資金面偏緊狀況料延續(xù)

受5月份企業(yè)清繳上年度所得稅的財政繳款影響，債券市場5月下旬以來一度資金緊張，收益率大幅攀升，雖然上周財政繳款影響漸消，但月末效應(yīng)和端午節(jié)跨節(jié)資金需求導致資金面仍舊偏緊。展望6月，考慮到外匯占款的放緩以及年度中期考核的壓力，市場整體流動性依然難以回到之前異常寬松的狀態(tài)，債券市場整體將維持震蕩格局，尤其是中短債收益率受資金面抽緊的影響上行壓力較大。

近幾個月來，人民幣兌美元快速升值，外匯占款增速加快，但外管局20號文出臺后，市場對人民幣走勢的預(yù)期出現(xiàn)了一定分歧，外匯市場結(jié)匯有所減少，預(yù)計近期外匯占款會有所放緩。

進入6月份后，端午節(jié)假期和季末考核也會使銀行資金需求增加，因此預(yù)計銀行間市場流動性會較大規(guī)模財政存款上繳時期有所緩解，但不會回到之前寬松的狀態(tài)。

從基本面看，債券市場已經(jīng)在3月中旬到4月中旬對經(jīng)濟復蘇的疲弱態(tài)勢做出了反應(yīng)，彼時10年期國債收益率在不到一個月的時間內(nèi)下行了20bp，至3.4%，重新回到了去年9月初的水平。此后雖然不斷有宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，進一步證實了經(jīng)濟復蘇動力不足、內(nèi)需不旺，但10年期國債收益率仍在3.4%這一新的平臺企穩(wěn)震蕩。前周公布的5月份匯豐PMI預(yù)覽值再次低于預(yù)期，僅為49.6，低于4月份終值50.4，年內(nèi)首次跌至榮枯線之下，也創(chuàng)出了7個月來最低。其中，新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)都跌破50枯榮線，新訂單指數(shù)為49.5%，比4月下降1.7個百分點，就業(yè)指數(shù)為49%，比4月下降0.3個百分點。

這些數(shù)據(jù)都反映出國內(nèi)經(jīng)濟復蘇起色不大，但市場對負面數(shù)據(jù)的反應(yīng)已經(jīng)鈍化，短期內(nèi)長期國債收益率還將保持穩(wěn)定。

再看政策面，自去年年底以來，金融領(lǐng)域的政策多是圍繞防風險展開的，尤其是在經(jīng)濟偏弱的背景下，防風險的重要性就更加突出了，地方融資平臺、影子銀行等方面都不容出現(xiàn)能引起系統(tǒng)性風險的大問題。近日發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于對企業(yè)債券發(fā)行申請部分企業(yè)進行專項核查工作的通知》，將組織對企業(yè)債券發(fā)行申請的部分企業(yè)進行專項核查。此舉旨在規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行申請企業(yè)行為，強化市場約束機制作用，防范系統(tǒng)性和區(qū)域性風險。結(jié)合4月份發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于進一步改進企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》，我們認為中央政府對地方債務(wù)問題非常重視，地方融資平臺發(fā)債規(guī)模將有所收緊。從社會融資的角度看，在一季度社會融資規(guī)模快速增長后，預(yù)計此后幾個季度社會融資規(guī)模將有所放緩。

綜合上述各方面分析，當前長期國債的收益率水平已經(jīng)很大程度反映了經(jīng)濟復蘇疲軟的狀況，除非有進一步的更多負面數(shù)據(jù)的支撐，否則長期國債收益率很難繼續(xù)下行。而資金面不會因財政存款上繳的結(jié)束而重回異常寬松的狀態(tài)。債券市場整體將維持震蕩格局，中短債收益率受資金面抽緊的影響上行壓力較大。