中國能源期貨的對沖模型比較研究

摘 要：本文以中國燃料油期貨及現貨數據為例，介紹了中國能源市場中對沖實踐的一系列流程：從理論框架、模型選擇、數據檢驗、對沖期限到對沖有效性檢驗。本文遵循該流程，對比了基于最小方差和效用最大化兩類理論框架下的四類模型（OLS、VAR和兩類不同的誤差修正向量GARCH模型）。實證研究發現：（1）對沖效果與對沖期限呈現先上升后下降的倒U型關系；（2）在效用最大化理論框架下，采用基于向量的GARCH模型和15天動態對沖策略的投資組合對沖后修正夏普比率高達2.95，提升風險收益比的效果十分顯著。

關鍵詞：對沖；能源期貨；動態模型；效用最大化

中圖分類號：F830.93 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）12-0025-05

一、引言

約翰遜（Johnson，1960）、斯坦因（Stein，1961）和埃德林頓（Ederington，1979）基于投資組合理論（Portfolio Theory），提出了對沖理論的經典方法—JSE方法。然而時變的價格波動使得實踐中的最優對沖比率也是動態的，于是在經典理論框架下使用動態模型尋找最優對沖比例成為新的研究熱點。在恩格爾和格蘭杰的研究基礎上，高希（Ghosh，1993）及周、丹尼斯和李（Chou、Denis和Lee，1996）進一步指出動態模型中加入協整項能夠提高對沖效果。馬諾利斯和尼科斯（Manolis和Nikos，2000），戴、李和約德（Hsiang Tai、Lee 和Jonathan K Yoder，2007）等人在美國、日本和中國臺灣等期貨市場的實證研究中驗證了這一改進。本文在中國能源期貨市場展開類似的實證研究，并在系統整理對沖實踐流程的過程中尋找中國燃料油期貨市場中的最優對沖比率。

按照對沖實踐流程，本文對比了基于最小方差和效用最大化兩類理論……