三只股票的故事

要在股票投資上有一個穩(wěn)健的起步，你只需知道一些最基本的東西。當(dāng)然人們也常常不可避免地會犯些錯誤，甚至我也犯過（如果我是完美的，那么我就不必經(jīng)營一家投資顧問公司；我可以坐在沙灘上，然后每過幾年去做幾個價值10億美元的決定）。

堅持的策略

重要的是，你不是去完全避免錯誤，而是正視錯誤，并且隨著時間流逝犯得越來越少。你不能重復(fù)自己的錯誤——尤其是那些明顯的錯誤。首先應(yīng)做到的，就是要堅持你的策略。

即使是世界聞名的投資家沃倫·巴菲特也從不會遲疑承認自己犯過的錯誤。他通過購買最好的非周期性的、消費者取向的成長型股票并長期持有它們，而讓自己隨著時間的流逝受益于價值的復(fù)合性增長，在這方面，他證明了自己就是一位大師。

對于自己投資的公司，巴菲特密切關(guān)注其管理質(zhì)量，如果沒有達到預(yù)期，他就采取行動。他購買了可口可樂和吉列公司的股票并長期持有，它們的價值在5年內(nèi)翻番，并且仍然保持著這個增長率。而另一方面，他也做出過錯誤判斷，如對航空股（美國航空）的投資就是最大的敗筆；也拋出過一些有潛力的股票。但在所有情況下，他都是只在自己確信一家公司表現(xiàn)不佳，并且這家公司所反映出的不是暫時挫折而是永久性問題時，才去出售。

你應(yīng)該讓自己持有的股票多元化，但應(yīng)當(dāng)只在最好的那些公司當(dāng)中進行多元化。

當(dāng)然，如果你能在一只股票價格正經(jīng)歷重大但卻是暫時性的下滑時買進，你的復(fù)合性進展的步伐就會更快——反之亦然。目前，很少有低價股票，但如果一只股票的收益能持續(xù)以每年20%的速度增加，則應(yīng)通過每股多付一點來買入的方式就可以接受，如果價格下降了就買進更多。

比如說你以20萬美元起步，為了多元化你應(yīng)當(dāng)持有大約20只股票，每只成本可能是1萬美元。只要你進行了合理的選擇，那么對于上漲或者下跌的股票就都不需要出售。

如果你知道自己的選擇是錯誤的（通過理性的判斷過程，而不是由于股價下跌帶來的恐懼），則應(yīng)通過出售該股票及早糾正你的錯誤。除此之外，就將一切交給時間實現(xiàn)投資組合的復(fù)合增長吧。

三種投資選擇

顯然，你的投資選擇決定了結(jié)果。

大約50年前，我在3只差異非常大的股票上每只投入了2000美元。第一只是雷諾茲金屬（ Reynolds Metals），它是鋁業(yè)生產(chǎn)商，在那個時代是增長最快的金屬企業(yè)。

我持有雷諾茲的股票，最后在2000年雷諾茲同競爭對手美鋁公司（ Alcoa）合并時賣出它們，那時它們價值15000美元。如你所知，50年前一聽可樂或一杯咖啡只花5美分，所以不用說你就知道這是一筆相當(dāng)糟糕的投資。

如果我賣出雷諾茲，重新買入，然后再賣出，這樣重復(fù)幾次，可能會賺多一點。但是，每一次我都得為利潤支付資本利得稅，從而很可能最終的結(jié)果是并不會多賺。所以盡管它在1948年有“神奇金屬”的前景，投資雷諾茲金屬最終仍被證明是一個敗筆。

我購買的第二只股票是美國聯(lián)合航空公司（United Airlines，美聯(lián)航）。當(dāng)時它看起來也像是一筆絕妙的賭注。

商業(yè)航空業(yè)當(dāng)時仍處于幼年時期，噴氣式發(fā)動機剛剛露面，當(dāng)時人們相信整個世界很快就會通過空中飛行來互通聯(lián)絡(luò)——也確實是這樣。這個行業(yè)有著大踏步甚至是跳躍性的成長，而美聯(lián)航一度成為世界最大的航空公司。

