中資股繼續(xù)承壓 留意觸底反彈機(jī)會(huì)

自5月中旬以來，在港上市的中資股交投清淡，市場在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷和低市盈率的左右夾擊下區(qū)間震蕩。由于近一個(gè)月來，中資公司的盈利水平有所提升，使得其當(dāng)前12個(gè)月的動(dòng)態(tài)市盈率下降到了8.9倍。我們認(rèn)為，短期內(nèi)市場仍將橫盤整理，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)可能因此而減少盈利。

投資者也在為中國經(jīng)濟(jì)從過去30年的高增長放慢腳步，轉(zhuǎn)向“新常態(tài)”而調(diào)整對市場的預(yù)期。瑞銀證券已經(jīng)將2013年中國GDP同比增速由7.7%下調(diào)至7.5%。

近期最新披露的5月宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度弱于預(yù)期，但我們相信，中國政府認(rèn)可當(dāng)前減緩的經(jīng)濟(jì)增長速率，因而不太可能引入新的大規(guī)模刺激計(jì)劃。

短期而言，我們預(yù)計(jì)二季度中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能會(huì)進(jìn)一步減弱。由于終端需求仍舊乏力，而食品價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，因此我們調(diào)降了全年中國CPI增幅，由3%降為2.7%。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，且通脹風(fēng)險(xiǎn)減弱為政策放松留下了一定空間，但對決策者來說，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還是可以接受的，政府因此可以把重點(diǎn)放在推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和防范金融風(fēng)險(xiǎn)上。

從5月份中國官方PMI較4月增長0.2個(gè)百分點(diǎn)看，目前中資企業(yè)盈利增長依然穩(wěn)健。雖然中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，不太可能成為股票市場上漲的催化劑，但是企業(yè)開始放慢產(chǎn)能擴(kuò)張的腳步，更在意財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性，這是企業(yè)發(fā)展的正確方向。

由于預(yù)期不會(huì)有重大刺激政策出臺(tái)，因而我們?nèi)詫Σ牧稀⒐I(yè)等與固定資產(chǎn)投資相關(guān)的行業(yè)保持謹(jǐn)慎，繼續(xù)看重自下而上的投資機(jī)會(huì)，看好具有盈利預(yù)期上調(diào)潛力的金融股，如大型銀行和房地產(chǎn)龍頭企業(yè)。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性增長受益板塊，如科技和清潔能源類股票經(jīng)過近期調(diào)整后，估值已經(jīng)更富吸引力。

就香港本地股而言，近期在房地產(chǎn)和公用事業(yè)板塊的拖累下表現(xiàn)疲軟。但我們預(yù)計(jì)，下半年在充裕的流動(dòng)性、略高于10%的總體盈利增長水平，銀行、博彩、部分消費(fèi)和公用事業(yè)等行業(yè)增長尤其強(qiáng)勁等利好因素的推動(dòng)下，香港股市將逐步走高。

事實(shí)上，香港股市已跑贏地區(qū)股市。MSCI香港指數(shù)目前12個(gè)月的動(dòng)態(tài)市盈率為15倍，和其5年歷史平均水平相當(dāng)，雖然這意味著近期進(jìn)一步提升估值的空間不大，但是2013年市場平均預(yù)期的大約11%的盈利增長幅度有望為估值提升提供有力支撐。