市場理解政策需要時間

政策之手猶如上帝般地指揮著市場，市場選擇方向也極度依賴政策。反而是臨近清明節時，由于政策面的暫時平靜，市場沒了方向，就那么不咸不淡地橫盤晃蕩著。

但是，這并不意味著之前的幾個重磅炸彈的影響散去了，而是，市場在默默消化著，觀望著。

重新理解8號文

3月末，中國銀監會發布“8號文”對中資銀行理財產品業務進行整頓，立即引致銀行股大跌，進而明顯拖累大盤，滬深兩市量能放大，顯示有恐慌盤殺跌出貨。

因為銀監會要求，理財資金投資“非標準化債權資產”的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限；超出上限部分的理財產品的資產規模需要被壓縮。

這意味著中資銀行表外業務的發展將受到限制，同時中國經濟也可能因此而放緩增長。其中首要的憂慮在于銀行通道業務被卡，市場擔憂短期內投融資渠道受限，資金面有趨緊的傾向，融資成本看漲，而弱復蘇的中國經濟可能不能承擔這樣的壓力。

但海通證券認為，從中期來看，仍需繼續觀察政策動態和資金利率趨勢再評估其影響。

至于影響銀行業績一說，先不談規范銀行理財產品投資“資金池”業務從長遠看，有助于幫助銀行降低風險，厘清風險責任歸屬；即便是影響銀行業績，也應看到，理財產品業務占整體銀行收入的比例很小，而且只是部分收入受到影響，因此對銀行的直接盈利影響不大。根據招商證券測算，8號文對上市銀行整體利潤的負面影響不超過3%。

事實上，銀監會新規有助于大類資產配置偏向股市的趨勢延續下去。自2011年開始，大類資產配置已從實物類資產偏向固定收益類金融資產，隨著理財監管升級使固定收益類產品規模收縮、收益率下降，資金更趨向流向股市等權益類金融資產。

當然，毋庸諱言，8號文對周期類股票和資產類股票都易造成打擊，因為經濟復蘇受阻或資金面趨緊的負面影響對這兩類板塊影響最大。

反倒是對銀行股來說，新政的影響并非是一律負面。除了創新業務發展迅速的興業銀行和民生銀行受到的打擊更大一些外，其他銀行股并非就那么壞。當市場逐漸從突發的8號文打擊中恢復過來后，上周三的盤面顯示，銀行股倒成為了護盤的主力軍。

博弈國五條

如果說清明節前的3個交易日，還有什么明顯的政策力量在驅動市場的話，那就只有“國五條”下的地方細則了。

上周一，地產板塊一反被政策嚴厲打壓的疲態，一度大幅反彈。原因在于，陸續公布的各地細則讓人暗自發笑，長沙、杭州、南京等多個城市均以“微博體”落實國務院政策，除了房價漲幅低于實際人均可支配收入增幅這句羞答答的官話外，再無新的東西，甚至對“國五條”的關鍵內容20%個稅避而不談。

此情此景頗像是愚人節流傳的這個笑話：國務院布置了一道名為“國五條細則”的作業題，除了北京、上海經過思索，給出了限購多套房等答案外，其他地方多是草草抄了一句話就紛紛交作業了。

瑞士信貸分析師杜勁松說，在公布調控細則的城市中，有半數城市對房地產交易稅避而不談，其余則包括了豁免這一稅種的條款。

英國《金融時報》也分析說，雖然中國樓市調控升級，但從房地產在中國經濟增長中所起的作用、新型城鎮化的推進以及上市地產公司業績看，均對地產股票形成利好支撐。如何對待地產股，投資者應該給予更長遠的思考。