對新老股票開盤價格雙軌制的探討

【摘要】新老股票開盤價格雙軌制是指在二級市場上對新老股票開盤價格設置不同漲跌幅限制的制度。它是首日上市新股遭爆炒的根源，是股票供求失衡，二級市場低迷的重要原因。對首日上市新股開盤價格推行與老股相同的限制模式，是公正、公平對待新老股票的體現，可以實現新股的市場化發行，能更好地控制交易風險，減少投機行為，穩定二級市場。

【關鍵詞】股票 開盤價格 價格雙軌制 投資收益

一、新老股票開盤價格雙軌制概況

新老股票開盤價格雙軌制是指在二級市場上對新老股票開盤價格設置不同漲跌幅限制的制度，首日上市新股不設漲跌幅限制，首日上市以外的其他股票（簡稱老股票）設置漲跌幅限制。

漲跌幅限制是證券交易所為了抑制過度投機行為，防止市場出現過分的暴漲暴跌，在每天的交易中規定當日的證券交易價格在前一個交易日收盤價的基礎上設置上下波動的幅度。股票價格上升到該限制幅度的最高限價為漲停板，而下跌至該限制幅度的最低限度為跌停板。

我國上海、深圳證券交易所曾實行過無漲跌幅限制的交易制度，但股價的暴漲暴跌很難控制。歷史上也曾出現過延中實業（600601）、申華實業（600653）、東北電器（000585）等股票一日漲幅超過100%的情況，也有過如西南藥業（600666）等一日暴跌超過50%的情況。目前我國上海、深圳兩交易所實行的是10%的漲幅限制，其具體內容是：

上海、深圳證券交易所自1996年12月16日起，分別對上市交易的股票（含A、B股）、基金類證券的交易實行價格漲跌幅限制，即在一個交易日內，除首日上市的證券外，上述證券的交易價格相對于上一個交易日收盤價格的漲跌幅度不得超過10%。計算公式為：上一個交易日的收盤價×（1±10%）。

自1998年4月起，中國證監會對部分上市公司的股票實行特別處理，即ST，其股票漲跌幅限制為5%。計算公式為：上一個交易日的收盤價×（1±5%）。

對于兩市原有的老基金和各地證交中心掛牌交易的基金經過清理規范后上市的證券投資基金，在其上市首日，漲跌幅限制為其上市時每份基金單位資產凈值的30%，即每份基金單位資產凈值×（1±30%），次日起漲跌幅限制為前個交易日收盤價的10%。

但是一般在下列幾種情況下，股票不受漲跌幅度限制：

（1）新股上市首日；（2）股權分置改革試點股票復牌首日；（3）暫停上市的ST股扭虧復牌首日；（4）權證的漲跌停可以大于10%。

二、新老股票開盤價格雙軌制是首日上市新股遭爆炒的根源

股票投資收益主要包括兩項：

（1）股息、紅利，指投資者以股東身份，按照持股數量，從公司的盈利分配中獲得的收益。股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的利潤。

（2）差價收益，又稱“資本利得”，即低價買進高價賣出股票所賺取的差價利潤。

股息紅利是股票投資的基本回報。但股息紅利并不是股票投資的全部回報，而僅僅只是其中的一少部分。股票投資的主要收益不是來自于分紅派息收益，而是來自于二級市場上低價買進高價賣出所賺取的差價利潤，即資本利得。

人們根據高風險高收益的原理，一般認為股票的收益要高于銀行儲蓄或國債。但是按照股息紅利與股票購買價格計算的實際投資收益要遠遠低于儲蓄利率或國債利率，如果將股民在交易中所消耗的交易稅、費計算在內，股民的收益還要低。一般情況下，股息和紅利平均每年每股只有幾分錢，以股息和紅利為基礎計算的實際投資收益率太低，無法引起廣大投資者的注意。可是股票低買高賣的價差收益一天就有百分之幾，甚至百分之十幾，新股上市首日一般就是百分之幾十，甚至百分之幾百，或者更高，這才是最吸引投資者的地方。幾乎所有的投資者都是在巨額的差價收益引誘下進行股票投資。新股上市首日開盤價格不設漲跌幅限制就為投資者最大限度的賺取巨額差價收益提供了廣闊的空間和絕佳的機會。機構投資者獲得新股籌碼之后，只要有一點可能，就會試圖利用自己的資金優勢，在新股上市首日大幅高開，以便高位出貨。

為了獲取新股上市首日開盤價格不設漲跌幅限制帶來的巨額收益，達到一夜暴富目的，長期以來一級市場堆積了大量打新資金，新股上市首日大幅高開成為了一般規律，低開破發的新股寥寥無幾。高開的新股一般都會在當天有非同尋常的表現，眾多散戶也想進去分一杯羹，持股方和買入者大量換手，不斷推高股價。因此，在新股上市第一天買進第二天拋出，賺百分之幾十也是很經常的，更加誘人的是在一級市場成功中簽，獲得籌碼的投資者在新股上市第一天或第二天拋出，收益更加豐厚。如此事半功倍的高收益，成為短線和熱錢的關注重點，也是新股上市首日遭爆炒的根源。

三、新老股票開盤價格雙軌制是股票供求失衡的重要原因

供求狀況決定價格高低，是市場經濟的一個基本原理。資本市場作為整個市場的一個子市場同樣適用這一原理，股票這種金融產品，雖然屬于虛擬經濟，但也是商品，也應該重視供給和需求的關系。

