天壇生物：疫苗概念股朦朧受益

受H7N9禽流感疫情影響，醫藥板塊近期一枝獨秀，天壇生物、魯抗醫藥、海王生物、萊茵生物等疫苗概念股均一度逆勢大漲。但此后，多家公司出面澄清自己與禽流感疫苗開發及生產無關，但天壇生物（600161）近期并未就此作出任何表態，使得市場仍對其充滿期待。

宏源證券醫藥行業分析師衛雯清日前表示，此次禽流感疫情催化相關醫藥股上漲，炒作因素偏多，實質利好較少。分行業和品種來看，治療藥物相關企業無實質利好，疫苗企業潛在利好具有不確定性。

但是，天壇生物的不確定性或許要小一些，在不斷變種的禽流感面前，生物疫苗行業和其公司的研發實力幾乎就是利好的來源。

公司2012年年報業績超出市場預期，實現營業收入150235.12萬元，同比增長7.74%；實現營業利潤41964.99萬元，同比增長26.39%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤27845.24萬元，同比增長24.54%，折合EPS為0.59元。

公司業務增長主要來自疫苗業務的增長提速和費用的下降。疫苗業務同比增長24.46%，麻腮風疫苗和水痘疫苗是主要推動力。同時公司費用率控制良好，三項費用同比均有所下降，這也使得業績增速高于收入增速。

目前，麻腮風三聯疫苗已經列入一類疫苗，對傳統的麻腮風疫苗和麻疹疫苗有望逐步替代，國內只有天壇生物和上海生物制品所生產競爭較小，未來仍有望保持較快增長。

其中，公司預防制品實現銷售收入91383.48萬元，同比增長25.51%，其中祈鍵生物在激烈的競爭環境中實現約12%的收入增長，本部疫苗業務實現30%以上的增幅，超越市場預期。血制品由于恢復產品文號、采漿成本上升，導致收入下行10%以上，利潤下行20%左右，也超越市場預期。

公司還獲得了重組乙肝疫苗20μg/1.0ml 和10μg/0.5ml 兩個規格的新產品文號，獲得液體OPV 疫苗文號，治療性產品β-干擾素則正在申報中，這些新產品的獲批將為公司后續發展帶來動力，但是由于產品價格和競爭環境沒有顯著改善，還需進一步跟蹤觀察。

安信證券醫藥分析師吳永強表示，公司面臨短期的成長壓力。一是產能轉移帶來較大的折舊攤銷費用，特別是2013 年疫苗業務面臨兩線作戰的管理壓力；二是血制品業務由于新建漿站投入加大，采漿成本會持續上升。但是，吳永強認為，公司與其他可比公司相比，市值明顯低估，存在市值修復的預期，對長期發展仍然看好。

但也有分析師對天壇生物未來經營產生疑問。

信達證券醫藥分析師李惜浣認為，公司凈利潤大幅增長主要由于費用大幅減少及營業外收入增加所致。2012年公司疫苗收入同比增長約25%，但應收賬款同比增長約46%。此外血液制品收入出現回落。受困于原料血漿的限制及采漿成本的上升，公司2012年血液制品收入增速同比下滑約13%，毛利率下降6.61個百分點。同時，公司在北京大興亦莊基地的項目持續投入，財務壓力巨大。

李惜浣強調，天壇生物存在的風險因素，包括應收款項過多構成回款風險，以及現金流枯竭風險。而吳永強認為，公司的風險因素包括天壇生物整體搬遷可能會對生產造成影響，以及中生集團整合過程中的諸多不確定性。

中信建投證券分析師張明芳預計，公司2013～2015年凈利潤分別同比增長25%、18%和12%，分別實現EPS 0.68元、0.80元、0.89元，目前股價對應2013年預測PE 27倍，考慮到控股股東H股上市對其業績增速的要求提高、市場預期的提升，給予短期增持評級。

長期來看，公司血制品業務若與華蘭生物和上海萊士等龍頭相比，其血漿綜合利用度、噸血漿銷售收入和噸血漿利潤都有改善和提升空間。中長期來看，公司業績增速和核心競爭力的加強，仍有待管理層經營激勵機制的轉變。