富國饒剛：專注信用債賺得5.25億

如果說債券投資是時間的哲學(xué)，那么“十年磨一劍”的饒剛無疑扛住了時間的考驗。

2012年是債券基金的“豐收年”，富國基金公司饒剛掌管的三只債券基金——富國天利、富國天豐和富國匯利分級，分別收獲1.13億元、0.98元、3.14億元，共賺得5.25億元，奪得《投資者報》“2012年基金經(jīng)理賺錢榜”債券投資風(fēng)格基金經(jīng)理和全部基金經(jīng)理的“雙冠王”。

在饒剛看來，獲得絕對收益是第一位的，當(dāng)有確定性機會出現(xiàn)時，沒有必要畏首畏尾。

信用分析能力是關(guān)鍵

《投資者報》：回顧2012年的操作，你認為有哪些成功之處？

饒剛：2011年，富國的幾只信用債基金在市場底部區(qū)域齊齊加了杠桿，在2012年上半年直接獲取收益；而到2012年5、6月份，市場開始火爆，當(dāng)別的基金開始加杠桿的時候，富國旗下的信用債基金卻降低杠桿，收縮戰(zhàn)線。

所以，6、7月當(dāng)市場從頂部回調(diào)、大部分債基下跌1.5%～1.7%時，富國旗下債基凈值最多只跌了0.5%。這些操作奠定了富國2012年固定收益業(yè)績的基礎(chǔ)。

《投資者報》：你覺得固定收益投資的關(guān)鍵是什么？

饒剛：隨著信用債市場的發(fā)展，我認為信用分析能力是固定收益投資成敗的關(guān)鍵。不管是何種固定收益類的產(chǎn)品，都離不開信用判斷。這不僅是基金經(jīng)理個人的工作，也取決于團隊。隨著市場越來越成熟，通過宏觀波動做趨勢的難度會越來越大，信用分析更加重要。

在2012年的操作中，我們首先對宏觀環(huán)境做了判斷，我們注意到，國內(nèi)經(jīng)濟增速和物價水平同步回落，全年債券市場流動性寬松，債券投資需求特別是對信用產(chǎn)品的配置需求強勁，信用債券表現(xiàn)出一波明顯的牛市行情。

其次，我們發(fā)揮了信用分析的強項。2012年，我們專注于以信用產(chǎn)品為主要標的的投資策略，主要投資于企業(yè)債、公司債、分離債、中期票據(jù)等信用產(chǎn)品，該類資產(chǎn)為我們提供了基礎(chǔ)的收益來源。除此之外，我們還適度配置了可轉(zhuǎn)債和可取得的股票資產(chǎn)，以期部分對沖信用債券的投資風(fēng)險，同時增強基金收益。

前瞻性把握評級變化

《投資者報》：你認為自己的投資風(fēng)格是什么？

饒剛：主要有兩點：一是以宏觀研究為指導(dǎo)的、自上而下的靈活配置風(fēng)格；二是以個券研究為基礎(chǔ)的，對高收益信用債券投資。

《投資者報》：今年以來，你在投資上有什么調(diào)整？

饒剛：2013年期初，富國天利的信用債比例較高，較好地享受了期內(nèi)收益率下行所帶來的收益，同時我們逢高兌現(xiàn)了部分久期或資質(zhì)不甚理想的個債。

而富國天豐一季度仍堅持了以信用產(chǎn)品為主要標的的投資策略，隨著信用利差水平的下降，我們適度降低了信用債券的投資比例。

《投資者報》：對于重倉債券的篩選標準是什么？

饒剛：在富國的信用債投資中，我們不是通過追求通過低等級高收益的票券，用擴張風(fēng)險的思路來博取價差獲得高收益的，而是更著重于前瞻性地把握各券商的評級變化。

利率市場化助推債市

《投資者報》：加盟富國的十年，你是如何探索債券投資的？

饒剛：回顧2003年，當(dāng)時國內(nèi)債券市場的總規(guī)模僅3.5萬億元，而且結(jié)構(gòu)十分單一，約90%的規(guī)模集中于國債、政策性金融債等利率產(chǎn)品，債券基金少之又少。

但是十年時光足以改變整個債市結(jié)構(gòu)。截至2012年底，國內(nèi)債券總規(guī)模已經(jīng)突破26萬億元，公司債、企業(yè)債等信用產(chǎn)品已可與國債、金融債等利率產(chǎn)品分庭抗禮，債券基金的發(fā)行如火如荼。

債市結(jié)構(gòu)的變化，也改變了很多人的投資思路。我們注意到，傳統(tǒng)的、自上而下的利率債投資思路很難適應(yīng)信用債的挖掘。除了以往的宏觀經(jīng)濟政策預(yù)判外，提前于市場，把握個體券種的信用資質(zhì)的變化，也給富國的信用債投資創(chuàng)造了較高收益。這一體系得到了市場的反復(fù)驗證。

當(dāng)然，隨著信用債市場的發(fā)展，我認為，嚴控信用風(fēng)險將成為未來債券投資最核心的問題之一。

《投資者報》：未來債市的趨勢是什么？

饒剛：債市未來幾年是很好的市場。中國經(jīng)濟減速意味著賺快錢的年代已經(jīng)過去，各方投資人對于風(fēng)險的偏好在下降，債券類資產(chǎn)的需求在上升。

從美國的經(jīng)驗來看，上世紀80年代利率市場化完成后，債券融資規(guī)模獲得飛速發(fā)展。很多優(yōu)秀企業(yè)從貸款轉(zhuǎn)向債券市場直接融資，為債市的發(fā)展提供了機遇，孕育更多創(chuàng)新型產(chǎn)品出臺，從而擴大基金公司可投資標的。同時，利率市場化也會導(dǎo)致銀行、保險等傳統(tǒng)機構(gòu)對于收益率較低的利率債配置需求不強，而基金、券商等交易型機構(gòu)出于絕對收益水平的考慮，加大了對中低評級債券的配置，從而造成信用債需求大于利率債。