資產配置視角下外匯占款與央行政策研究

摘 要：本文對外匯占款的變化進行了分析，認為在逐漸市場化的環境下外匯市場各參與方資產配置格局發生了轉變，改變了以往央行單獨承擔外匯占款及外匯資產風險的方式，轉而由央行、商業金融機構以及其他部門共同承擔，從而有利于減輕央行外匯占款沖銷壓力、增強貨幣政策獨立性，并為匯率的市場化奠定良好的微觀市場基礎。

關鍵詞：外匯占款；資產配置；政策

中圖分類號：F832.31 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）12-0064-05

一、引言

從外匯市場資產配置角度來看，外匯占款可以看作是貨幣當局、商業性金融機構和其他部門（非金融性機構和個人）在外匯資產和人民幣資產之間選擇的結果。出于政策限制（強制結售匯等）或者風險收益的考慮，持有外匯資產的一方（通常為非金融機構或者個人）以其外匯資產向對手方（央行或者商業性金融機構）置換人民幣資產，由此形成了外匯占款。

從這個角度來看，早期我國強制結售匯制度下貿易順差導致外匯占款大幅增加，外匯資產及相應的風險集中于央行一方承擔。同時為盡可能地保持貨幣政策的獨立性，央行還需對過多的外匯占款進行沖銷，即相當于央行運用貨幣政策工具（準備金、票據等）收回商業金融機構或者其他部門過多的人民幣資產。在此種強制性政策主導下，貨幣當局、商業性金融機構和其他部門并沒有從自身風險與收益角度出發來對外匯和人民幣資產進行合理配置，由此產生資產錯配的風險，同時也使央行受制于外匯占款的制約，沖銷壓力、貨幣政策成本逐年攀升、操作空間越來越窄。……