論現代企業股權融資的若干思考

【摘要】自從2005年以后，我國的證券市場便開始實行股權分置改革，企業的股權全流通由設想終于變成現實，這次改革不僅有著廣泛而又深遠的影響，而且推動了銀行融資層面的變革，使得股權融資逐漸成為企業全新的一種獲得銀行融資途徑。本文結合我國企業的股權分置改革，以全流通為基礎，從證券政策層面、銀行政策層面、企業層面以及法律層面等，對現代企業的股權融資進行了簡要的分析，并且提出了企業實現股權質押融資的條件，希望能夠推動企業的可持續發展。

【關鍵詞】現代企業 股權融資 銀行信貸 條件

一、前言

現代商業銀行在傳統信貸業務的經營方面的一項重要條件就是具備良好的社會誠信體系，商業銀行如果無法對客戶的誠信體系作出正確判斷，那么便需要對額外保證加以客觀提供，以此促進銀行信心的提升。現階段，由于我國的社會誠信體系建設仍然完善性不足，在商業銀行信貸業務的開展過程中，往往極少對純信用貸款加以發放，通常需要企業提供相應的融資保證，諸如擔保、質押或者抵押等。所以，對我國商業銀行當前的信貸服務保證體系進行研究，對更多有效的保證途徑進行探尋，是企業及銀行共同追求的目標。

二、股權質押的概念及作用

從經濟意義上來講，股權是一個統稱，不僅包括股權公司的股票或者股權，而且還涉及到有限責任公司的股權。簡單的來說，股權質押具體指的是出質人以其自身所具備的股權當成是質押物所作出的質押。最早股權質押是在西方國家出現，從20世紀七、八十年代所流行的反收購及管理層收購中得到了切實的應用，企業的經營管理者為了將企業的控股地位獲得，借助于將自身所擁有的股權向金融機構質押的方式來將股權購進，在西方該模式創造了很多成功案例。股權質押在我國幾乎在企業的MBO領域與經營生產領域同時出現，然而僅僅是有著外資背景的投資公司做成，而國內銀行則極少參與。由于受到國家相關政策的制約，絕大多數的股權質押均是以股權與企業凈資產相對應為前提，根據一定比例將融資額度加以給予，其所能起到的作用是非常有限的。

三、銀行信貸保證體系中所存在的不足

現階段，隨著金融改革的不斷深入，我國銀行融資體系得以逐漸形成，正是因為誠信體系建設落后以及信貸管理體制不夠完善，這便使得銀行業曾為此付出尤為沉重的代價。因此，銀行系統為了將資產質量提高，為了將損失減少，開始不斷的增高企業的信貸門檻，其中尤為重要的內容便是明確要求企業將更多有效的保證措施加以提供。在經過多年的磨合后，我國當前的信貸保證體系大體上以抵押為輔、以擔保為主，對于絕大多數的企業而言，信用融資只是理論上存在，而從具體的操作情況而言，此類經常采用的融資保證存在以下不足。

（一）企業可抵押資產較少

當前，可抵押資產較少是企業在抵押形式的融資中所存在的普遍問題，該現象在中小企業、高科技企業以及三產企業中非常突出。其中，絕大部分的中小企業以設備廠房的租賃等方法起家，可抵押的資產幾乎為零；高科技企業常常是固定資產有著較強的專業性及較低的抵押率，而有著相對較多的無形資產；三產企業的特點便是流動資產較多，而固定資產則較少。就銀行的抵押政策而言，往往是營業及廠房用房越大、占地面積越大者較易得到信貸支持，該政策不管是在經濟政策設計的目的上，還是在市場經濟的基本原則上，均是不相切合的。

（二）外部互相擔保的風險

當禁止內部關聯擔保后，家族企業與集團企業之間的互相擔保比重隨之得以增大。就單筆業務而言，內部關聯擔保的風險稍微大于外部擔保的風險，而就金融穩定的角度來說，但凡某個企業有財務危機出現，并且只有內部關聯擔保，則問題會在一定范圍內受到限制。但是，若為外部互相擔保，借助于擔保鏈的傳導，財務危機便會不斷增大，最終對更多企業產生不利的影響，整個銀行系統由此所遭受的損失會比內部關聯擔保還要大。

