未來經濟可能小幅下行

中國的房地產已處于一個非常尷尬的局面，不管是崩盤還是反彈，都會使中國處于危險的境地。有學者研究顯示，2004～2009年房價上漲了250%，遠遠超出了官方指數（2004～2012年累積增漲113%）的增長水平。

國家統計局和中國物流與采購聯合會5月1日聯合發布的P M I數據顯示，4月中國制造業采購經理指數（P M I）為50.6%，比上月回落0.3個百分點，顯示中國制造業恢復進程漫長，經濟恢復基礎還不穩固，給外部市場對當前經濟增長可能出現反復的預期以佐證。

在5 個分類指數中，生產指數和新訂單指數均出現下降。4月的生產指數為52.6%，比上月略微回落0.1個百分點，表明制造業企業生產繼續保持增長態勢，增速略有放緩。在企業生產上，目前大企業的景氣情況好于小企業。4月大型企業和中型企業生產指數高于50%，但小型企業低于50%。4月的新訂單指數為51.7%，比上月回落0.6個百分點，連續7個月位于臨界點以上，表明制造業來自客戶的產品訂貨量繼續增長，但增幅收窄。受生產和訂單恢復不佳的影響，企業繼續減少原材料庫存儲備。4月份的原材料庫存指數為47. 5%，與上月持平，連續3個月位于臨界點以下。同時，企業在持續加快去庫存，產成品庫存指數回落，產成品庫存指數為47.7%，比上月下降2. 5個百分點。從需求面看，新訂單指數、出口訂單指數、積壓訂單指數均在下降。從庫存方面看，產成品庫存和采購量指數也在下降。這些情況表明，訂單水平下降，開始使補充庫存轉為去庫存。4月份購進價格指數大幅降低，也反映了企業預期向負面的變化。種種跡象預示，未來經濟小幅下行的可能性增大。

此前，一季度宏觀經濟數據的各項指標顯示，政府投資和房地產依然是經濟增長的主要動力。就增長率而言，基礎投資增長近27%，列各類投資榜首；其次是房地產開發投資，同比增長20%。與此同時，社會消費的零售額增長有所回落。由此可見，中國經濟結構失衡依然突出。發改委從去年至今，批復了數百個投資項目，大多數是各地政府申報的地鐵、公路、港口等基礎設施建設項目，投資總額達數萬億元。各地政府“積極的財政政策”是一季度基礎設施投資增長近三成的主要原因。至于商品房銷售額同比超過60%，更是和地方政府密切相關了。居民可支配收入在國民財富中的比重呈下降趨勢，消費能力和消費意愿不足，是問題的另一個方面。統計數據顯示，從19 9 6年開始，中國居民收入在國民可支配收入中的占比逐年下滑，從73 . 2 9%一直降至2011年的58.66%，而同期政府和企業的可支配收入則從26.71%上升至41.33%。“國富民窮”是居民家庭消費能力提高較慢的重要原因之一。此外，教育、醫療、養老等社會保障的不足，也是影響居民消費意愿的重要方面。從分行業數據來看，比較能客觀反映開工率和制造業景氣度的用電量增長率只有2. 9%，而鋼鐵、水泥、焦炭及有色金屬等行業的增長速度大多接近或超過10%，遠高于發電量的增長。與此同時，季度產銷率和生產資料價格指數雙雙下降，可見產能過剩現象依然如故，產業結構調整的任務依然艱巨。

國際貨幣基金組織（IMF） 4月中旬在最新一期《世界經濟展望》（W E O）報告中，將2013年世界經濟增速預測從去年10月的3.5%下調至3.3%，并預計2014年增長4%。其中，發達經濟體今明兩年預計增長1. 2%和2 . 2%；新興市場和發展中經濟體的經濟活動已經開始恢復動力，預計今明兩年將增長5.3%和5.7%。IMF還將中國經濟今明兩年增速下調了0 .1和0 . 2個百分點至8 .0%和8 . 2%。其實，就中國經濟的發展態勢而言，比增長速度減緩更可怕的是增長結構失衡。因為資源投入型增長模式非但長遠不可持續發展，而且還會給經濟發展帶來風險，無論是國外的歷史教訓，還是中國的現實經驗，都能證明這一點。研究發現，金融危機爆發前總會有三個常見征兆，即杠桿率迅速抬升、資產價格迅速上漲、潛在的增長率下滑。中國經濟已經呈現出此三方面的征兆，有無發生金融風險的可能，對此三方面進行分析是非常必要的。

