我國融資融券業務市場應用初探

【摘要】本文將通過對我國融資融券市場推出以來國內市場上各參與方投資模式發生的變化來探討融資融券交易模式的發展對我國證券市場的發展影響，同時具體到單個投資者的應用方式上加以詳細舉例闡述，淺談一下對融資融券具體應用的一點看法。

【關鍵詞】融資融券 交易模式 融資融券 海外證券

融資融券是海外證券市場普遍實施的一項成熟的交易制度，中國資本市場經過這么多年的發展，一直都在謀求走向成熟的道路，特別是經過了2006年波瀾壯闊的股權分置改革后，證券市場如何進一步專業化的發展成為監管層不斷探索的目標。引入融資融券信用交易模式的設想由來已久，但在我國由于理論研究滯后，證券市場起步較晚并且監管層顧慮創新業務擾亂市場等種種原因，融資融券交易發展較慢。但經過市場各參與方與監管機構的不斷努力和準備，融資融券業務于2010年在我國證券市場正式推出。融資融券交易是以保證金為支撐的信用交易，信用交易為投資者提供一個投資增加杠桿的機會，杠桿更像一把雙刃劍，它可能給投資者帶來超預期的收益，也可能讓投資者的虧損放大，杠桿意味著風險的增加，蘊藏著更復雜的高風險性。

一直以來，中國股票市場只有做多才能盈利，在市場下跌過程中除了控制倉位減少或者避免損失，沒有任何有效的盈利手段。做空工具的缺失，非常不利于市場空頭力量的宣泄，這就導致了在很多情況下，市場都較易存在過度上漲的沖動。制度的缺乏也造成了市場波動性增大、定價效率降低。融資融券中的融券功能可以實現對單個股票的賣空，雖然相對股指期貨而言，其利息成本較高，杠桿率較低，但還是為市場提供了另外一種選擇，活躍市場，完善了市場的價格發現功能。

融資融券的推出除了在總體上活躍了證券市場，增大證券公司經紀業務規模的同時帶來期盼已久的利息收入為券商帶來了新的業務增長點外，對于市場的參與者來說也徹底改變了以往單一的操作模式，極大地拓展了投資者的操作空間。下面我們可以結合近年市場上的一些實際行情案例，詳細解析一下融資融券帶來的不同普通A股交易的各種靈活策略。

一、T+0賣空策略

結合消息面背景：在2012年3月26日國務院召開的第五次廉政工作會議上，溫家寶出席并指出，今年要嚴格控制“三公”經費，繼續實行零增長，禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。

2012年3月27日早，基于溫總理明令嚴格控制“三公”消費高檔酒，短期內高檔酒將會受到利空影響下跌，融資融券投資者可以考慮做空白酒行業，即我們采取融券賣出高檔酒龍頭企業貴州茅臺的交易策略。下面是實際操盤及當天交易數據。

