券商創新，資管先行

創新是證券行業的大勢所趨。從市場上看，資管產品的推陳出新，亦吸引了投資者的眼球。量化對沖投資理念的興起，結構化分級產品的日趨成熟，都為券商資管業務帶來了新的活力。

創新之一：量化對沖投資理念興起

近年來，量化投資在中國市場發展迅猛。國內理財市場金融衍生交易層出不窮，量化投資作為一種有效的新型投資模式逐漸受到投資者的關注。目前市場上的一些私募產品已經將量化對沖模式作為一種常規方式運用到投研當中，以迎接做空時代的來臨。

國金證券是目前國內唯一一家提出以量化對沖產品為資管產品主線的券商。針對投資者關心的量化對沖產品投資策略，國金證券資產管理分公司權益投資總監石兵介紹，國金證券量化對沖投資遵循價值投資和積極配置的理念，以研究為導向，在自下而上的公司研究基礎上進行自主的深度研究。利用數量化投資手段和股指期貨對沖工具，以持續超越大盤和極低的回撤幅度為目標，在獲取長期穩健絕對收益的同時實現風險最小化。采用量化研究結合行業研究的方法精選股票，力求股票上漲時超越指數漲幅，下跌時跌幅小于指數跌幅。同時，通過股指期貨交易，覆蓋全部或部分現貨風險敞口，獲得阿爾法收益（即絕對收益）。

量化對沖產品成主線

券商集合理財產品設立、發行熱情高漲，無論數量還是規模均創歷史新高。同花順數據顯示，截至5月31日，在剔除了今年新成立的產品后，券商資管產品業績表現差異不大，整體實現正收益。251只偏股型券商資管產品，今年以來平均漲幅為7.88%。而同期大盤的表現遠落后于這一數據，滬指累計漲幅為1.39%。

在新一輪的股市波動中，采用量化對沖策略應對的券商集合理財產品，均有穩健業績。據Wind數據顯示，國金證券去年12月成立的兩只產品“慧泉量化對沖1號”和“慧泉量化專享1號”收益率在券商資管量化對沖產品中表現搶眼，不到半年的時間，其單位凈值已增至1.1503元和1.1507元，收益率逾15%，業績排名市場前列。

在創新的大環境下，券商資管行業快速發展，創新產品層出不窮，更多的券商將量化對沖作為資管產品的主線。據了解，國泰君安證券資產管理公司新近發行成立了君享對沖7號分級產品；而以對沖量化策略為主線的國金證券“慧泉量化對沖2號”也在持續熱銷中。

風險管理的“排雷”工序

對于風險管理，國金證券多了一道“排雷”工序——通過有力的調研排除異樣的上市公司再進入股票池。根據滬深300的行業權重來進行配置。為了降低個股的投資風險，石兵認為一般個股持倉應低于5%，最高不超過5%，以追求穩健的收益。同時采取監控實時系統，交易員跟蹤盯盤和及時警示個股異常波動來監督事中風險；通過評估績效，報告每日風險管理，進行每月投資檢討以及強制止損機制和外部風險評級等措施來對事后風險進行反饋和評估。

對于下半年的投資邏輯，石兵表示，基于盈利和估值這量化選股的兩大邏輯因素考慮，下半年會采取更多的防守因素，配置更多的低估值股票。

創新之二：結構化分級產品漸熱

量化對沖的熱度不減，發行結構化的分級產品又為券商理財產品市場加了一把火。早在2012年，中投證券便首嘗結構化分級集合創新產品，此后，券商資管的結構化分級產品的推出，一直為市場所關注，并且也成了券商理財產品的另一個主流。據悉，6月19日國金證券亦推出了國金慧泉ETF套利2號分級集合資產管理計劃，再度攪熱券商資管的結構化產品市場。

今年2月，申銀萬國在其推出的券商資管創新專題報告中介紹，目前，國內券商資管平臺上的結構化產品包括以下3類。

傳統收益劃分型產品，即通過分層形式實現內含期權，期權標的資產為母基金凈值。例如齊魯金債基1號、招商匯金之重陽產品、國泰君安君得穩。

新型收益劃分型產品，即引入更為靈活的期權概念，內含期權跟蹤標的為母基金凈值以外的其他資產。由于子類份額風險收益能夠對沖，母份額仍為固定收益型產品。例如廣發金管家多空杠桿產品、光大陽光掛鉤300分級產品。

收益互換型產品，即為更多衍生工具提供了產品載體，不但能夠實現兩類基礎資產收益的互換，券商還可通過收益互換向客戶提供由其創設的場外衍生品。在收益互換形式下，客戶向券商支付約定收益（作為期權費用），獲得券商支付的條款收益（期權收益）。但與前兩種收益劃分型產品不同，券商作為互換對手方，本身存在風險敞口，需進行嚴格的風險管理。

創新之三：ETF套利+結構化分級面世

2011年以來，股市呈現持續震蕩走勢，這使很多股票型理財產品的業績一路下滑。然而同樣的行情中，套利型理財產品卻憑借穩健的市場表現，成為投資者熱捧的對象。而2012年中投證券結構分級創新產品“金中投結構優勢”集合資產管理計劃方案業已推出，便引起了市場不小的反響。

時隔一年，券商結構分級產品的創新又有了新的內容。將ETF套利與結構化分級的投資理念相結合。一方面，通過結構化的產品設計，實現了與現有市場分級產品差異化的競爭策略；另一方面套利策略可以幫助投資者規避市場的系統性風險，從而獲取與市場方向無關的穩健收益。

國金證券6月19日剛剛發行的“慧泉ETF套利2號”集合計劃便是典型的“ETF套利+結構化分級”雙劍合璧型券商集合理財產品。公開資料顯示，國金慧泉ETF套利2號分級集合資產管理計劃主要投資于滬深300股票、ETF基金、股指期貨合約，指數現貨資產將配置滬深300ETF，同時按1：1的比例配置指數期貨資產，并通過做空被高估的期貨合約來獲取換倉收益，從而在實現100%風險對沖的前提下，為投資者帶來穩健回報。