面對(duì)泡沫化傾向 銀華中小盤選擇果斷調(diào)倉

作為今年市場(chǎng)最亮麗的明星群體，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在10月最后兩個(gè)交易周的猛烈下殺，在對(duì)市場(chǎng)交投熱情形成巨大打擊的同時(shí)，也對(duì)重倉創(chuàng)業(yè)板股票的基金業(yè)績(jī)形成了巨大的拖累。《投資者報(bào)》基金研究部通過對(duì)基金重倉股的變換研究發(fā)現(xiàn)，盡管許多基金未能在高位及時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)板重倉股進(jìn)行獲利了結(jié)，致使利潤(rùn)回吐，但也有部分基金經(jīng)理先知先覺，及時(shí)在較高的點(diǎn)位落袋為安。銀華中小盤基金就是其中之一。究竟是什么原因使得銀華中小盤基金的調(diào)倉非常及時(shí)到位？《投資者報(bào)》記者專訪了銀華中小盤基金經(jīng)理王華。他告訴《投資者報(bào)》說：“當(dāng)上市公司的基本面情況和股價(jià)所包含的增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)嚴(yán)重背離時(shí)，我們就會(huì)主動(dòng)審視投資組合所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整。”

重倉股要特別警惕泡沫化傾向的出現(xiàn)

《投資者報(bào)》：你上任伊始就一口氣換掉9只重倉股。顯然，從近期的行情走勢(shì)來看，獲利了結(jié)可謂非常及時(shí)。請(qǐng)問當(dāng)時(shí)如此大面積調(diào)倉的依據(jù)是什么？

王華：銀華中小盤基金是一只定位于中小盤股票的標(biāo)準(zhǔn)股票型基金，規(guī)模不大。

我們調(diào)整重倉股的依據(jù)一般是上市公司的基本面情況和股價(jià)所包含的增長(zhǎng)預(yù)期之間的差距。 如果這個(gè)差距太大， 股價(jià)包含了太高的增長(zhǎng)預(yù)期或太低的市場(chǎng)預(yù)期，我們就需要調(diào)整投資組合所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整。這是一個(gè)仁者見仁，智者見智的動(dòng)態(tài)過程。

三季度內(nèi)的組合調(diào)整，我們具體有如下考慮：第一，原有的部分重倉股股價(jià)出現(xiàn)泡沫化傾向，而我們又找到一些我們認(rèn)為有較大機(jī)會(huì)的股票，于是進(jìn)行了組合調(diào)整。

第二，做為一個(gè)小基金，銀華中小盤基金具有操作靈活的優(yōu)勢(shì)，并且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不突出，所以我們?cè)谌径葘?duì)持倉股票進(jìn)行了集中，壓縮了持股數(shù)。

第三，為體現(xiàn)中小盤基金的特點(diǎn)，我們還系統(tǒng)性降低了持倉股票的平均市值規(guī)模，降低了大市值股票的投資比例。

《投資者報(bào)》：我們通過十大重倉股的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，你惟一一只繼續(xù)保留的股票品種是金信諾（300252）。這只股票從目前盤面來看，在近期的市場(chǎng)調(diào)整中表現(xiàn)得相當(dāng)抗跌。你沒有減持它的原因又是什么呢？

王華：銀華公司研究部對(duì)金信諾進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為其主業(yè)受益于4G投資增長(zhǎng)將會(huì)有較大的恢復(fù)，并且其跨行業(yè)拓展客戶的長(zhǎng)期努力會(huì)逐步釋放出成果，所以今年第四季度有望迎來業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。另外，前期金信諾漲幅并不大，所以我們并沒有在三季度減持金信諾。

關(guān)注年底可能出現(xiàn)的較好長(zhǎng)線買點(diǎn)機(jī)會(huì)

《投資者報(bào)》：Wind資訊顯示，盡管你才管理銀華中小盤基金87天（截至10月30日），但銀華中小盤基金回報(bào)已達(dá)10%。今年以來（截至10月30日）銀華中小盤基金的最新凈值回報(bào)20%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)在同類基金中排名前1/4。你能否簡(jiǎn)單介紹一下選股思路？

王華：銀華中小盤基金的選股思路將遵循投資確定成長(zhǎng)的思路，深入挖掘企業(yè)基本面的變化，尋找基本面與市場(chǎng)股價(jià)的預(yù)期差，以絕對(duì)收益的操作手法，爭(zhēng)取獲得適當(dāng)?shù)姆€(wěn)定回報(bào)和較小的回撤風(fēng)險(xiǎn)所組成的收益風(fēng)險(xiǎn)組合。

對(duì)于未來的行情，我們覺得新一輪改革的方向和進(jìn)展，將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)影響中國證券市場(chǎng)的表現(xiàn)。市場(chǎng)現(xiàn)在十分關(guān)心三中全會(huì)確定的改革方案，但我們認(rèn)為三中全會(huì)后和明年兩會(huì)的具體落實(shí)方案才應(yīng)該是最值得關(guān)注的焦點(diǎn)。做什么遠(yuǎn)比說什么重要。

近期市場(chǎng)對(duì)三中全會(huì)預(yù)期并不穩(wěn)定，所以市場(chǎng)的上下震蕩在所難免。整體市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，也會(huì)影響市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。投資需要密切注意人民銀行的政策方向，和外匯占款的變化。

前期漲幅較大，估值出現(xiàn)泡沫化的成長(zhǎng)股票，面臨的調(diào)整壓力也會(huì)明顯高于前期滯漲的藍(lán)籌股票。預(yù)期如果經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅滑坡，年底就應(yīng)該有一些股票，會(huì)出現(xiàn)較好的長(zhǎng)線買點(diǎn)。

《投資者報(bào)》：能否再具體一點(diǎn)談?wù)勀銓?duì)四季度的經(jīng)濟(jì)、政策及市場(chǎng)的看法？

王華：對(duì)于四季度的經(jīng)濟(jì)、政策及市場(chǎng)，我們認(rèn)為基于弱復(fù)蘇的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，且受流行性結(jié)構(gòu)性收緊的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)在三季度反彈后存在再次回落的風(fēng)險(xiǎn)，因此證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)較難出現(xiàn)。此外，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興行業(yè)迭創(chuàng)新高，有估值泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)，需要甄別其中業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。前三季度行業(yè)基本面的分化日漸懸殊，四季度仍將會(huì)維持這種現(xiàn)象，與之伴隨的是行業(yè)和個(gè)股的估值分化也會(huì)持續(xù)，我們將會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇形勢(shì)，以及即將召開的三中全會(huì)精神，努力尋找在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的真正受益行業(yè)，以及受益行業(yè)中具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，力爭(zhēng)為持有人帶來更多的超額回報(bào)。