嘉實詹凌蔚：在熊市中發現真實價值

“在大家對股市比較恐懼的時候，反而機會更大，這是我的逆向思維。”

5月29日，在位于北京華潤大廈15層的辦公室，嘉實周期優選基金經理詹凌蔚接受了《投資者報》記者專訪，他強調，市場低迷不是基金經理賠錢的理由。對于去年的投資成果，他表示滿意。

嘉實周期基金成立于2011年12月8日，當時股市正處在低谷，詹凌蔚抓住了建倉機會。2012年，他斬獲2472萬元收益，排在《投資者報》“2012年基金經理賺錢榜”股票型投資風格基金經理的第二名。

對付低迷行情的老手

《投資者報》：你曾說那些在市場低迷中誕生的基金反而能夠在隨后的反彈行情中占據先機，2012年你怎么抓住買入與賣出機會的呢？

詹凌蔚：在市場低迷情況下成立這只基金并不是由我決定的。作為基金經理，主觀上必須有一個意識，市場低迷不是基金經理賠錢的理由。能取得這樣的成績我個人也很欣慰。

盡管當時市場低迷，但是在流動性不是太悲觀，當時股市階段性變化在2300點～2400點，在這個波段上建倉我并不消極。這和我個人投資風格有關，過去做的基金也大多在低迷的時候成立。

這時股市比較干凈，沒有炒作、沒有泡沫，能更清晰地看到股票的真實價值，這樣才更容易按照我個人選股的標準進行選擇。

《投資者報》：2012年末，嘉實周期優選制造業倉位達到50%，其中機械、設備、儀表倉位在35.88%，另一個占比較大的是金融服務業，在10%左右。重倉在這幾個行業的原因是什么？

詹凌蔚：在持倉比例問題上，由于我管理的是一只周期性基金，所以不會去重倉非周期類股票。

中國經濟正處在轉型階段，轉型成功后必然會有一個增長，參考成功走過“中等收入陷阱”那些國家的經驗，兩大類行業沒有“天花板”：第一是金融服務業，第二是高端設備制造業。

對于金融服務業，我們認為目前還存在困擾中長期發展的因素，因此配置比例不高。而高端設備制造業能提供更多的自下而上選擇優良個股的機會，而且估值被打到了比較低的位置。

關注沒人喜歡的個股

《投資者報》：在選股時有沒有失敗案例，又從中獲得了哪些經驗？

詹凌蔚：選股失敗案例還是比較多的，比如我只看到了某只股票的長期發展，沒有注意短期風險，損失了不少。

還有對公司內部的管理程度判斷失誤。比如，某公司獲得高速增長也許主要因為行業背景好，一旦行業增長穩定下來，企業管理等問題就暴露出來，風險也就隨之產生。

《投資者報》：你選股時參考哪些因素？看重財務報表中哪些數據？

詹凌蔚：總體上講，我個人的價值觀是“買入價值，等待成長”。在買股票時注重估值的合理性，同時要具備成長空間，要想堅持價值投資，就要關注市場上那些沒人喜歡的個股。

在財務報表中我會首先看資產負債表，其次是現金流量表，最后才是利潤表；資產負債表相對是前瞻性指標，現金流量表是同步性指標，而利潤表是滯后性指標。

企業的核心競爭力，管理層對股東回報的重視程度，是我比較關注的兩個內在方面；公司的盈利模式、行業空間、企業所在階段的成熟度是我比較關注的外在方面。

我會選擇對股東回報更有利的股票，避開資金密集型加勞動密集型行業，因為這些行業對股東的回報比較有限。另外對公司進行實地調查也是必要環節，調查的主要目的是驗證自己的判斷是否準確，了解管理層的情況。管理層的水平直接關系公司運營的好壞。

看好社會服務業

《投資者報》：最近有很多中小盤股快速上漲，超出了許多人的預期，你對此怎么看？

詹凌蔚：今年以來漲得快的股票多數是因為行業高速增長帶給公司機會，并不是公司本身有多優秀。這只是一個短期現象，不能長期化，它也不可能長時間保持30%的高速增長。就像我在失敗經驗中提到的，行業增速趨于平穩后，這些公司的管理問題也許就會暴露出來。

《投資者報》：你對周期股的走勢怎么看？

詹凌蔚：這個市場，不能以成長股和周期股來劃分，實際上與宏觀經濟相關度比較大的行業就比較平淡，與轉型方向相關度比較大的行業就比較活躍。

我們比較關注社會服務業，政府希望托住民生和就業，倚重的行業就是社會服務業。