市場復蘇引中概股躍躍欲試健康商務模式成敲門磚

在經過長時間的冰凍期后，中國企業再度悄悄把觸角伸向了美股市場。

9月28日，國內本地生活服務平臺58同城向美國證券交易委員會（SEC）遞交了IPO招股說明書，擬在紐交所上市，承銷商為摩根士丹利、瑞士信貸和花旗集團，計劃最高募集資金1.5億美元。

58同城的招股說明書顯示：從2010年到2012年，58同城營業額從1070萬美元增加到4150萬美元、8710萬美元，三年復合增長率達到185%。與之對應的是凈虧損在逐年收窄，分別為1387萬美元、834萬美元和304萬美元。今年第二季度，58同城實現了首次盈利。

就在58同城的IPO引發資本市場的興趣之時，在線旅游公司去哪兒網也在中國國慶長假的第一天向SEC提交了IPO招股書。

面對兩家公司腳跟腳地提出上市申請，國內有聲音指出，中國企業赴美上市熱潮即將二次來臨。

自2011年在美國遭遇前所未有的信任危機之后，中概股就進入了冰凍期。如今58同城和去哪兒網的試探，讓業界看到中國企業赴美上市窗口重啟的希望。

58的算盤

成立于2005年的58同城，至今走過8年的風風雨雨，目前擁有1.3億月獨立用戶訪問量，付費商戶會員達到30萬。

作為分類信息服務平臺，由于門檻低，基礎服務免費，58同城一直保持著相當大的流量，也成為其基本盈利模式的基礎。憑借著1.3億的月獨立用戶訪問量，58針對中小商戶提供在線推廣服務，收入來源為在線推廣和會員費。58同城此次提交的招股書就顯示：60%收入來自會員費，38%來自在線推廣費用。

在58同城背后，是國內分類信息巨大的市場潛力。有行業分析指出：僅從廣告角度看便有26億美金市場，現階段只做到了30%。而從用戶需求的角度來看，目前中國超過100萬人口的城市至少有127個，對于58同城這樣的大型平臺的需求相當迫切。實際上，被譽為分類信息網站鼻祖的美國分類廣告網站Craigslist早在2009年時的收入就超過了3億美元，由此不難看出市場給予分類信息網站的巨大機會。

在投中集團高級分析師宋紹奎看來，如今正是58同城尋求上市的大好機會：“畢竟未來其盈利能力的可持續性還不得而知，對于背后的風險投資來說，出于投資周期的考量也會急于上市退出。”

除了盈利帶來的利好之外，美國宏觀經濟表現出的溫和的回暖趨勢也給謀求上市的企業不少信心。道瓊斯工業指數較年初上漲超過16%，納斯達克指數更較年初上漲超過25%，加上美聯儲維持QE政策不退出，難怪58這樣的國內企業躍躍欲試。

艱難“旅”美

58同城和去哪兒網謀求在美上市的背后，是中國企業多年以來對美市場的格外青睞。

2000年前后，隨著第一批中國互聯網企業在美國成功上市，拉開了中國企業在國際資本市場融資的帷幕。

第一只真正意義上的中國概念股是1997年在美國納斯達克上市的中華網，隨后新浪、網易、搜狐“互聯網三劍客”于2000年在美國成功上市，該年份也因此被稱為“中概股”元年。隨著2003年“股神”巴菲特大筆買入中國石油，國際市場開始刮起了“中國風”。此后，中概股一路順風順水，即便是在2008年金融危機時期，中概股仍然一枝獨秀，充當著美國基金經理們的“救命稻草”。

正所謂盛極必衰，中概股在2010年掀起赴美上市的又一波小高潮后，迎來了美國掘金路上的一個重要轉折點。

這一年6月，致力于對中概股“財務打假”的做空機構渾水公司發布報告稱，東方紙業存在財務造假行為。隨后，包括綠諾國際、分眾傳媒和新東方等在內已在美上市的中國公司的財務疑點被曝光，從而引發了美國對中概股的全面恐慌并持續發酵。到2011年下半年時，二三十家中概股因為受到此次困擾，選擇退市。而迅雷、拉手、神州租車等一批中國企業的赴美上市計劃因此擱淺。

