基金調倉成敗

今年市場冷熱不均，不同板塊股票漲幅迥異，甚至相同板塊股票在不同季度的表現也大相徑庭，這是觀察基金經理調倉換股能力的最佳時期

可比的股票基金共481只，前三季度合計更換了2382只重倉股，平均每只基金更換4.95只，相當于基金經理每個季度都將自己的十大重倉股更換50%

前三季度換股最多的50只基金，凈值平均上漲22%；換股最少的50只基金，平均上漲13%，比換股多的基金少漲近四成。說明今年的市場更適合于調倉能力強的基金經理生存

銀華和景順長城的基金經理是調倉換股的高手，而長城品牌優選基金由投資總監楊建華接手后，股票“換湯不換藥”，業績乏善可陳，依然位于倒數行列中

孫悟空七十二變，難逃二郎神第三只眼。

《環太平洋》電影臺詞：“什么政治、詩歌、承諾，都他媽是假的。只有數據最接近事實”。

2013年的大部分時光已經過去了，如果不出意外，今年投資的最風光時段，以及投資成敗的大格局，已基本定型。那么，對于已經逝去的時光，通過數據這第三只眼，我們能發現基金的什么秘密？

普通股票型、偏股混合型（以下統稱股票）基金，多數十大重倉股占凈值50%左右。重倉股的成敗，主導著基金收益情況，最能體現基金經理的投資水平。

投資的成敗，無外乎取決于選股以及調倉的能力。《投資者報》數據研究部對比股票基金各季度重倉股變動情況，看看業績優秀的基金，是因為年初就獨具慧眼，“穩坐釣魚船”取得的成功？還是后來順勢而為，進行了成功的調倉，了結漲幅過高股票，抓住了輪動機會？我們還要看看新上任的基金經理，誰能夠履新后“先燒三把火”，積極而準確地更換重倉股？誰又“換湯不換藥”，在重復老路中業績乏善可陳？

冷熱不均更需慧眼

前三季度A股市場，明顯的貧富不均——價值股是冰山，成長股是火焰山。滬深300指數前三季度下跌4.51%，中小板上漲26.21%，創業板指數則一路高歌上漲91.62%。如果投資范圍容許，主投創業板，收益自然高許多。

創業板也不全是雞犬升天。股價漲幅翻倍的有66只，最牛的中青寶高達6.8倍，緊隨其后的華誼嘉信4.5倍，華誼兄弟4.6倍。悲催的是，也有一些股票下跌超過20%，還不如大部分主板股票情況好，如華昌達、日科化學跌幅都超過了30%。所以，如果不會選股，照樣“朱門酒肉臭，路有凍死骨”。

前三季度牛股呈現出“江山代有人才出，各領風騷數十天”的特征。一些股票二季度創出新高，三季度開始滯漲，如江蘇吳中，前兩季度漲117%，三季度成強弩之末，下跌24%；有些股票則剛好相反，如戴維醫療前兩個季度漲2%，第三季度漲94%；輝隆股份前兩個季度跌25%，第三季度漲116%。

這種冷熱不均、前后漲幅反差巨大的時期，就要求基金更勤奮地尋尋覓覓，剔除滯漲股，捕捉更多的成長股，在單位時間內賺取更大利潤，凈值排名才能靠前。數據也表明，總體上說，前三季度重倉股更換頻繁的股票基金，收益率更高。

會換股業績才更好

今年前三季度，每只股票基金平均每季更換一半重倉股。前三季度有可對比數據的股票基金共481只，合計更換了2382只重倉股，平均每只基金更換4.95只，前兩季度分別是4.81只、5.43只，都在5只左右。相當于平均而言，基金經理每個季度都將自己的十大重倉股更換了一半左右。

從數據統計來看，今年前三季度，換股是賺錢的原因，賺錢是換股的結果，從因到果，從果溯因，都是換股頻繁導致業績領先。

換股較多的基金，業績靠前。前三季度換股最多的50只基金，凈值平均上漲22.28%；換股最少的50只基金，平均漲幅13.40%，比換股多的基金少漲近四成。好的基金經理總是在市場中尋覓潛力更大的股票，替換老股票，通過季報只能看到季度初、季度末，兩個時點的持股，實際情況可能一個季度內基金經理換股次數更多。

前三季度排名靠前的基金，換股頻繁。凈值漲幅前50名、第50至100名，以及后50名基金，比較每個季度重倉股更換數，都是業績好的基金高于業績差的基金（表格1：龍頭基金與墊底基金重倉股更換對比），前50名基金，前三個季度合計更換了15.28只重倉股，后50名更換12.04只，少3只股票，相當于每個季度少更換一只股票。

