焦煤期貨未來走J型路線

3月22日，焦煤期貨登陸大商所。在短短6個交易日中，焦煤期價總體走低。

煉焦用煤涉及煙煤中的幾個煤種，分別為主焦煤、肥煤、1/3焦煤（以上三種為基礎煤）、氣煤、瘦煤（煉焦配煤），以及介于兩個煤種之間的氣肥煤、貧瘦煤。煉焦原煤經過洗選出來的煉焦精煤全部用于煉焦。一噸焦炭消耗1.3～1.33噸煉焦精煤，而85%的焦炭被用于鋼鐵行業。

煉焦煤中主焦煤和肥煤產量占煉焦煤的比重分別為22%、10%。2012年煉焦煤產量分布中，山西、河南、山東、黑龍江居前，分別為17%、14%、12%、10%。焦炭產量分布中，山西、河北、山東、陜西，分別占19%、15%、9%、7%。

世界焦炭生產以中國為主導。2012年，日本焦炭產量維持在4500萬噸上下，而中國焦炭產量高達4.43億噸，其中，山西、河北、山東產量居前三甲，產量占比分別為19%、15%、9%。

2012年，國內焦炭產能利用率與焦煤進口依存度“雙高”。全國焦炭產能約6億噸，2012年產量4.43億噸，產能利用率為73.8%，但山西焦炭總產能1.6億噸，產能僅為8612.7萬噸，產能利用率只有53.8%，遠低于全國水平。

現狀是，中國煤、焦產能均過剩，且產銷區域失衡。國內獨立焦化企業占2/3，由于前五年過度刺激經濟，國內產能急速放大，焦化項目隨鋼鐵產能的放大而放大，且產地與消費地空間距離遠，加劇了供需失衡和區域失衡。

焦煤價格受焦炭與鋼材價格的影響很大。焦炭85%的產量用于鋼鐵行業，煉焦煤約占焦炭生產成本的80%～90%。獨立焦化廠由于沒有行業壟斷地位，供給彈性較小，在產能過剩的背景下，其定價權往往被上游煤炭行業與下游鋼鐵行業剝奪。相對來看，焦煤企業有一定的定價權，但考慮到煤、焦、鋼產業鏈是需求主導模式，焦煤價格在很大程度上受產業鏈末端左右。

春節及“兩會”期間煉焦供應下降，價格堅挺。“兩會”后，煤炭產量快速恢復，預計焦煤將補跌。目前，“國五條”地方細則陸續出臺，從政策面對建材類品種造成強烈打壓，加上焦煤供應環比增加，需求下滑，綜合考慮焦煤前期價格較焦炭堅挺，隨著價格影響自下而上傳導，近期焦煤的下跌壓力將大于焦炭。而展望長期，隨著產業鏈逐漸去庫存，焦煤價格有望在需求拉動下逐步回升。

焦煤期貨中性偏空，未來有望走出先下探后回升的“J”型圖，投資者可以根據焦炭盤面生產利潤公式：焦炭盤面利潤=焦炭價格-焦煤價格×1.33-108開展遠期套利操作。