你不知道的菲利普·費(fèi)雪

英文里面有句諺語(yǔ)叫做：能者做，不能者教。我想菲利普·費(fèi)雪（Philip Fisher）肯定不會(huì)認(rèn)同這句話。

作為現(xiàn)代投資理論的兩大教父之一，費(fèi)雪不但能做，而且能教。他是斯坦福大學(xué)商學(xué)院的投資學(xué)教授，而能站在那個(gè)講臺(tái)的人一共就只有3個(gè)。費(fèi)雪不僅桃李天下，而且還給股神巴菲特上過(guò)重要的一課，而彼得·林奇的操作方法也只不過(guò)是將他的策略發(fā)揚(yáng)光大了。

他的名字其實(shí)可以和“成長(zhǎng)投資”劃上等號(hào)，以至于費(fèi)雪講述投資的超級(jí)之作《Common stocks and Uncommon Profits》被翻譯到中國(guó)之后就有了一個(gè)非常俗氣的書(shū)名：《怎樣選擇成長(zhǎng)股》。

你或許知道，這本書(shū)是歷史上第一本打入《紐約時(shí)報(bào)》暢銷書(shū)排行榜的投資類書(shū)籍，但是你肯定不知道費(fèi)雪寫(xiě)這本書(shū)的初衷實(shí)際上只是為了封住客戶的嘴，因?yàn)樗麄兛偸钦业劫M(fèi)雪問(wèn)這問(wèn)那，惹得費(fèi)雪很煩，他索性就用一本書(shū)來(lái)一起回答了，但事情總是這樣，在一不小心中成為經(jīng)典。

這本書(shū)如果用兩個(gè)詞來(lái)總結(jié)，那肯定是“15要點(diǎn)”和閑聊法（scuttlebutt）。但是，你要真正理解這兩個(gè)方法絕非易事。費(fèi)雪的兒子Ken曾經(jīng)說(shuō)，他父親的投資理論簡(jiǎn)單到只需要用兩三頁(yè)就能說(shuō)完，可要掌握它們就像演奏與編曲之間的差異一樣，前者是竅門，而后者是藝術(shù)。

補(bǔ)充一句，雖然費(fèi)雪很想讓Ken子承父業(yè)，但最終Ken選擇皈依了價(jià)值投資（也開(kāi)了家投資顧問(wèn)公司），當(dāng)然你要說(shuō)成長(zhǎng)投資是價(jià)值投資的變種也未嘗不可。

巴菲特也是一個(gè)費(fèi)雪著作的熱心讀者，他說(shuō)他想知道他過(guò)去說(shuō)過(guò)的一切東西，股神見(jiàn)到費(fèi)雪的時(shí)候認(rèn)為其人非常謙虛，而且在精神上非常慷慨。

作為一流的投資家，費(fèi)雪從1931年就開(kāi)始自己的投資顧問(wèn)生涯，他有一批很忠誠(chéng)的客戶，但是數(shù)量并不多。費(fèi)雪的投資哲學(xué)是這樣的，集中買入少量的、那些你能懂的、優(yōu)秀的、有很大成長(zhǎng)空間的公司，并持有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。簡(jiǎn)單易懂，但又很難做到。他的輝煌是投資了得州儀器和摩托羅拉，而且費(fèi)雪對(duì)后者的持有一直延續(xù)到他辭世。

實(shí)際上，在費(fèi)雪的心中投資應(yīng)該是一種藝術(shù)，因?yàn)橛篮阋彩撬顿Y的關(guān)鍵詞之一，這點(diǎn)我們可以從他70年的投資生涯，喜歡定性分析與長(zhǎng)期投資等特質(zhì)中看出來(lái)。

作為一流的投資人，費(fèi)雪也喜歡一流的詩(shī)人，他最喜歡的一首《If（如果）》就出自英倫的“帝國(guó)詩(shī)人”吉卜林（Rudyard Kipling）之手，這首詩(shī)開(kāi)頭的兩句話是這樣的：

如果所有人都失去理智，咒罵你，你仍能保持頭腦清醒；

如果所有人都懷疑你，你仍能堅(jiān)信自己，讓所有的懷疑動(dòng)搖。

費(fèi)雪一生異常低調(diào)，幾乎從不接受訪問(wèn)。或許因?yàn)樗麅鹤邮恰陡２妓埂穼谧骷业木壒剩?987年，他破例接受了《福布斯》的采訪，如果這不是費(fèi)雪唯一的一次公開(kāi)訪談，也應(yīng)該是非常稀有和珍貴的資料，《投資者報(bào)》特別翻譯摘錄了其中費(fèi)雪談投資的部分，讓大家能夠有機(jī)會(huì)近距離地接觸到這位投資大師的思想。