計算各基金公司股票基金業績排名，也佐證以上結論。將公司旗下股票基金（為公平起見，少于3只者不統計）前三季度凈值平均漲幅，做為基金公司收益排名的基礎。

業績最好的十家公司中，第一季度、第二季度更換重倉股數量明顯高于業績最差的十家公司，只有第三季度兩者接近，平均換股5.13只。可能業績差的公司進行了調倉，但由于后知后覺，業績難以追上。（表格2：龍頭公司與墊底公司重倉股更換對比）

單只基金換股與業績正相關最直觀。前三季度冠亞軍的景順長城內需增長1號、2號，更換重倉股都是4只、8只、6只，高過市場平均5只的水平。第二季度一口氣換掉8只重倉股，換進來的百事通、博瑞傳播、比亞迪，后一季度漲幅在32%～87%；換掉或減持的碧水源、康緣藥業、桑德環境，后一季度漲幅都低于10%，更有一只榮盛發展下跌9.78%。新的重倉股后一季度平均上漲26%；如不更換，只有13%的漲幅，相當于換股增加了一倍的漲幅；若不如此，前三季度冠軍就不知花落誰家了，景順長城內需增長像勤勞的蜜蜂，踏遍群山，尋花季，采花蜜。

當然，如果對自己的持股進行過詳細調查了解，也可抱著“皇帝輪流坐，今年到我家”的心態取得佳績。前三季度業績最好的5家公司中，華商旗下基金換股最少，每個季度每只基金平均只更換3只，與銀河基金、農銀匯理基金的6只相比，相差一半，比景順長城少了兩成多。華商動態阿爾法前三個季度只更換了兩只重倉股，重倉持有的華誼兄弟、隆基股份、朗瑪信息漲幅都超過1倍，這是煎熬的成果，也有些“天上掉餡餅”的成分，該基金2011年底就持有華誼兄弟，2012年6月開始持有隆基股份。

當然，換股也是技術活。換股正確能夠盈利，換股錯誤卻只能白忙活一場，甚至幫倒忙。廣發內需增長前三季度凈值下跌13.57%，在同類基金中倒數第一。原來，一直重倉沒有行情的房地產股是原因之一，其二是換股錯誤。三個季度分別換股5只、4只、5只，和市場平均水平接近，但換掉的股票漲幅卻強過新進的，放跑了牛，留下熊。二季報中，一季度重倉的建發股份、青島海爾、伊利股份消失了，二季度分別上漲16%、22%、42%；從一季度一直保留的金地集團、榮盛發展，分別下跌12%、9%；新進的新大陸、華西能源只上漲不到5%。

七成新基金經理換股忙

如業績不好或其他原因更換了新基金經理，要有新氣象，有七成新基金經理對持股做了大手術，也有三成按兵不動。第二和第三兩個季度中，共有69只股票基金增聘或更換了基金經理。“新官上任三把火”很正常，清理一下前任的重倉股，貫徹自己的投資思路，如在接任后排名快速上升，不枉公司更換一次，給持有人一個驚喜。

以上69只基金中，有49只、占比71%的基金三季度更換5只以上重倉股。其中6只基金將十大重倉股悉數替換，都是在7月至9月新上任的基金經理，凸顯大刀闊斧般的魄力。其中，明星基金華夏大盤精選，9月23日由孫斌接替前任程海泳管理，到該季度末，只有6個交易日，孫斌將十大重倉股全部換掉。類似的還有，天弘周期策略9月18日增聘肖志剛協同管理，也將重倉股換了個底翻天。

銀華中小盤新任基金經理王華的換股能力超強。8月6日接手該基金，9月底前，將三季度內上漲了156%的蘇寧云商、42%的伊利股份、35%的海通證券、19%的錦龍股份，全部從重倉股中剔除，同時消失的還有三季度內下跌了16%的華潤三九，一口氣更換了9只。金信諾漲幅只有2%，是唯一保留股。從結果來看，獲利了結得恰到好處。10月初至10月29日，金信諾上漲了13%，基金凈值上漲了6.29%，處于前列位置。從上任至10月25日，凈值漲幅在577只基金中排名第9。

有“大刀闊斧”的，也有“換湯不換藥”的。比如，從年初至6月17日，長城品牌優選在532只同類基金中排名第475，接近后10%，隨后，公司投資總監楊建華接手管理。在二季度內，只更換了一只重倉股，三季度再度慢吞吞更換一只，到三季度末，排名下滑到第480名，上任一個多季度，排名繼續下滑了5名。當初公司更換經理，理由是原經理另有其他安排，難道真與年度業績在后10%左右無關？如果是為了扭轉業績而換人，從剛剛過去的一個季度來看，效果很失敗，未達預期目的。