不是個壞賭注，對嗎？但事實也許并非如此。當(dāng)時，各航空公司過度擴張，為了償付巨額債務(wù)，他們不得不滿載乘客，所導(dǎo)致的爭奪乘客的競爭驅(qū)使票價下降，從而把利潤幾乎驅(qū)趕到零。許多航空公司失敗了，有許多年，美聯(lián)航一直在虧損并且無法支付股利。

然后在大約15年前，突然間，航空公司再度成為市場的熱門。由于一個收購要約（該要約最終失敗），我曾以每股12美元購買的美聯(lián)航股票上漲到每股284美元（那是在我購買它的35年后），因為該收購是計劃以每股300美元左右進行實施。我在282美元的價位賣出了這些股票，在那之后，股價再次跌到80美元。

我賺了大錢嗎？嗯，我不得不支付巨額的資本利得稅，而且要記住可樂和咖啡在1948年都只需要花5美分。

第三只股票沒有金屬鋁或者航空旅行那么耀眼，而且在我買它的時候看起來遠沒有那么讓人振奮。它就是雅培。

雅培在這些年里很少大起大落，在收入和盈利方面以每年10%到16%的速度逐漸增長；該股票在漲落兩個方向上都很少有引人注目的動向。它曾經(jīng)有一次大的下跌，當(dāng)時它的靜脈注射產(chǎn)品被發(fā)現(xiàn)受到了污染。

但是，從總體上說，它提供了穩(wěn)定的10%到16%的復(fù)合成長。在50年中，股利幾乎每年都上漲。這2000美元不包括股利在內(nèi)，到今天已經(jīng)成長到大約100萬美元。不像美聯(lián)航或雷諾茲金屬，我沒有任何理由去出售它，而只應(yīng)該買入更多。從而稅務(wù)員就不得不等得更久一些，除了他們可以從股利上拿到一些稅負之外。

哪只股票給我最小的壓力和最安穩(wěn)的睡眠？當(dāng)然是雅培。哪只讓我承擔(dān)最低的風(fēng)險？還是雅培。所以你必須承受巨大的風(fēng)險來收獲更大的利潤嗎？在這個案例中顯然不是如此，而且我堅持認為，可能在任何案例中都不是必須承受的。

經(jīng)過這些年，雅培的風(fēng)險或不穩(wěn)定性不論同美聯(lián)航還是雷諾茲金屬比都更低。復(fù)合增長原則對于雅培發(fā)揮了作用，但在另外兩個案例中則作用不那么大。

復(fù)合增長的力量

想在股票上賺錢而同時不留意復(fù)合增長的規(guī)律，就會不可避免地付出高昂的代價，或者投資要獲得收益就成了純粹靠運氣的問題。

當(dāng)然，每個人的生活里都存在著運氣；但當(dāng)幸運女神在眷顧自己時，多數(shù)人卻認不出她，從而把握不住機遇。然而，在雅培的案例中，我不是靠運氣，而只是耐心，還有留心某些特定的基本原理。

有許多年份美聯(lián)航或雷諾茲金屬的股價上升的比率比雅培要高，而雅培能夠最終勝出，并非因為它是和兔子賽跑的烏龜！正相反，雅培是一個穩(wěn)健的勝利者。

不像其他兩個，雅培大體上處于非周期性的行業(yè)，并且它的復(fù)合增長率能夠被預(yù)測，它能夠在5～7年的時間里實現(xiàn)翻番的成長速率。事實上，如果它的平均成長率更高，那么它可能最終會吸引更大的競爭對手來參與這個市場。

雅培的管理完善并逐步獲得了它的競爭力。它有著穩(wěn)健的系列新產(chǎn)品，有著良好的研究投入以及優(yōu)良的銷售網(wǎng)絡(luò)。它是那種能夠提供可預(yù)期復(fù)合增長的股票，其復(fù)合增長率達到最優(yōu)化水平。

如果你在20歲的時候開始投資，你需要持有多少雅培這樣的股票來為你的退休做保障？很少幾只就可以，而且這種組合還有足夠的空間去容忍你犯錯誤。我在過去50年中當(dāng)然也學(xué)到了一個非常重要的教訓(xùn)：尋找雅培并遠離雷諾茲金屬和美聯(lián)航。