F：如果這種情況（通脹）來(lái)臨，人們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)呢？

PF：我曾經(jīng)認(rèn)真研究過(guò)一戰(zhàn)后的歐洲到底發(fā)生了什么，當(dāng)時(shí)德國(guó)的通脹異常嚴(yán)重，法國(guó)也好不到哪兒去，這兩個(gè)國(guó)家都遭遇了相同的處境。如果你買入了非常好的股票——按照我的標(biāo)準(zhǔn)，而不是任意瞎買——你依然會(huì)經(jīng)歷那一段極其痛苦的螺旋式通脹期，但是當(dāng)通脹過(guò)去的時(shí)候，你真實(shí)購(gòu)買力的80%會(huì)得到很好的保護(hù)。

如果我能在惡性通脹中保存八成的資產(chǎn)水平，那么接下來(lái)我會(huì)投資一部分到債券中去。

但是，投資的時(shí)機(jī)選擇是非常困難的。我并不想成為那種手中留存過(guò)多現(xiàn)金的聰明人，同樣要是時(shí)機(jī)來(lái)臨，我也不想花太多時(shí)間來(lái)做準(zhǔn)備。當(dāng)你不確定的時(shí)候，你就對(duì)沖。粗略地估計(jì)，我的資金有65%～68%會(huì)投入到我真正看中的4只股票上面，大約有20%～25%是現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物，剩余的資金會(huì)放到有前途的5只股票上。

F：你好像不喜歡買太多的股票？

PF：我有4只核心的股票，這些是我真正想要的，它們代表了我的投資組合。另外，我還會(huì)用少量的錢去買一些有潛力進(jìn)入核心股票池的股票，通常是5只。目前，我不太確定，如果要我現(xiàn)在買，我會(huì)只買其中的2只股票，而放棄其他3只。

每個(gè)10年我都會(huì)這樣做（但20世紀(jì)80年代不太好選股票），從30年代的2只股票開(kāi)始，我總共發(fā)現(xiàn)過(guò)14只核心股票，這是一個(gè)很小的數(shù)目。但是，這么多年里它們?yōu)槲屹嵙撕芏噱X，其中最少的都有7倍的投資回報(bào)，最多的收益甚至能達(dá)到幾千倍。

我還買過(guò)50～60只其他股票，它們都讓我賺了錢。當(dāng)然，我也虧過(guò)錢，有兩次投資縮水過(guò)50%，還有很多次損失10%的經(jīng)歷，這其實(shí)就是做投資生意的成本。然而，大多數(shù)的情況是，一只股票溫和的下跌后，我會(huì)買入更多，最后它還是帶來(lái)了巨大的回報(bào)。

但是，這些例子和那14只賺大錢的股票相比起來(lái)實(shí)在是沒(méi)有什么好說(shuō)的。我持有它們的周期都很長(zhǎng)，最短的都有8～9年，最長(zhǎng)的有30年。我不喜歡把時(shí)間浪費(fèi)到賺許多次小錢上面，我需要的是巨大的回報(bào)，為此我愿意等待。

F：那什么樣的股票才是你說(shuō)的核心股票呢？

PF：它們應(yīng)該都是低成本的生產(chǎn)商；在行業(yè)中應(yīng)該是世界級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)者，或者是完全符合我的其他標(biāo)準(zhǔn)；它們現(xiàn)在應(yīng)該擁有有前途的新產(chǎn)品，而且有超越平均的管理水平。

F：你似乎非常強(qiáng)調(diào)公司的管理，是嗎？

PF：認(rèn)識(shí)一家公司的管理有點(diǎn)兒像婚姻：你要真正了解一個(gè)女孩，就必須和她生活到一起。在某種程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。

尋找那些你喜歡的公司，那些能夠給你帶來(lái)幫助，能解決你和你客戶之間問(wèn)題的公司。

我的興趣主要是在制造業(yè)（我不喜歡用科技公司這個(gè)詞）的公司，因?yàn)樗麄兛偰芡ㄟ^(guò)對(duì)運(yùn)用自然科學(xué)的發(fā)現(xiàn)來(lái)拓展市場(chǎng)。

其他領(lǐng)域，比如零售和金融，它們都是極好的機(jī)會(huì)，但是我并不擅長(zhǎng)。我覺(jué)得，很多人投資的缺陷就在于他們希望什么交易都涉及，但是一個(gè)都不精通。

