凈資本制約發展 “老三家”券商被趕超

上市道路坎坷的國泰君安終于迎來曙光，得到了盼望多年的IPO受理函。

早在2007年國泰君安就提出上市計劃，并于2008年2月首次進入上市輔導期，但同年3月證監會出臺的“一參一控”政策，使得國泰君安上市進程硬性止步。同時受此影響的券商還有銀河證券、申銀萬國。

該政策使得這3家老牌券商上市計劃擱淺多年，發展腳步受到限制，曾經的強勢地位不斷受到沖擊。

2009年11月上市的招商證券、2010年2月上市的華泰證券在2012年都拿到16億元的凈利潤，而銀河證券和申銀萬國2012年的凈利潤同為14.3億元。國泰君安2012年凈利潤為25.6億元，同期中信和海通凈利潤為54.3億元和32.3億元。

由此看出，銀河證券和申銀萬國已經被招商、華泰證券趕超。當初和中信證券、海通證券齊頭并進的國泰君安，綜合實力也已落后對手。

《投資者報》記者為詢問上市準備情況聯系到國泰君安，其媒體接待部經理褚悅聞表示，目前公司正處在上市靜默期，不能接受上市相關問題的采訪。隨后記者致電國泰君安副總裁劉桂芳，她對記者表示：“很高興能拿到受理函，過程很不容易，但相關信息不方便透露。”

急需上市補充凈資本

據2012年年報統計，國泰君安、銀河證券、申銀萬國的凈資產分別為325億元、175億元、181億元；ROE（凈資產收益率）分別為7.9%、8.2%、7.9%。招商證券和華泰證券的凈資產為346億元、258億元；ROE分別是4.8%、6.4%。

銀河證券和申銀萬國2012年末凈資本為124億元和128億元，而招商證券和華泰證券的凈資本已經達到156億元和206億元的規模；國泰君安218億元的凈資本僅為中信證券的一半左右。3家老牌券商實力還在，但是凈資本規模限制了收入的增長，上市需求十分迫切。

國泰君安2012年各項業務收入排在行業前列，其中自營業務與資產管理業務收入分別為21.5億元和4.5億元均排在第2位；經紀業務收入24.3億元排在第5位；投行業務收入8.4億元排在第7位，完全符合券商IPO業績排名要求。

2012年3月，國泰君安兩大股東中央匯金公司和上海國際集團達成股權互換加期權回兌的協議，匯金退出，上海國際集團為其實際控制人，股權問題得到解決，國泰君安掃除“一參一控”的上市障礙。

2012年12月，國泰君安再次發布上市輔導公告，標志著該公司的改制已經完成，其保薦機構為銀河證券和華融證券。

國泰君安上市欲望強烈，從2007年就有了上市的實力，從業績排名、資本實力、上市準備等各方面都符合上市需求，只是時運不濟，一等就是6年。

目前國泰君安IPO在初審階段，便引起了參股的22家公司股票大漲，其中大眾交通近兩周漲幅超過15%，華茂股份漲幅也接近10%。這足以看出資本市場對國泰君安上市的支持態度。

眾券商融資欲望強烈

近年來，隨著資本消耗型創新業務在證券行業的迅速發展，凈資本成為影響券商創新業務擴張速度的一大瓶頸，凈資本規模對券商來說也變得日益重要。

在融資融券和股指期貨業務開展之后，凈資本不足的券商面臨發展障礙，而上市是解決這個資本金難題的有效手段。

就在上市券商不斷增資擴股擴充凈資本的時候，國泰君安卻嚴重受制于凈資本規模發展趨緩。只有上市融資，才能解決直投、自營、融資融券等業務受限于凈資本要求的問題。國泰君安董事長萬建華曾公開表示，國泰君安在創新業務的能力上已經沒有問題，就是受到資本實力的制約，不然會發展得更快。

自2012年券商創新大會以來，各證券公司對資本的渴求都十分強烈。據報道，為了補充資本金，2012年以來，共有9家上市券商相繼推出再融資計劃，計劃融資總額達370億元。

其中宏源證券、東北證券、國金證券在2012年實施并完成再融資計劃，融資額分別為70億元、40億元、30億元，興業證券于2013年5月通過增發獲得再融資40億元。

另處在未完成狀態的融資方案包括東吳證券52億元、國海證券的49億元、西南證券43億元、太平洋證券38億元、山西證券9億元。

2010年7月國泰君安在香港上市，融資額僅為19.39億港元。按照2012年國泰君安凈收入25.62億元和61億總股本計算，每股收益0.42元，按20倍PE估算，每股股價約為8.4元，以IPO發行20億股計算，A股上市可獲得融資額168億元，能較大程度地補充資本金，開拓各項創新業務。