不宜對中國銅需求增長過分樂觀

過去的一個多月里，國際銅價進一步加速下跌，超出了我們的此前預期，這也某種程度上影響了市場活躍程度，尤其是中國。

致使LME銅價2月份觸及高點后就一路持續下挫的一個主要因素是，中國的經濟數據低于多數市場參與者的預期。我們之前就比市場的普遍預期更為悲觀，因為我們認為，直到今年年底，中國市場的基本面都不會有明顯的改善。

然而，4月份國際銅價大跌，廢銅供應受到抑制，使得制造商開始試探性地尋找交易機會。幸得銅價下跌到了不足7000美元/噸的水平，原本看上去會延遲到下半年的二季度采購量現在逐漸恢復了。

更樂觀的是，目前中國的基本面有許多明顯利好。再生冶煉廠由于廢銅短缺而減產，制造商則使用更多的陰極銅。銅庫存正從保稅倉庫、上海期貨交易所倉庫，甚至亞洲的LME倉庫流出。LME和上海期貨交易所的套利窗口偶爾會開啟，上海的套利空間收窄，亞洲尤其是中國的現貨溢價走高。

此外，中國3月份的銅材產量突破歷史新高，一季度同比增長了18.4%，銅材企業開工率也高于去年同期水平，預期仍將持續增長，今年4月的開工率達到了80%之多，5月更進一步上升到85%。

但我們注意到，銅材企業仍然比較謹慎，這使我們懷疑今年二季度開工率的回升將持續不到夏天。所以，看多的短期風險有所增加，我們還沒看到一個足夠強大的因素能使我們修正供需模型，我們仍然維持今年銅過剩15萬噸的預測。

在價格方面，我們已經下調價格1.6%至 7820美元/噸，但依然預期年底前銅價會有一波大幅回升，因為到四季度時，消費者存貨不足、庫存偏低、廢銅供應緊張，及潛在的更多的供應中斷，都會銅供應趨于緊張，不過，銅價和溢價是否會出現變化仍有待觀察。

盡管中國的銅需求數據有所好轉，但宏觀經濟的先行指標告訴我們，短期內中國經濟并不會快速增長。決策層也不會推出更寬松的政策。所以，銅的表觀需求回升可能最終只是庫存短缺的制造商投機采購的結果，他們似乎是受了保稅庫存下降和最近如 Tuticorin 罷工導致銅供應中斷的影響。

我們測算，中國的銅表觀需求今年前4個月同比下降了7.3%。雖然往后還會有所改善，但距離我們對全年增長4%的預測仍有很大一段距離，所以我們不急于僅以過去幾周的需求上升來修改更長期的預測，特別是現在出口上升，會拖累表觀需求的時候。

就供給層面分析，現在越來越多的冶煉廠停產或減產，日本等多地都有這樣的企業減產現象，但更值得注意的是，低價格是制約廢銅供應的關鍵因素，由于廢銅短缺，過去一個月里，中國的再生銅冶煉廠也出現了大量減產，至少已有5家工廠受到嚴重影響。假設中國的銅產量有三分之一來自再生冶煉廠，其影響也可能是巨大的。那么，當價格反彈，廢銅供應增加，減產情況是否會好轉？現在，我們仍舊保留中國全年銅產量增長10%的預測，因為再生銅供應減少會被原生銅供應增加所相互抵消。（Howard譯）