F：你現(xiàn)在會(huì)尋找其他股票嗎？

PF：我會(huì)花很多時(shí)間來(lái)研究，并不急于買入。在一個(gè)連續(xù)下跌的市場(chǎng)環(huán)境中，我不希望過(guò)快地買入那些我不熟悉的股票。

F：除了公司有好的管理之外，你還會(huì)參考其他什么因素？

PF：當(dāng)我與客戶強(qiáng)烈的爭(zhēng)論某項(xiàng)投資時(shí)，比如他們不情愿地說(shuō)“好吧，既然你這樣說(shuō)了，那我們就做吧”，這種時(shí)候的投資應(yīng)該是恰到好處。如果我說(shuō)“讓我們買1萬(wàn)股吧”，而他們說(shuō)“為什么不買5萬(wàn)股呢”，這種時(shí)候其實(shí)是在告訴你已經(jīng)買遲了。

我也不會(huì)買市場(chǎng)偏好的股票。假如我去參加某只科技股的會(huì)議，會(huì)場(chǎng)里面擠滿了人，只有站著的地方，那么通常這是個(gè)很明顯的信號(hào)：現(xiàn)在不是買入這只股票的時(shí)候。

F：聽(tīng)起來(lái)，你像是一個(gè)逆向投資者？

PF：真正的成功不是要做一個(gè)100%的逆向投資者。當(dāng)城市中的人們看到新式汽車將淘汰老式街車的時(shí)候，有人會(huì)想既然沒(méi)人愿意買老式街車的股票，那我就買它們吧，這顯然是荒唐的。但是能分辨出大多數(shù)人接受的行為方式中的謬誤，這正是投資獲得巨大成功的要訣之一。

F：作為投資者，你在職業(yè)生涯中學(xué)到的最重要的一課是什么？

PF：你緊張兮兮的想著今天買入，明天就賣出，這是最為糟糕的情況。這是一種“小贏”的策略傾向。如果你是真正的長(zhǎng)期投資者（這種人可真不多），那么你的收益實(shí)際上會(huì)大得多。我曾經(jīng)的一個(gè)早期客戶說(shuō)，“沒(méi)有人會(huì)因?yàn)槭斋@盈利而破產(chǎn)”，這句話是對(duì)的，但同時(shí)也非常的不現(xiàn)實(shí)。

你收獲盈利的確是不會(huì)破產(chǎn)，可是這里面有個(gè)前提，就是你做的每件事都能盈利，而在投資這門生意里，這是不可能的，因?yàn)槟氵t早會(huì)犯錯(cuò)。

有意思的是，我看到很多人自認(rèn)為他們是長(zhǎng)期投資者，但是卻依然在他們最喜歡的股票上做著買進(jìn)賣出的游戲而渾然不覺(jué)。

F：巴菲特曾經(jīng)說(shuō)他的投資哲學(xué)85%來(lái)自格雷厄姆，15%來(lái)自于菲利普·費(fèi)雪。格雷厄姆和你之間的區(qū)別是什么？

PF：投資有兩種基本的方法。一種就是格雷厄姆所倡導(dǎo)的，它的本質(zhì)是找到極其便宜的股票，這種方法基本上可以避免遭遇大跌。他會(huì)用財(cái)務(wù)安全來(lái)保證這一點(diǎn)，也許會(huì)出現(xiàn)下跌，但是不會(huì)深跌，而且遲早價(jià)值會(huì)使其回歸。

我的方法則是找到真正的好公司——價(jià)格也不太貴，而且它的未來(lái)會(huì)有非常大的成長(zhǎng)。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是大部分我的股票在相對(duì)短一些時(shí)間內(nèi)就會(huì)有所表現(xiàn)。盡管有的可能需要幾年的時(shí)間才會(huì)啟動(dòng)，但是錯(cuò)誤在所難免。如果一只股票真的很不尋常，它在短時(shí)間內(nèi)也會(huì)有可能大幅上漲。

格雷厄姆曾經(jīng)講過(guò)，他的方法的劣勢(shì)是這個(gè)方法實(shí)在是太好了以至于實(shí)際上人人知曉，他們都會(huì)用該法則挑選股票。

我不想說(shuō)我的方法就是投資成功的唯一法則，但是我想，說(shuō)這話可能有點(diǎn)自負(fù)，“成長(zhǎng)投資”這個(gè)詞在我開(kāi)始投資事業(yè)之前還沒(méi)人知道呢。