月4日收盤，隔夜、7天、14天與21天利率分別收于3.312%、3.951%、4.447%和4.952%。隨著兩項(xiàng)短期利率相繼回到3%時(shí)代，市場(chǎng)基本回歸常態(tài)。銀行間流動(dòng)性波動(dòng)事件，一方面凸顯了實(shí)體部門債務(wù)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)和金融體系脆弱性，另一方面也宣示了去年以來(lái)相對(duì)寬松貨幣政策的終結(jié)。后“錢荒”時(shí)代到來(lái)了。

7月5日，銀行間市場(chǎng)迎來(lái)一次例行的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，由于年中考核的因素，這一天向來(lái)是補(bǔ)繳規(guī)模偏高的時(shí)點(diǎn)。鑒于前期過于悲觀的市場(chǎng)氛圍，商業(yè)銀行基本備足了補(bǔ)繳所需的資金，市場(chǎng)利率并未發(fā)生大幅波動(dòng)。而覆蓋了存準(zhǔn)補(bǔ)繳日的7天利率一直在下跌，說(shuō)明了實(shí)際資金缺口小于預(yù)期。同時(shí)，央行未進(jìn)行大規(guī)模的資金投放，表明央行認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性總體問題不大。盡管如此，因?yàn)橘Y本流入維持低位，銀行利潤(rùn)分紅等因素影響，加上央行維持穩(wěn)健審慎的貨幣政策，銀行間流動(dòng)性不可能再回到今年5月的相對(duì)寬松水平。

財(cái)政部網(wǎng)站7月4日發(fā)布公告，將分別于7月11日和7月18日進(jìn)行2013年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款第四期和第五期招投標(biāo)，招投標(biāo)金額各500億元，合計(jì)1000億元。而今年以來(lái)，財(cái)政部、央行共已進(jìn)行了3期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招投標(biāo)，分別于4月23日、5月23日和6月20日各投放400億元，期限均為6個(gè)月，中標(biāo)利率不斷走高，分別為4. 50%、4. 80%和6. 50%。財(cái)政部與央行選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)實(shí)施國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招投標(biāo)，釋放流動(dòng)性，維穩(wěn)意圖明顯。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，7月16日和7月30日，公開市場(chǎng)還將分別迎來(lái)16 0 0億元和8 50億元的3年期央票到期，規(guī)模合計(jì)2450億元，是2月以來(lái)的新高。有必要提醒投資者的是，在三季度經(jīng)濟(jì)基本面、政策面均不太可能馬上出現(xiàn)大拐點(diǎn)的背景下，月初已出現(xiàn)的資金利率的階段性回落其實(shí)不具有轉(zhuǎn)折點(diǎn)意義，央行的一些維穩(wěn)舉措也絕非是加久期和加杠桿的信號(hào)。從新一屆政府的思路分析，過去很長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)的流動(dòng)性寬松面臨轉(zhuǎn)變。

在出席“陸家嘴論壇”期間，周小川接受媒體采訪時(shí)就曾經(jīng)表示：央行對(duì)流動(dòng)性的把握，市場(chǎng)基本上還是正確理解了。“此次貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)，其積極意義在于提示銀行，需要對(duì)自己的資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出調(diào)整。”銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在“論壇”期間就明確指出，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在缺陷。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，央行及銀監(jiān)會(huì)的意圖非常明確。然而，如果按照“理性人”的設(shè)計(jì)，商業(yè)銀行為了追求利潤(rùn)，只要在業(yè)內(nèi)“吃利差”就能夠獲得足夠高的收益，誰(shuí)還會(huì)去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？如果央企、國(guó)企能夠把貸款額度拿走，又能按時(shí)還款，又何必送錢給民營(yíng)及中小企業(yè)？如果“影子銀行”業(yè)務(wù)能夠少限制、多盈利，何須吃力不討好受監(jiān)管？而此前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，某種程度上放任了銀行這種盈利模式，盡管決策層也曾償試控制這種風(fēng)險(xiǎn)，但在經(jīng)濟(jì)下行之時(shí)，哪一次也沒有真正下得去手，大規(guī)模刺激政策、超寬松的貨幣流動(dòng)性讓一些病癥“春風(fēng)吹又生”。于是，風(fēng)險(xiǎn)便不斷累積，一方面，近十年來(lái)中國(guó)全社會(huì)的債務(wù)率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)的貸款傷人害己，行業(yè)、銀行和政府都可能為此付出沉重代價(jià)，一些地方項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)爛尾，泡沫塌縮無(wú)法避免。或許這些就是這場(chǎng)“錢荒”的大背景，只不過是被外界過度解讀、媒體傳播、市場(chǎng)焦慮引發(fā)恐慌。一些銀行的“錢荒”并非不能解決。央行作為最后貸款人，負(fù)有維護(hù)金融穩(wěn)定的職能，肯定不會(huì)不管，這次只是附帶了條件，那就是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果不能如此，一些過分錯(cuò)配資金的銀行就會(huì)收獲一個(gè)教訓(xùn)，商業(yè)銀行不可避免的先得把規(guī)模壓下來(lái)，降低高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的比重。

