倒春寒里的投資圍城

過去1年多時間里，盡管計劃要海外上市的公司數量不少，其中包括盛大文學、迅雷、拉手網、神州租車、易傳媒等，但目前僅有歡聚時代（YY）和唯品會在美國成功上市。也許是被這種低成功率所打擊，曾幾何時，赴美上市是互聯網創業者的最大夢想，現在美股IPO卻顯得有些門庭冷落鞍馬稀。前段時間，盛大、阿里巴巴等還忙著私有化、退市，仿佛對資本市場不屑一顧，而過去3年中國企業海外私有化規模更是已達45億美元。

這種沒上市的想方設法要上市、上了市的又忙著私有化的情景，在處在倒春寒中的投資界中，上演了一幅“圍城”景象。

回溯源頭可以看到，在2011年上半年，一股“獵殺中國概念股”的旋風從美國刮到國內，中國在美國上市的高科技公司瞬間成了投資人“公敵”，渾水公司更是因為做空行動而名噪一時。彼時，中國投資界正在春風得意地布局創投活動，尤其對團購項目更是寧可錯投一千，不可漏投一個。渾水公司的獵殺行為不僅使已上市的中國概念股價格跳水甚至腰折，國際金融市場整體走弱、資金鏈趨緊，還令國內創投市場走到了由松轉緊的轉折點。

資本市場打噴嚏，創業公司就感冒。而對于許多仍需輸血的公司來說，遭遇資本寒冬不僅會感冒，還可能因此遭遇生死危機。

眾所周知，上市是創業公司資本操作的最后一個環節，通過上市變成公共公司，將得到股民的資金支持。納斯達克允許沒有盈利的公司上市，以便有長期發展前景的公司能夠盡早得到資金支持，因此上市拿錢成為創業者追逐的夢想。但問題在于，創新公司的未來非常不確定，隨著投資者不斷升高的期望值，公司必須拿出更好的業績回報，而發展的風險可能會進一步加大。若資金鏈一旦緊張，可能的風險就會變成現實的悲劇。

此外，沒有上市的公司資金緊張，可以通過上市來獲得資金支持，已經上市的公司如果資金再緊張又該怎么辦？如果股民依然相信你的未來，增發是一種選擇，如果公眾不再信任公司發展前景呢？那么申請破產是一條途徑，而以私有化的方式退市也是不錯的選擇。如果股東和公司管理層對公司前景有信心，并能夠把股價嚴重低估的信念重新傳遞給投資機構，就可能重新獲得投資機構的資金支持。此時，將股民手中的股票贖回，實現私有化，企業可以獲得新的發展機遇。

同時，上市或者退市不僅有資本運作層面的原因，也跟公司的業務模式相關。一種新的業務模式相較于舊的業務模式，在用戶數相當的情況下，有著更多的潛在商業價值。問題在于，沒有兩家公司的模式會完全相同。中國概念股赴美上市，就常常會被打上美國一些既定公司的概念，比如，百度被比做中國的谷歌，人人網被比做中國的Facebook等。這種比較可能是盲目的，一旦在人們期望的時間里，公司不能創造出可以與樣板公司類比的收益，就可能被拋棄，而渾水類做空機構會讓這一天不期而至。所以現在想通過上市來進行資本操作的公司們，不僅要習慣向股民兜售資本概念，還要揣摩“渾水”類可能猜透自己心事的做空公司。

但不管是上市還是退市，資本都是最重要的驅動力，如果善于講故事，甚至可以在上市、退市之間來回穿梭，當然這就需要更深厚的功力了。W

醒客

本名陳世鴻，科技財經作家、天使投資人，曾就職于新浪網、中華網，代表作：未來學作品《裂變，看得見的未來》。