注意股市結構性風險

今年一季度A股先漲后跌，上證指數盡管一度摸高2 4 4 4點，但最終仍以下跌1 . 4 3%報收，依然跑輸全球各大主要股指。究其原因，主要是去年12月份單月高達14.6%的大幅上漲先行透支了今年股市部分的上行空間。而更重要的是，此前一些樂觀的預期并未在一季度得到實現。

一季度市場對于經濟和政策的預期經歷了由過度樂觀到過度悲觀的變化。季度初，由于部分經濟數據的轉暖以及對于新一屆黨和政府領導人的憧憬，市場整體對于未來的經濟復蘇和政策面改善都抱有非常良好的預期和極高的期望。但隨后低于市場預期的經濟數據，使得市場對于經濟復蘇的預期逐漸轉向悲觀，而房地產“新國五條”政策以及銀監會8號文對于非標理財產品監管的加強，使得市場對于政策的預期也迅速由寬松轉向緊縮。分析來看，在當前潛在經濟增速和貨幣增速下降的趨勢下，在利率市場化持續推進的大背景下，估值水平在未來相當長的一段時間內，仍將在這一較低的區間水平進行震蕩，而市場流動性的松與緊將決定短期估值水平的上與下。

有機構研究指出，A股的估值正發生一場影響深遠的變革。相對于國際上的成熟市場，A股屬于新興市場，開放程度不高，高估值現象十分顯著。但是，隨著Q DI I /QFII擴容和人民幣國際化推進，轉融通機制、新股發行改革與新退市制度相繼出臺，國際化和市場化的改革，將促使A股市場估值逐漸與國際市場接軌。除了風險偏好、資本流通等系統性因素，產生國內外估值差異的，至少還包括投資者投資理念的差異、對中國特色理解的不同、對增長預判的差異以及A股上市公司資格的“特許權”溢價。了解這些因素，有助于判斷A股市場以至于各個行業將以何種方式進行估值接軌。最終A股市場內大部分的高溢價現象將會逐漸消失，并以小盤股、績差股和低息股作為估值調整的主導線。

由此可見，預計中小板和創業板等小盤股的表現已開始退潮，即使局部仍保持熱點，但數量已明顯減少。從歷史走勢上來看，小盤股在每年1至2月因為業績高增及高分紅送轉方案而受到市場資金追捧，期間表現遠高于大盤股，然后在3月將可能開始沖高整理，4月和5月的整體表現將明顯落后于市場。預計今年情況仍極有可能延續以往走勢。特別是在本輪行情并非由經濟復蘇推動，而是由流動性推動的情況下，投資者需謹慎應對流動性釋放后的估值回落風險。小盤股和大盤股之間的估值溢價雖然處于高位，但這并不意味著大盤股的相對低估值會給投資者帶來絕對正收益。從短期看，市場間利率的上升往往意味著估值提升的結束，而在市場流動性逐步趨緊的情況下，資金因為難以再推升大盤股而更加青睞小盤股，這也就造成了大小盤股之間估值溢價的高點往往出現在股市一輪上漲的末期。

總之，一旦流動性趨緊的態勢得到確認，那無論是大盤股還是小盤股的估值水平都會有明顯的下降，所不同的是小盤股的估值彈性更大，下跌得更加猛烈。