要讓金融資產(chǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)軍的政策，說(shuō)起來(lái)正確也容易，但落實(shí)起來(lái)就不那么簡(jiǎn)單。一方面，大量國(guó)有或國(guó)有控股的銀行在體制上要向市場(chǎng)化看齊并不容易，這種改革必須要朝自己身上動(dòng)刀子；另一方面，民營(yíng)銀行雖然與市場(chǎng)有著天然的親近感，但要快速成長(zhǎng)起來(lái)，還有不少坡坎需要跨越，也需要觸動(dòng)很多利益才能實(shí)現(xiàn)。對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)，平安、興業(yè)和民生等股份制銀行近年來(lái)發(fā)展較快。公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，興業(yè)、民生、平安3 家銀行同業(yè)負(fù)債在負(fù)債中的占比分別達(dá)到35.08%、26.38%、36.14%。民生銀行和興業(yè)銀行已先后表態(tài)，作為業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略不會(huì)改變，但會(huì)根據(jù)市場(chǎng)和監(jiān)管情況，對(duì)業(yè)務(wù)策略進(jìn)行調(diào)整。6月25日，民生銀行在投資者交流會(huì)上稱：“正在研究下半年同業(yè)業(yè)務(wù)的開展，7月20日前將對(duì)超標(biāo)非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品清零”。6月26日，興業(yè)銀行在投資者交流會(huì)上稱：“市場(chǎng)利率的提升，對(duì)興業(yè)銀行原來(lái)的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響，目前重定價(jià)部分的同業(yè)負(fù)債水平利率會(huì)上升100多個(gè)基點(diǎn)，6月、7月份各有1700多億元的同業(yè)資產(chǎn)到期，資產(chǎn)的重定價(jià)很快可以調(diào)整。對(duì)其中低收益的同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，到期就退出不做。這雖然對(duì)資本回報(bào)率貢獻(xiàn)不大，但卻有助于改善流動(dòng)性。”由此可以分析，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，同業(yè)存款是收益率較低的業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)會(huì)先行收縮，而期限錯(cuò)配嚴(yán)重、風(fēng)險(xiǎn)高，收益率相對(duì)較低的非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品類資產(chǎn)和業(yè)務(wù)也會(huì)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的目的。

金融市場(chǎng)中有一些金融產(chǎn)品之間的資金流動(dòng)，包括銀行間的相互拆借也是正常的，不是絕對(duì)不可以做。這些金融產(chǎn)品可以解決頭寸、流動(dòng)性，也有避險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，不能簡(jiǎn)單地一概用“空轉(zhuǎn)”描述。貨幣是否“空轉(zhuǎn)”關(guān)鍵的視角，要從金融體系的資金是否服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)衡量。正是如此，才要求資產(chǎn)錯(cuò)配的銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，但結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)其利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生直接沖擊。調(diào)整同業(yè)資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)，降低期限錯(cuò)配，作為同業(yè)資產(chǎn)占比高的銀行，所受到的沖擊將一定相對(duì)較大。隨著去杠桿的推進(jìn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，不僅是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)規(guī)模萎縮、增速放緩、利差下降的局面，而且與同業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生業(yè)務(wù)也會(huì)受到影響。盡管這種影響不一定會(huì)產(chǎn)生特別明顯的波動(dòng)，但這個(gè)影響可能是長(zhǎng)期的。目前，商業(yè)銀行會(huì)設(shè)法把同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模降下來(lái)，但未來(lái)如何轉(zhuǎn)型，發(fā)展哪些業(yè)務(wù)，恐難很快形成新的思路，因?yàn)槿魏我环N業(yè)務(wù)的形成，都是一個(gè)長(zhǎng)期探索的過程，要在短短月余的時(shí)間就確定新的發(fā)展方向和業(yè)務(wù)模式，是不現(xiàn)實(shí)的。因此，在短期內(nèi)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定程度甚至較大幅度的萎縮是可以判定的。但同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)端和資金端，如果資產(chǎn)端需求不變，只能依靠同業(yè)業(yè)務(wù)拆入更多資金，而從利率市場(chǎng)化角度來(lái)看，銀行要保持利潤(rùn)增長(zhǎng)，在沒有找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之前，同業(yè)業(yè)務(wù)可能將在降低風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間搖擺。

綜合此前論述，后“錢荒”時(shí)代，央行貨幣政策依然會(huì)是“穩(wěn)健審慎”，而資金市場(chǎng)則有可能是“緊平衡”，銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)會(huì)收縮，也會(huì)波動(dòng)。與此同時(shí)，銀行業(yè)的利潤(rùn)也會(huì)下滑，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持要待新的具體措施出臺(tái)后，才能逐步看到效果。近期已不斷傳出對(duì)資金使用績(jī)效的改革要求，其實(shí)質(zhì)是以金融改革為切入點(diǎn)，全面啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的改革信號(hào)。可見，后“錢荒”時(shí)代是中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型與深化改革的時(shí)代。