以國內信貸占GDP比重（以下稱DCG比率）進行衡量，中國的杠桿水平目前已經達到自1978年數據公布以來的歷史最高水平。國內信貸是指存款吸收機構的債權，主要是銀行和信用社發放的貸款以及其持有的政府債券與企業債券。金融危機前，中國的DCG比率為120.8%，但隨著政府實施積極財政政策和寬松貨幣政策來支持經濟增長，并依賴銀行貸款為財政擴張提供融資，這一比率大幅上升。然而，這一DCG比率只涵蓋了來自官方銀行系統的信貸，不包括通過債券和股票市場或影子銀行系統提供的信貸，即不顯示在銀行資產負債表上的借貸活動。2012年中央政府債券發行量為1.356萬億元，地方政府債券發行量2500億元，兩類債券合計的公共債券發行量比2011年上升了0.4%。而這兩類債券只是狹義上的“公共融資”，因為地方政府融資平臺發行的債券和信托及承擔的銀行貸款也應屬于政府資產負債表上的負債。還有地下借貸。中國人民銀行在2 011年中的一項調查顯示，2011年民間融資總量是3.38萬億，相當于銀行貸款總額的5.8%。綜合估測結果顯示，2012年中國綜合社會融資總量占GDP的比例上升了62個百分點，從145%增至207%。其杠桿率的上升速度高于央行公布的社會融資總量，更快于國內信貸占GDP比重的增長速度，值得警惕。

在中國，房地產價格破滅風險比股市泡沫破滅風險更大。中國的房地產已處于一個非常尷尬的局面，不管是崩盤還是反彈，都會使中國處于危險的境地。有學者研究顯示，2004～2009年房價上漲了250%，遠遠超出了官方指數（2004～2012年累積增漲113%）的增長水平。這一漲幅也超過了Case-Shiller美國住房價格指數，后者從20 01～20 0 6年的峰值上漲8 4%。此外，土地價格漲幅遠遠超過房價漲幅。據官方統計，每平方米的土地平均售價從2 0 03年的573元漲至2012年的3393元，10年間漲了492%。在過去的幾年里，先后出臺了一系列調控政策，遏制房價上漲。不過這些調控政策出臺后，房價一般在最初有所下滑，但隨后反彈，表明風險并未緩解。

古典經濟學理論認為，潛在經濟增長率主要由三大因素決定：勞動力、資本和全要素生產率。由于勞動力和生產率增速下滑，中國也出現了潛在增長率放緩的跡象。市場份額分析表明，中國在2010年之前競爭力迅速提升，但此后進展停滯。這主要是因為自20 0 8年以來，中國三大主要競爭力因素---人口、被低估的貨幣和改革紅利均有所削弱。聯合國預計中國的勞動年齡人口數量將在2015年達到峰值。但統計局的數據顯示，在經歷了20年開始首次上升后，中國的勞動年齡人口已于2012年開始首次下滑。貨幣方面，2005～2012年人民幣兌美元匯率升值2 2 . 9%，實際匯率已累計升值25.7%，人民幣相對部分新興市場貨幣的升值幅度尤為明顯。勞動力市場偏緊和貨幣走強對實體經濟造成的影響是，在此期間，中國勞動者與印尼勞動者之間的工資差距顯著擴大。2000年中國的平均工資是印尼的兩倍左右，2011年中國的平均工資已是印尼的3.5倍。2000年至2011年，中國累計工資漲幅為473.7%，遠高于印尼的238.6%、印度的137.2%和墨西哥的46.3%。由于中國三大競爭力因素日漸削弱，其對外國投資者的吸引力也在下降。由于中國對公共投資的依賴程度目前超過私人和外國投資，同時公共投資的生產率相對較低，因此整體生產率也面臨下行風險。

中國近期主要的風險是金融穩定、通脹和房地產泡沫。如果政策繼續保持寬松，容忍金融風險，以換取短期內的經濟快速增長，那么未來發生系統性危機的風險將增大。

綜合上述，中國經濟無論是從客觀運行的實際分析，還是從控制風險的主觀政策愿望分析，未來經濟小幅下行的可能性都在增大。

從1996年開始，中國居民收入在國民可支配收入中的占比逐年下滑，從73.29%一直降至2011年的58.66%，而同期政府和企業的可支配收入則從26.71%上升至41.33%。“國富民窮”是居民家庭消費能力提高較慢的重要原因之一。