（三）內部關聯擔保政策壁壘

通常在企業抵押不充足的狀況下，便不得不采用擔保的形式將銀行信貸融資解決。由于擔保是一種負債，并且隨時可能變成真實的債務，所以，一般外部企業都不會提供擔保給其他企業。在此類情況下，企業家族內部和企業集團內部的關聯擔保便成為企業的首要選擇，在一定時期內，此類手續方便的擔保形式曾經受到了部分銀行及企業的推崇。然而，因為社會財務監督機制尚且有待完善，往往此類內部關聯擔保僅僅能夠發揮出形式上的擔保作用，但是無法有效的將信貸風險降低。所以，銀監便規定禁止銀行將關聯擔保的信貸融資提供給上市公司，與此同時，銀監會也將類似的規定實施與非上市公司，而且要求限期由商業銀行加以切實理清，該政策基本上將企業借助于關聯擔保得到銀行信貸支持的途徑堵住。

四、企業股權融資所存在的諸多問題

（1）內源融資普遍缺乏。“嚴重依賴對外融資，內源融資缺乏”是我國企業融資尤為突出的特點，該特點與企業的經營效益不高及我國的政策傾向有關，并且未理順企業及國家分配關系，以及企業自營資產不足等，均會對企業的融資造成負面性影響。近些年以來，我國許多企業的資本金有了不同程度的增加，但是在企業的總資產額上所占據的比例仍然非常少，企業總體盈利能力不穩定，業績相對較低。究其原因可知，企業內源融資匱乏是企業利潤水平偏低的首要原因，而一些國有企業因能夠得到成本較低的外援資金，這便明顯的缺乏內在融資動力。另外，企業對銀行的貸款有著較大的依賴性，進而導致企業內源融資不足；（2）債券融資有限，偏重股票融資。在正常的經營生產過程當中，企業以債券方式所融入的資金，在支付本息上往往會受到“剛性”的時間制約，企業如果不及時地將到期債務償清，那么債權人便有權對破產訴訟程序加以啟動。而股權融資方式在清償方面以及支付方面的時間則會受到“軟性”的時間約束，股息支出成本較低，回旋余地較大，而一旦投資者認股后，除非有著相當比例的企業股東加以發起，否則任何股東均沒有權利要求將股份退出。同時，上市公司的股息率普遍較低且盈利不高，其債務的付息還本通常為“剛性”的，公司如果無法在一定時期付息還本，便極有可能損害到自身的商業信譽，甚至面臨破產的風險。

五、實現股權質押融資的條件

目前，在股東利用上市公司的股權質押開展融資的流程方面，我國相關部門尚且未將明確的規定作出，與成熟市場經濟國家的成功做法加以綜合可知，應當至少包括以下內容：（1）股東向股東大會提出申請；（2）股東大會批準；（3）股東提出股權質押申請向銀行；（4）銀行通過審批；（5）將第三方監管——證券公司引入；（6）登記在證券交易所；（7）將股權質押公告向外發布。以上諸多流程的框架中，在很多地方銀行還可加以創新，比如，在股權質押的期限以內，設計融資次數、融資額度和融資種類等，流程的核心為銀行的審批、股東大會的批準和建立健全質押融資機制。

就非上市公司來說，正是因為無法將資本市場中股權的迅速流通及變現實現，因而便很難將股權質押的目的達成，然而，在相對較為成熟的市場經濟下，并非是完全不可能實現的。首先，成熟的市場經濟條件必須具備較好的會計監督體系與社會誠信體系，能夠充分的保證真實性評估企業的凈資產和股權；其次，應當切實地具備相對較為健全的第三方交易機構與股權登記機構，一個有形的交易市場以及產權登記市場。在具備以上基本條件后，銀行則可能按照企業股權凈資產狀況，接受企業的股權質押。但是，在目前的市場經濟條件下，很多非上市公司的股權質押的實現途徑均是以其自身的股權質押給其他企業或者擔保公司，進而得到對方的融資擔保，而擔保公司再融資質押股權效能，則需要真正具備一定的評估能力，同時能夠在法律框架內對所質押的股權進行有效的處分。所以，將多元化股權融資的平臺建立起來，將我國股權融資的立法進程加快，就顯得尤為重要及迫切。

六、結束語

西方市場經濟國家常用的一種融資方式就是全流通條件下的股票（股權）質押，但是該融資方式在我國仍然處在探索的初級階段，對于現代企業制度下企業融資困難的解決，可謂是全新的一條有效途徑。但是，目前卻有著許多有待于迫切解決的問題，股權融資模式的發展及應用也并非是一蹴而就的，這需要各個相關方共同攜手努力，并且積極地采取科學可行的措施，才能夠在我國的經濟發展過程中真正地將股權融資保證方式加以順利實施，并且最大限度地發揮出積極的效用。

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（編輯：唐榮波）