“點睛”多層次資本市場

12月13日，中央經濟工作會議閉幕。

次日，新三板全國擴容與制度完善方案正式出臺。

這不會是一個巧合。新三板擴容一事早有醞釀，且重要性非比尋常——緊隨中央經濟工作會議顯然是一個絕佳時機。

對中國資本市場發展而言，新三板擴容將是“點睛之筆”。因為新三板的價值不止于為一大批創新型小企業解決融資難題。一個強大的新三板，還能夠有效增加中國資本市場運行的彈性，并打通多層次資本市場發展中的多個“關節”。

理想的資本市場中，不同層次的市場服務不同的公司，整體上形成一個體系健全、相互聯系的“梯級市場”——上市公司能夠依照自身的規模和需求，獲得相應的資金支持，并在各層次的市場中順暢上下、進退。證券市場的“優勝劣汰”機制也能夠得以發揮。

然而反觀眼前的中國市場，想上市的上不去，該退市的不肯退；中小板公司“非中小”，創業板公司“不創業”；IPO造假事件頻出，ST公司輪番爆炒；……本應順暢的市場機制幾乎是一團亂麻。

多年來，市場一直寄望監管層通過新股發行制度和退市制度的不斷改革來革除痼疾。

然而，上述種種問題根源于場內市場對上市資源承接力不足，以及退市制度執行不力導致的價值體系扭曲等系統性缺陷，并非頭疼醫頭、腳疼醫腳的簡單改革能夠解決。

在中國經濟高速發展背景下，國內上市資源極其充沛，但場內市場上市名額又極為有限。巨大的發行壓力下，監管層只能夠通過抬高板塊門檻的方式來取舍上市資源。結果“創業板搞成了創業成功板”，“超募的小公司撐個半死，拼不上市的則嗷嗷待哺”，就是這一現狀的真實寫照。

提供一個更為廣闊的場外交易市場，讓更多的中小企業能夠得到適合自身發展的資金支持，是解決這一問題的核心所在。

新三板代表的場外市場就將成為這樣一片能夠接納百川的汪洋大海。

從美國經驗看，其全國的證券交易只有29%在交易所進行，70%在規模更大的場外市場實現。

有業內人士預計，只要國家政策持續支持，不出三五年，新三板的掛牌企業數量將超過主板各個板塊掛牌公司之和。中國資本市場對上市資源的承接能力也將翻倍增長。

相比入市問題，退市政策形同虛設更可謂中國資本市場的“頭號痼疾”。

近十年來，A股市場沒有一家公司正常退市。大量連續虧損、披星戴帽的“ST”僵尸公司活躍在市場中。在海外市場，這是不可想象的。

市場各方不斷呼吁退市制度真正發揮作用，監管層被指在退市中顧慮太多。然而，監管者更是心如明鏡：確實，這些年連續虧損的公司不退市是很大的問題，但不能不說，擁護退市的人抱持的都是“隔岸觀火”的心態——都覺退市這種“倒霉事”輪不到自己。未來真要哪家公司退市了，其投資者要血本無歸、承受真金白銀損失時，他甚至會豁出命去找政府、找監管層，說上市公司虧損是公司的問題，有問題就該只懲罰上市公司而不是用退市來懲治股民。

這是一個社會現實，是在中國社會當前的發展和認識階段必然面對的問題。監管一蹴而就，必然會招來很多社會問題。

好在，新三板來了。

按照證監會統一安排，新三板將為“兩網”公司及退市公司設置單獨交易板塊，以維護市場秩序，實現平穩過渡。如此，未來退市公司能轉至新三板繼續交易。

雖然只剩下渺茫的希望，但投資者不至于瞬間血本無歸。這一舉措將大大增加中國股市運行彈性。在維穩的同時，能夠推動中國股市向“能上能下”的雙車道運行邁開一大步。