在中國企業還在赴美上市的寒冬中苦苦掙扎之時，證監會于2012年底正式啟動IPO在審企業2012年度財務報告專項檢查工作。在“史上最嚴IPO財務核查風暴”的壓力下，擬在創業板上市的多家公司上演“大撤退”，這也讓眾多融資需求強烈的中國企業更迫不及待地想要重新啟動在美上市進程。

今年5月，我國監管部門決定向美方提供相關公司會計底稿，這標志著中美會計審計跨境執法合作邁出了實質性步伐和重要一步，對于恢復投資者對中概股的信心有重要的作用。

在經歷過幾年的“冰封期”之后，加上美股市場行情一路向好，中概股在今年終于走出長達兩年的低迷。來自CVResearch投中研究院的統計數據顯示，2013年三季度，18家企業登陸香港市場，2家企業成功赴美IPO。就在58同城和去哪兒網提交IPO申請之前，鱸鄉小貸和瀾起科技成功叩開納斯達克的大門。

資深IT分析師唐欣就對中概股的未來表達了良好的預期：相信未來會掀起赴美上市的小高潮。目前美國經濟有復蘇趨勢，量化寬松政策的持續也為IPO創造了較好的條件。而且這幾年等待上市的公司很多，所以赴美上市可能會再次回歸投資者視線。

背后的危機

盡管有跡象表明中國公司選擇這樣的時機赴美上市可謂是順應天時，但業內仍然出現了諸多不同的聲音。

58同城的招股書顯示其在今年第二季度實現了首次盈利，但區區28.5萬美元的盈利對一家上市公司來說近乎虧損。有財會行業人士在分析58的財務數據后指出，58的盈利是壓縮廣告投入的結果。而在前年，58同城曾耗費巨資在各大城市的戶外傳播平臺上密集播放當紅影星楊冥擔綱主演的廣告視頻。此外，在58同城今年上半年5884萬美元的營收中，會員費為3546萬美元，其中第二個季度會員費居然高達2057萬美元，不得不讓人懷疑數據的真實性。

而商業模式也是58同城到目前為止并未解決的難點。有分析指出，雖然信息分類市場需求旺盛，但廣告營收和會員費的模式也讓其多年來燒錢為生。58曾致力于打造本地生活服務電商交易平臺，讓交易在線完成從而收取傭金。但問題是服務和商品距離標準化相去甚遠，這也讓58的交易傭金在今年上半年不過區區95萬美元。

宋紹奎就直言不諱地指出：分類信息生活服務對用戶來說是剛性需求，因而催生了巨大的流量，但是這些流量如何變現，各大網站還沒有找到更多好的辦法。盈利模式單一，依然是分類信息網站面臨的主要挑戰。

而事實上，58同城所面臨的問題，也是所有中概股在美上市需要考慮的關鍵所在。

隨著資本市場的日趨完善，未來赴美上市的成敗與大環境冷熱再無必然的聯系，而更多是看企業本身在商業模式上的創造性和可持續性。同時，鑒于過往經驗，美證監會針對上市公司財務和公司治理嚴格的監管機制也讓中概股面臨巨大壓力。隨著美國投資者對中概股的了解加深，如果商業模式和財務狀況存在隱憂，也將助推投資者在美國股市整體發展預期下滑的趨勢下選擇迅速退出。

“如果企業本身沒有健康的商業模式，沒有大的增長空間，想投機取巧上市圈錢，是無法抵御海外資本市場的風浪的。”啟明創投董事總經理童士豪坦言，中概股在美掘金多寡取決于自身是否具備好的商業模式和創新。

值得警惕的是，今年6月才上市的蘭亭集勢在8月發布上市后的首份財報之后，股價大跌40%，導致美國多家律師事務所宣布對蘭亭集勢發起集體訴訟，指責該公司在上市之前極力渲染公司財務業績表現與前景。而這樣的反面教材如果在58同城身上再一次上演，那么，中概股在美國資本市場上的前途將更加渺茫。