像婆婆挑兒媳婦一樣搞投資

對(duì)于人的相貌的喜愛(ài)，不同的人有不同的偏好，環(huán)肥燕瘦，總有人喜歡。但對(duì)于投資，終極的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是一樣的，就是要能為股東創(chuàng)造最大價(jià)值。

怎么樣的企業(yè)能創(chuàng)造最大價(jià)值？這就好像婆婆選媳婦，認(rèn)定了我要抱孫子，自然按照能生孫子的相貌來(lái)品評(píng)準(zhǔn)兒媳是否達(dá)標(biāo)。更有迷信者，把準(zhǔn)兒媳的生辰八字拿來(lái)請(qǐng)算命先生一測(cè)，以辨別是否符合達(dá)標(biāo)。林黛玉是不行的，嬌花照水、弱柳扶風(fēng)，一副病懨懨的樣子；薛寶釵“臉若銀盆、眼如水杏；品格端方，容貌豐美”倒是一副富貴相。

但男人選擇老婆的標(biāo)準(zhǔn)可不比婆婆選兒媳那么理性，更多的是看感覺(jué)。賈寶玉就是喜歡林黛玉那個(gè)嬌弱無(wú)力的樣子，生不生兒子不是他考慮的。而且，戀愛(ài)中的人往往覺(jué)得對(duì)方的缺點(diǎn)也是優(yōu)點(diǎn)。

做投資、炒股票，本來(lái)應(yīng)該像婆婆選媳婦那樣只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但有時(shí)候也不免陷入誤區(qū)，好不容易選中一家符合自己選擇標(biāo)準(zhǔn)的公司，仔細(xì)研究后是越看越喜歡，最后甚至在潛意識(shí)里排斥對(duì)這家公司不利的信息。

評(píng)估企業(yè)雖然沒(méi)有婆婆選兒媳那樣的民間標(biāo)準(zhǔn)，更沒(méi)有“生辰八字”可以測(cè)算，但為了評(píng)估公司的優(yōu)劣，除了通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力是否符合投資標(biāo)準(zhǔn)，以及管理能力是否能支撐其持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)外，我們也通過(guò)同行業(yè)的對(duì)比，來(lái)判斷這個(gè)企業(yè)數(shù)據(jù)是否真實(shí)，還有多大的增長(zhǎng)空間，這就常使我想起企業(yè)管理咨詢行業(yè)的一個(gè)專有名詞“對(duì)標(biāo)”。

“對(duì)標(biāo)”是指企業(yè)尋找和學(xué)習(xí)最佳管理案例和運(yùn)行方式的一種方法，“對(duì)標(biāo)”管理也是最受企業(yè)歡迎的戰(zhàn)略管理方法之一。我以前從事戰(zhàn)略管理咨詢常用，后來(lái)從事產(chǎn)業(yè)投資的時(shí)候也常用到這個(gè)方法來(lái)進(jìn)行對(duì)并購(gòu)對(duì)象的價(jià)值評(píng)估以及實(shí)施投資后的戰(zhàn)略管理。

以“對(duì)標(biāo)”的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值，對(duì)于現(xiàn)在的投資人來(lái)說(shuō)是比較容易做到的工作。國(guó)內(nèi)兩千多家上市公司，盡管不少企業(yè)的業(yè)績(jī)有包裝成分，但畢竟這些企業(yè)都是經(jīng)過(guò)券商、會(huì)計(jì)師等中介結(jié)構(gòu)在全國(guó)數(shù)萬(wàn)家企業(yè)中優(yōu)中選優(yōu)遴選出來(lái)的行業(yè)佼佼者。而且，這兩千多家上市公司基本上涵蓋了各個(gè)行業(yè)。如果外語(yǔ)足夠好，還可以通過(guò)發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)在全球數(shù)萬(wàn)家上市公司尋找參照系。

而在我看來(lái)，“對(duì)標(biāo)”最重要的功能還是評(píng)判那些本身的財(cái)務(wù)報(bào)表很好看的公司是不是存在“貓膩”。

數(shù)日前，我和一些二級(jí)市場(chǎng)的投資者討論了一家在2010年上市的畜牧養(yǎng)殖行業(yè)的上市公司。這家公司歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極其靚麗，不僅盈利能力和成長(zhǎng)能力一流，管理指標(biāo)也相當(dāng)好看。

出于職業(yè)習(xí)慣，我對(duì)這種報(bào)表特別漂亮的公司總是會(huì)多一分敏感。作為一家從事傳統(tǒng)養(yǎng)殖行業(yè)的企業(yè)，不同的企業(yè)除了經(jīng)營(yíng)方式上會(huì)略有差異，企業(yè)的生產(chǎn)流程和產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的分布完全一樣，差異只能產(chǎn)生在企業(yè)管理能力上。

為了評(píng)估這家企業(yè)盈利能力的真實(shí)性，我把這家處于河南的企業(yè)與另一家位于湖南的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比。兩家公司都在2010年上市，上市時(shí)間相差2個(gè)月。應(yīng)該說(shuō)，即使目前國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO前的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)進(jìn)行處理，其處理的原則和方法大體是不會(huì)有很大的差異的。因此，用這樣的兩家公司進(jìn)行“對(duì)標(biāo)”應(yīng)該有較大的可比性。同時(shí)，為了更完整地反映同樣業(yè)務(wù)在不同企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)情況，我們還選擇了部分其他上市公司中同類業(yè)務(wù)的可比指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。

通過(guò)比較評(píng)估，我們覺(jué)得這家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)至少是值得懷疑。因?yàn)椋鳛榇蟊娤M(fèi)的畜禽類普通產(chǎn)品，下游的銷售價(jià)格是透明的，地域的差距也是微乎其微，而上游構(gòu)成公司核心成本的豆粕和玉米已經(jīng)成為可以通過(guò)期貨市場(chǎng)交易的大宗商品，每家企業(yè)可能因?yàn)閮r(jià)格走勢(shì)判斷上有差別而采取不同的庫(kù)存政策，進(jìn)而導(dǎo)致原材料采購(gòu)成本上的差異。但從公開資料看，這種差別不是該公司一枝獨(dú)秀的原因。而影響這類企業(yè)利潤(rùn)率最重要的兩個(gè)指標(biāo)“料肉比”和“存活率”也有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的彈性區(qū)間，企業(yè)與行業(yè)平均水平之間不可能有特別突兀的差距。

當(dāng)然，本文目的并不在于剖析一家公司是否造假，只是想說(shuō)明在投資領(lǐng)域內(nèi)，“對(duì)標(biāo)”是一種不錯(cuò)的分析方法，尤其在揭示企業(yè)虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面更有作用。藍(lán)田股份、萬(wàn)福生科這類公司造假案發(fā)，其實(shí)都在于它們的報(bào)表太好看了，超出了行業(yè)常識(shí)。

但是，人有時(shí)真的會(huì)走入一個(gè)誤區(qū)，就像男人遇上自己喜歡的姑娘一樣，橫看豎看都美，怎么也無(wú)法像婆婆選兒媳一樣冷靜而客觀。只是，投資畢竟不是找老婆，多向“婆婆”學(xué)習(xí)擇媳婦標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是不會(huì)吃虧的。

博主簡(jiǎn)介：北京領(lǐng)優(yōu)資本投資管理有限公司執(zhí)行總裁