1.持倉情況

3月27日，投資者A先生未持有任何股票。

2.步驟一：融券賣出

以開盤價210.22元，融券賣出1000股貴州茅臺。

融券賣出：貴州茅臺210.22×1000 = 210220

表1

自有資金買入無

融資買入無

融券賣出貴州茅臺1000股

3.步驟二：買券還券

當日貴州茅臺股價一路下跌，下午將近收盤時A先生希望鎖定

當日受益，因此以202.50元的價格買券還券1000股貴州茅臺。

買券還券：貴州茅臺202.50 ×1000 = 202500

表2

自有資金買入無

融資買入無

融券賣出無

4.收益情況

A先生在3月27日順利完成了T+0賣空交易，獲利3.81%，共7720元。

盈虧：-202500 + 210220 = 7720。

二、有底倉T+0策略

結合自身行情判斷可針對現有持倉進行靈活操作。例如2012年5月22日地產板塊走強，針對既有滿倉融資融券投資者可采取如下策略。

1.持倉情況

2012年5月22日，投資者B先生持有萬科A 10000股，

成本價9.00元，處于小幅虧損狀態。

表3

自有資金買入萬科A10000股

融資買入無

融券賣出無

2.步驟一：融資買入

B先生認為萬科A下調到位，該日是補倉的好時機，即在早盤

以8.70元，融資買入萬科A 10000股。

融資買入：萬科A 8.70 ×10000 = 87000

表4

自有資金買入萬科A10000股

融資買入萬科A10000股

融券賣出無

3.步驟二：賣券還款

當日萬科A反彈上漲，下午將近收盤時，B先生將原持有的

10000股萬科A 以價格9.00元賣券還款。

賣券還款：萬科A 10000 股后 投資者持倉明細如下

表5

融資負債無

持有股票10000股

持有資金（9-8.7）×10000=3000元

4.收益情況

B先生在5月22日順利完成了有底倉T+0買入，獲利3.45%，共3000元。

盈虧：-87000 + 90000 = 3000。

三、鎖定收益策略（T+0買入、賣出）

1.持倉情況

2012年4月5日，投資者C女士未持有股票。

2.步驟一：融資買入

C女士認為消息面利好券商股，效益較好的中信證券

回調到位，已具體投資價值，早盤以11.60元，融資買入中信證券5000股。

融資買入：11.60×5000 = 58000

表 6

自有資金買入無

融資買入中信證券5000股

融券賣出無

3.步驟二：融券賣出

當日中信證券沖高回落，C女士希望鎖定當日收益以規避下跌風險，即以12.30元的價格，融券賣出中信證券5000股。

融券賣出：12.30 ×5000 = 61500

表7

自有資金買入無

融資買入中信證券5000股

融券賣出中信證券5000股

當日利息：

表8

合約股票估算市值日利率利息

融資合約中信證券615000.00024615.129

融券合約中信證券580000.000317.4

4.步驟三：次日了結所持有合約

4月6日，C女士在同一時間將融資合約和融券合約中的中信證券以同一價格了解。

5.收益情況

C女士在4月5日順利鎖定收益，獲利5.70%，共3500元；另付合約利息共32.53元。

盈虧：-58000+ 61500 = 3500

四、對沖策略（行業對沖）

2012年5月28日判斷大盤走勢趨于疲弱，建議增持白酒板塊以利于防守，增持貴州茅臺獲取超額收益。

1.持倉情況

5月28日，投資者D女士未持有股票。

2.步驟一：強勢股融資買入、弱勢股融券賣出

（1）D女士早盤發現貴州茅臺走勢明顯強于大盤，盤中以221.20元，融資買入1000股。

融資買入：貴州茅臺221.20 ×1000 = 221200

（2） 同一時間，D女士判斷大盤有下行趨勢，為了規避風險，決定融券賣出與大盤關聯度較高的中國石油，其市值與貴州茅臺基本相等。

融券賣出：中國石油9.45元×23000 = 217350

表9

自有資金買入無

融資買入貴州茅臺1000股

融券賣出中國石油23000股

3.步驟二：強勢股賣券還款、弱勢股買券還券

（1） 6月4日，D女士發現貴州茅臺有盤中沖高回落跡象，決定將貴州茅臺賣券還款以獲利了結。

賣券還款：貴州茅臺237.50 ×1000 = 237500

（2） 同一時間，D女士將所有中國石油股票買券還券。

買券還券：中國石油9.32 ×23000 = 214360

表 10

自有資金買入無

融資買入無

融券賣出無

4.收益情況

D女士在5月28日至6月4日期間順利完成了一次行業間對沖交易，獲利4.40%，共計19290元；另外，該期間需支付相應利息費用。

貴州茅臺盈虧：-221200 + 237500 = 16300

中國石油盈虧：217350-214360 = 2990

五、對沖策略（行業內強勢股、弱勢股）

1.持倉情況

2012年4月27日，投資者E先生未持有股票。

2.步驟一：強勢股融資買入、弱勢股融券賣出

E先生發現電力行業中，川投能源已進入上升通道，預期未來將穩步上漲，而國電電力仍將維持橫盤走勢，決定進行行業內對沖交易。因此，E先生在同一時間融資買入川投能源，融券賣出基本市值相等的國電電力。

融資買入：川投能源11.90 ×10000 = 119000

融券賣出：國電電力 2.56 ×46000 = 117760

表 11

自有資金買入無

融資買入川投能源10000股

融券賣出國電電力46000股

3.步驟二：強勢股賣券還款、弱勢股買券還券

5月9日，大盤出現大幅下跌，E先生決定將所有股票平倉，鎖定利潤、規避風險。

賣券還款：川投能源12.80 ×10000 = 128000

買券還券：國電電力 2.62 ×46000 = 120520

表 12

自有資金買入無

融資買入無

融券賣出無

4.收益情況

E先生在4月27日至5月9日期間順利完成了一次行業內強勢、弱勢股對沖交易，獲利2.64%，共6240元；另外，該期間需支付相應利息費用。

川投能源盈虧：-119000 + 128000 = 9000

國電電力盈虧： 117760 - 120520 = -2760

通過以上具體案例的分析我們不難看出，融資融券為我們的市場參與者帶來前所未有的多元化策略選擇，相對于原本的只能單邊做多盈利的投資模式，融資融券為我們的投資組合帶來了多種可能性，極大加強了投資組合的可操作性。我們有理由相信，隨著未來市場的不斷發展，融資融券將會迎來更加輝煌的前景。不管是對于市場中的機構投資者還是個人投資者來說，融資融券的應用都有著無限廣闊的舞臺。

參考文獻

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作者簡介：宋芳略（1984-），苗族，貴州人，北京大學經濟學院，研究方向：金融市場實務。

（編輯：陳岑）