霍華德·馬克斯：投資最重要的事

投資界似乎存在著一種現象，即大部分好的投資者同樣是好的表達者。比如，巴神的致股東信一寫就是五十年，賽思？卡拉曼如日中天的時候推出的《安全邊際》幾乎都成了收藏品，而橋水公司的達里奧軍規似的《Principles》甚至被許多人當做是管理圣經。

霍華德？馬克斯（Howard Marks）也是此類人物，他的表達方式是他的投資備忘錄。馬克斯的備忘錄之所以受華爾街矚目其實是因為兩點，一是他在2000年的時候寫過一篇名為《泡沫.com》的備忘錄，精準地預言后來科技股的泡沫；二是巴神的大力推薦，巴菲特說每天早上“我第一時間打開并閱讀的郵件就是霍華德？馬克斯的備忘錄，我總能從中學到東西”。后來，馬克斯的備忘錄被集結成書名為《投資最重要的事》，巴神還說這本書他讀了兩遍。盡管巴神夸人的時候總是不吝言辭，但這仍然能驗證馬克斯投資備忘錄的質量。

有興趣的讀者可以到橡樹資本管理公司（Oaktree capital Management）的網站上免費閱讀這些備忘錄，霍華德？馬克斯是這家公司的董事長和聯合創始人。截至2013年3月，該公司管理的資產高達788億美元。

以上算是定定場，接下來我們重點聊馬克斯其人。

投資家的典型履歷

出生于1946年的馬克斯，是一名紐約客。他的學生經歷告訴我們，如果想在投資圈獲得成功，還是應該去受最好的教育。馬克斯本科是在賓夕法尼亞大學沃頓商學院學的金融學，隨后又在芝加哥大學拿到了會計和市場營銷的MBA學位，而且馬克斯在這兩所美國的頂級大學都是以最優秀的成績畢業。

讀完書之后，23歲的馬克斯就進入花旗銀行，任職該公司研究部門的股票分析師。9年后，馬克斯做到花旗的副總裁和高級投資主管，負責可轉換證券和高收益證券部門。

1985年，馬克斯加入西部資產管理公司（TCW）。3年后，他和布魯斯？卡什（Bruce Karsh，橡樹資本的合伙人之一）脫離主流投資領域，成立了一只受壓債務（distressed debt）管理基金，而這項業務后來也成為橡樹資本的核心業務之一。

馬克斯在TCW待了10年，1995年他和另外五個合伙人離開TCW自立門戶，到洛杉磯成立了橡樹資本管理公司。這家公司主要的投資包括高收益債券、受壓債務，私募股權以及其他的一些投資領域。

橡樹資本在馬克斯的領導之下發展迅猛，在2008年金融危機的時候，該公司依然能夠發行109億美元的基金來進行受壓債務投資，這是華爾街歷史上最大的一只受壓債務基金，并且給投資者帶來很高的回報。該公司還是美國政府在2009年3月指定的9家投資集團之一，專門負責按“公私投資計劃”（Public-Private Investment Plan）吸收處于困境的銀行的有毒債務。

馬克斯和橡樹資本在受壓債券投資領域是無可爭議的王者，據統計，旗下的17只受壓債券基金在22年的時間里平均年回報率能達到19%，高出同類公司 Cambridge Associates資本7個百分點。

在2012年初，橡樹資本登陸紐交所，IPO融資3.8億美元。該公司上市文件中的這樣描述受壓資產策略——“疲弱的經濟環境給我們帶來最好的投資機會和最好的投資表現。比如，我們的高收益債券策略在經濟低谷時違約率最高，投資表現也最佳；受壓債券策略和控制權投資策略從歷史數據來看，也是在經濟下滑時投資機會最多”。

如此風光的橡樹資本并沒有給馬克斯的個人資產帶來很巨大的膨脹，根據福布斯2013年全球富豪榜的統計，馬克斯的資產凈值為16.5億美元，排在第992位，并不是此前很多國內媒體誤傳的150億美元，也遠不及巴菲特的535億美元。

投資最重要的事

馬克斯和巴神的共同點都是價值投資的信徒，只不過巴菲特是找到好公司然后等便宜時候下重注，馬克斯則喜歡在受壓或者不良資產當中需找機會。

如果排除投資領域或者策略，馬克斯和橡樹資本實際上遵循的是典型的價值投資準則。他的第一個投資理念就是永遠把風險控制放在首位，要做的并不是找贏家，而是把所有輸家排除掉。

馬克斯說，對于任何投資而言，成功的秘訣都在于控制風險以及避免犯錯。只要能避開錯誤，那么就會贏者自贏。在他看來，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。后者有時會實現，但偶爾失敗將導致嚴重后果。前者可能是我們更經常做的，而且也更可靠，失敗的結果也更容易接受。

馬克斯一向采用逆向投資思路。他認為，當大家都喜歡投資時，我們不去投資；當大家都不投資時，我們認為這是一個買進的好信號。同時，為取得卓越的投資結果，必須要對價值有深刻洞察。“低買高賣”是一句古老的名言，但是被卷入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。

和巴神一樣，馬克斯也對宏觀預測并不那么熱衷，他說預測并不是關鍵所在。因為世界非常難以預測，預測是不可靠的。因此，橡樹資本的投資并不是基于對宏觀未來的預測，同時也并不是基于對市場短期時機的預測。過于超前并不是好事。馬克斯的格言是：我不知道未來會怎樣，但我知道現在處于什么位置。

馬克斯的投資哲學中還有兩個經典概念：循環和鐘擺。他在投資中堅持兩條準則：一是大部分事情都有循環起伏；二是當其他人忘記第一個準則時，你就有產生獲利的機會。馬克斯最喜歡說的一句話是，成功本身帶有失敗的種子，而失敗則帶有成功的種子。

而“鐘擺”是指投資者的態度和行為也會想鐘擺那樣擺動，比如總是在貪婪和恐懼之間擺動。大部分時間它待在兩個極端的中點，但不會待得很久。按照馬克斯的觀點，如果忽視了循環，臆測趨勢，斷定循環不再發生，那將是投資者能做的最危險事情之一。而跟隨鐘擺效應，長期下來最多只能得到市場水平的績效。

這些都是投資中最重要的事。用馬克斯最新一篇備忘錄《老生常談》里的話來說，從長期來看，經濟和商業必然會經歷從好到壞、從壞到好的周期，而投資者心理會對這些起伏產生夸張的反應。投資者要學會成功進行逆向投資，必須做到以下幾點：了解大多數人現在的投資行為；了解大多數人的行為犯下了什么錯誤；關注大多數人在極端情況下往往會忽略的內在價值；抵擋令大多數人誤入歧途的心理壓力，從而在大多數人賣出時買入，在大多數人買入時賣出。