熊周期應偏愛債券投資

證券市場的牛熊轉換想來對中國8000多萬的普通投資者并不陌生，一個真實的現狀可以總結為4個字：牛短熊長。牛市一般不超過1年，熊市可以一熊就5～6年。與其等待牛市來臨，不如了解一下在漫長的熊市中如何進行固定收益投資，獲得穩定收益。

選擇交易所債券

在2004年之前，股市漲跌幅度較小的環境下，股市與債市不存在明顯的蹺蹺板效應；在2005～2009年股市漲跌幅較大的期間，股市與債市存在非常明顯的蹺蹺板效應。2010～2012年這一效應更加明顯，下圖顯示，2009年10月30日～2013年5月21日，上證指數向右下傾斜呈現整體下跌狀態，而上證企業指數呈現出向右上方強勢上漲的趨勢。蹺蹺板效應對于投資選擇的啟示具有非常重要的意義。

弱勢有效市場存在合理利潤，股票行情弱勢中，這種合理利潤往往超過市場平均利潤。另外需要明確一個前提，當前證券市場正處于弱勢效率，需要從市場中分析公開資料尋找錯誤定價，這將有可能增加投資收益。在交易所債券市場上，參與者比較少，整體成交規模也僅是銀行間債券市場的1/10左右，在這種交易并不充分的環境下，往往也存在較好的投資機會。銀行間債券市場，機構博弈充分，由于競爭激烈，存在超額收益的可能性更小，收益更趨于平均化。

交易所債券是直接可利用、對投資人最便利、交易成本最低的投資工具之一。在交易所上市的品種主要有國債、公司債、可轉債及債券回購等交易品種，對于投資者十分便利，不需要額外辦理任何手續，持有滬深賬戶的投資者皆可進行交易。債券現券（國債、企業債、公司債、可轉換公司債券等）僅收取成交金額的0.02%，費用低廉。投資者可以通過券商網上交易系統進行買入或者賣出操作。

抓住收益的關鍵因素

投資者追求的是一個賬戶組合的整體盈利，而不是糾結在每一品種上的得失。投資的最終收益結果取決于3個因素：凈利潤率、資產周轉次數和杠桿倍數。

提高凈利潤率

把凈利潤率看成為投資債券品種帶來的持有其收益率，這個收益率越高越好。債券價格受到多方面因素影響，并不能預測出未來的賣出價格，更應該關注當前買入并且持有到期的收益率。當買入債券的同時，可通過債券價格計算公式知道當前利率環境下的債券內部報酬率，將其同期的定期存款利率進行比較，即可知曉投資該債券可獲得超過無風險的報酬率。在風險可承受的能力范圍內，要盡量提高單次債券投資的收益產出。

提升資產周轉率

資產周轉率的提升往往是市場給予的轉換買賣機會，而不是主動出擊。采用類似于捕捉大黑馬的行為，這種事件在債券投資中難以發生。當買入的一個債券到期收益率為5.5%，隨著債券市場的火爆，債券價格一路上漲，此時需要冷靜下來計算實際的債券內在價值。

當價格不斷上漲時，債券的投資收益率卻在不斷地下降，直到一個臨界值，這個臨界值就是同期的無風險利率。假設該時刻的5年存款利率是4.7%，而到期收益接近或低于這個值，債券的價格便會增長乏力或者直接宣告債券已經見頂，此時便可以賣出債券，同時買入高于同一期限高于此臨界值的債券品種。經過這次轉換，資產周轉率便會達到提升。

杠桿倍數因素

杠桿操作是一種融資行為，如果行為中資金成本相當低，可能還是會考慮進行融資操作。證券公司也可以提供對應的融資融券業務或者正回購業務，但仍然要去杠桿化。杠桿化對每股收益的影響是不確定的，可能增加每股收益，也可能減少。在債券投資的過程中，穩定壓倒一切，收益高固然好，但穩定更重要。弱勢行情下，客戶對市場的波動很敏感，杠桿會造成凈值的波動更大，會起到反效果。

影響收益的其他因素

了解債券盈利模型后，還要注意一些影響穩定收益率的關鍵因素。

指標一：債券交易流動性

在選擇一個投資品種之前，首先要關注流動性情況，也就是成交量。股市中有價無市的情況很多，成交量過小的債券價格往往是扭曲的，投資這類債券會承擔額外的風險，得不償失。

指標二：公司償債能力

在交易所上市的債券品種的信用等級不盡相同。一方面可以關注證券評級機構的評級。另一方面，要跟蹤該公司的償債能力情況。對于非上市公司我們可以通過滬深交易所“公司債/企業債公告”進行查詢，整體把握公司的運營狀況。對于上市公司除上述方法外，還應該查閱近期公司發布的財務報表重點關注流動比率、速動比率、利息支付倍數等主要償債能力指標。

指標三：到期收益率

到期收益是指將債券持有到償還期所獲得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又稱最終收益率，是投資購買國債的內部收益率，即可以使投資購買國債獲得的未來現金流量的現值等于債券當前市價的貼現率。它相當于投資者按照當前市場價格購買并且一直持有到滿期時可以獲得的年平均收益率。

稅收是一個保護客戶實際收益所得的重要指標。根據《中華人民共和國個人所得稅法》和《企業債券管理條例》等相關文件的規定，債券個人投資應交納企業債券個人利息收入所得稅，征稅稅率為利息額的20%。在計算到期收益率時，應相應按照稅后利息收入計算實際稅后到期收益率。

指標四：久期與凸性的選擇

作為債券投資者必須明確的幾個結論：久期作為一種度量投資回收期的方法，同期限相比，其最明顯的優勢是度量債券價格相對于到期收益率變化的靈敏度。通常認為，兩只相同票面利息、不同期限的債券，其到期收益率變化1%，所帶來的債券價格變化，期限較長的變化大于期限較短的變化。另外，期限長的證券比期限短的證券對于利率變化的靈敏性要高。希望較長期限的證券比較短期限的證券有較大的折現率，以補償其較大的風險。

指標五：構建債券投資組合

進行投資組合是進一步降低債券投資風險的有效方法。為了防止諸如超日債此類債券違約風險的發生，要在有限的債券品種中進行組合投資，一般投資者可根據資產的規模進行國債、企業債、債券回購、股票等進行多元化的資產配置。債券的資產組合并不與其他資產組合相沖突，只是在弱勢行情中更應該因債券投資為主。