曾有一度，像雅培這樣的股票獲得了“一次決策股（one decision stock）”這樣的名字。在20世紀(jì)60年代，它們還被叫做“漂亮50（Nifty Fifty）”。不過在那時，按照它們當(dāng)時的收益看，它們的價格被定得過高。

然而，即使以當(dāng)時那些高價格為基礎(chǔ)計算，25～30年后它們的回報也是極好的。如果我在1948年付出的是4000美元或6000美元而不是2000美元的話，會有很大差距嗎？我這里講一個故事，假設(shè)耶穌的父親在他出生時給他100美元，并以他全知全能的能力向他保證，這筆錢將會每5年增加一倍。在1999～2004年之間，耶穌的投資以美元計算的增長，就和它此前1999年全部的增長量一樣多。

技巧就是復(fù)合增長要以盡可能高的速率為基礎(chǔ)——但是，當(dāng)然要處于低風(fēng)險。以這種方式，你獲利的概率就會持續(xù)成幾何倍數(shù)增長。

稅收的影響

稅收也在扮演著它的角色。在加拿大，對于長期持有股票的資本利得稅是所得稅稅率的一半。然而稅收并不給通貨膨脹留有余地。

假如你在20年前以20美元的價格買入一只股票，并且現(xiàn)在1美元能買到的東西只相當(dāng)于當(dāng)時25美分所買到的；如果該股票現(xiàn)在以80美元的價格出售，不論怎么看你實際上都沒有獲得利潤（在收取資本利得稅之前，你股票的價值按照通貨膨脹后的購買力計算，正好是你購買這只股票時的價值）。

而倘若你賣出這只股票，舉例來說，假如你在魁北克的話，你就可能要把60美元“利潤”的大約25%用來交稅，也就是每股交15美元。你現(xiàn)在只剩下65美元，而由于通貨膨脹，在你持有該股票的20年里，你實際上損失了15美元（按照購買力計算）。

從而資本利得稅遠比獲益的100%還高。所以，選擇能在通貨膨脹和稅收之后提供最佳收益的股票，是非常重要的。

你的目標(biāo)還應(yīng)定位于那些對商業(yè)周期幾乎沒有依賴性的股票上。用這種方式，你就不必提前賣出它們，它們會繼續(xù)結(jié)出豐碩的果實——并且只有在你很久以后賣出它們時政府才能從中獲利。

在你擁有免稅投資賬戶的情況下，例如注冊退休儲蓄計劃（ Registered Retirement Savings Plan）或其他退休金計劃，你也可以買一些周期性行業(yè)的股票。但由于它們伴隨著更大的風(fēng)險（因為你可能在一個周期中坐失良機并不得不等4年以等到下一個機會），所以要確保你在接近周期頂峰時脫身。承受更多的風(fēng)險來獲得更少的回報幾乎是沒有意義的。

我只是在例外的情況下才投資于周期性股票，并且只是在它們位于市場谷底從而我能以真正便宜的價格購買它們的時候。我總是脫身“過早”從而在賭桌上留下一些東西，因為脫身過遲絕對是禁忌之事。

如果你有優(yōu)質(zhì)的非周期性高復(fù)合增長的股票，就真的沒必要在股價走高的時候脫身。如果實在過高，那么顯然你可以修剪下來一些果實并付一些稅；但是，要確認你的獲益是真實的，而不是通貨膨脹造成的幻覺。

就我個人來說，我通常只是保持持有的股票并承受幾次下降氣流，依靠下次牛市再次把我?guī)稹２灰洠绻愎镜氖找嬉?5%到20%的速度成長，對一筆股票賣單的過高估價部分就會在一年內(nèi)彌補回來。相反，你在出售時所支付的稅金是永遠拿不回來了，剩下的錢跟你倘若不出售而通過股利所獲得的錢相比，最多能少掉25%。

即使你當(dāng)初的買入成本幾乎接近于零，就如同我購買雅培的股票那樣，100美元的所謂“利潤”也有可能在稅后萎縮到60美元，這意味著該股票必須下跌40%你才能買回同樣的數(shù)量。

（作者系加拿大富豪和慈善家。Jarislowsky Fraser公司的首席執(zhí)行官，這家投資公司管理的資產(chǎn)大約為440億美元）