1990年年底，上海證券交易所誕生之時，上市的僅有延中實業、真空電子、飛樂音響、愛使電子、申華電工、飛樂股份、豫園商城及鳳凰化工8支股票。與此同時，深圳證券交易所僅有深發展、深萬科、深寶安、深安達及深原野等5支股票，當時A股股票一共只有十多只。盡管當時的市場的資金規模不能和現在相提并論，但是全部的資金都宣泄在這十多只股票上，價格自然居高不下。股票供不應求，物以稀為貴在當時的股票市場上得到了淋漓盡致的體現。現在的情況就完全不同了，截止2012年底，A股股票已經增加到了2460多只，上市公司數量是1990年的200倍左右。單個上市公司的股本規模也在不斷擴大，出現了為數眾多的超級大盤股。這么多只股票之所以能夠順利發行，主要原因在于首日上市新股開盤價格不設漲跌幅限制，可以巨幅高開，新股申購一旦成功便能一夜暴富。所以原本投資于二級市場的部分資金轉向一級市場，導致一級市場資金過剩，新股供不應求，中簽率極低，二級市場資金不足，老股供過于求，股價節節敗退。二級市場在資金轉移、減少，股票供給卻不斷增長的雙重壓力之下，交投清淡，長期低迷。雖然二級市場上的資金規模也在不斷擴張，但股票增長的速度遠遠超出資金增長的速度，迅速膨脹的股票數量分散了相對不足的資金，必然導致股票價格跌跌不休。以往反復出現的暫停新股發行，二級市場股價上漲；恢復新股發行，二級市場股價下跌的惡性循環就是新老股票供求失衡最有力的證明。

四、改革新老股票開盤價格雙軌制的建議

為盡量減少首日上市新股暴漲暴跌的幅度和壓縮人為炒作的空間，建議對首日上市新股開盤價格推行與老股相同的限制模式，即上市首日以發行價為基準，實行10%的漲跌幅限制，取消臨時停牌制度。原因如下：

（一）對首日上市新股開盤價格設置與老股相同的漲跌幅限制是公正與公平對待新老股票的體現

新股與老股同屬A股市場的股票，本質上并無不同，如果不設限，就應該所有個股都不設漲跌幅限制；如果設限，就應該所有個股都設漲跌幅限制。新股開盤不設限而老股開盤設限，人為的化分為兩種不同的開盤交易制度，未能公平公正的對待新老股票。

（二）對首日上市新股開盤價格設置與老股相同的漲跌幅限制可以真正實現新股的市場化發行

首日上市新股不設漲跌幅限制是造成新股上市當日遭故意拉高暴炒的根本原因，這是制度設計的重大缺陷，只有堅決廢棄這個設計，對首日上市新股設置與老股相同的漲跌幅度，增加操縱股價的難度，消除因首日高開而獲得的暴利，讓一級市場的投資者取得與二級市場的投資者大體相同的回報，暴炒新股的投機之風才會真正受到遏制。只有這樣才能實現一級市場與二級市場的完全對接，大盤漲一榮俱榮，股價自然就高，新股發行順利；大盤跌一損俱損，股價自然就低，新股發行困難。證監會也不必再人為的調節新股發行節奏，完全由市場決定新股發行與否，形成真正的市場化發行方式。不對新老股票開盤價格雙軌制進行改革，因新股暴漲而暴富的根源不除，一級市場與二級市場巨大的收益差距就不可能縮小，新股的市場化發行就難以實現。

（三）對首日上市新股開盤價格設置與老股相同的漲跌幅限制夠有效控制交易風險

由于首日上市新股不設漲跌停限制，炒新的投資者抱著一夜致富的僥幸心理盲目追高，但從長期走勢來看，曾經被惡炒的新股大多是熊途漫漫，深不見底。據上交所抽樣計算，上市首日買入新股的散戶3個月內有56.7%虧損，高位接盤的中小投資者絕大多數人都會被套牢或“割肉”。漲跌停板制度是為了控制交易風險，對于老股設置10%的漲跌幅限制，而對于首日上市新股動輒不符合常理的百分之幾十甚至百分之幾百的高開漲幅反而網開一面，完全與控制風險的初衷背道而馳。首日上市新股以發行價為基礎設置漲跌幅后，將不具備一夜暴富特權，同時加大了拉高股價的時間成本和資金成本，操縱股價的可能性也大為降低。這樣，就可以抑制炒新資金的熱情，使更多資金回流到二級市場，投資者將會更加注意剖析新老股票的內在價值，尋找真正具有投資價值的公司進行長期投資，減少投機行為，穩定二級市場。

2012年證監會匯編整理的《近期投資者關注熱點50問》中指出：“新股高價造成市場生態惡劣，帶來資源浪費、毒化社會風氣、助長造假和違法違規行為，從最基礎的層次上扭曲了市場結構，決定了股票未來持續走低的趨勢，牛短熊長就必然成為惡炒新股的后遺癥。”股票市場是融資和投資的市場，暫停新股發行大盤上漲與恢復新股發行大盤下跌的惡性循環；首日上市新股開盤價格不設漲跌限制導致的上市首日股價暴漲，此后長期低迷的投資風險，必然削弱股票市場的融資和投資功能。為了恢復并加強股票市場的融資和投資功能，對新老股票開盤價格設置相同的漲跌幅限制勢在必行。

參考文獻

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作者簡介：王旭東（1970-），男，漢族，山東利津人，畢業于山東經濟學院（任職于東營職業學院會計學院），研究方向：金融學；陳哲明（1970-），男，漢族，湖南華容人，畢業于中國煤炭經濟學院（任職于東營職業學院會計學院），研究方向：金融學與統計學。

（編輯：陳岑）