曹發展困局

隨著全國政府性債務審計正式展開，地方政府平臺貸風險問題也再度成為議論焦點。

而不久前被質疑陷入債務危機的曹妃甸，采取的也是“管委會+融資平臺”借貸負債開發的模式。一位與曹發展有過合作的投資公司人士稱，曹妃甸大大小小的平臺公司有幾十上百個無從統計，但最主要的就是曹妃甸發展投資集團（下稱曹發展），其次是曹妃甸控股。

唐山銀監分局材料顯示，截至2011年末，銀行等金融機構對曹妃甸貸款余額就達到了1025.56億元，曹妃甸融資平臺的貸款在這千億中，占到了相當大的比重。

而據本刊記者掌握的材料，截至去年底，曹發展總負債近600億元，流動負債100多億，承載了曹妃甸絕大部分債 務。

這幾年來，它的債務雪球越滾越大，融資能力卻越來越弱，其面臨的現狀恰恰是貨幣政策從極度寬松到穩健變化之后，地方政府融資平臺較為普遍的一個縮影。

曹妃甸代名詞

曹妃甸位于唐山市南部70公里處，原系唐山灤南縣南部海域一帶狀小島。以2003年3月通島公路開工為標志，曹妃甸拉開了大規模開發建設的序幕。

2007年，曹妃甸工業區財政局國有資產管理辦公室出資34億成立曹發展集團，專門負責工業區基礎設施建設及城市運營，并由工業區財政局局長張賀青直接擔任董事長。這幾年，曹發展不斷融資、承接政府回購建設項目，基本上成了曹妃甸的代名詞。

至今，曹發展共完成項目建設173項，圍海造地170平方公里，市政路網217公里，已投資建設的有污水處理廠項目、太陽能項目、供熱項目、海水淡化項目等，其中最為重要的便是圍海造地工程。

在曹妃甸最廣為人知的一項建設，便是大規模的吹沙造地，數年時間，“吹”出了數百平方公里的陸域。

吹沙造地的成本非常昂貴，曹妃甸最初的沙島沙質較好，加上吹沙造地時輸送管道較短，一畝地造價平均約五六萬元；后期由于淤泥較多、處理成本高等原因，每畝造地成本已近30萬，曹發展也因此做了大量的投入。

相關盡調報告顯示，曹發展目前主要營業收入來源于因承擔圍海造田工程，曹妃甸管委會支付的工程款。此外還有少量營業收入來源于持有經營性物業產生的租賃收入。按合約規定，曹妃甸新區管委會對土地的回購款為土地開發整理成本加上8%固定回報。

而曹妃甸管委會則主要靠稅收和土地出讓收入。但為了吸引項目落地，曹妃甸曾低價甚至免費出讓土地，這意味著通過土地出讓獲得的收入并不會太多。據媒體報道，曹妃甸的工業用地出讓一般在20萬元/畝，高一點的港口碼頭用地28萬/畝，最貴的住宅商業用地50萬元/畝，和造價基本持平。

曹妃甸是希望通過低價出讓土地招徠產業落戶，以財稅彌補土地價差。在其規劃中，將在這些新造的土地上招商引資，建起大港口、大鋼鐵、大化工、大電力四大支柱產業。理想的情況是，各項產業蓬勃發展，帶來了大量的稅收收入，再將這些收入繼續投入造地擴大規模，形成良性循環。

但實際情況是，隨著鋼鐵、化工的產業過剩，當地企業普遍運營狀況不佳，甚至出現虧損，稅收收入并不理想。2012年曹妃甸工業區全部財政收入50.5億元，2011年該數值為60億，已經呈下降趨勢。而早期用于基礎設施開發的巨額投入，正迎來償債高峰期。

財務狀況惡化

本刊記者掌握的曹發展財報數據顯示：截至2012年11月，曹發展的總資產為870億，其中貨幣資金22億；應收賬款20多億，主要為應收曹妃甸新區管委會圍海造地工程產生賬款；在建工程434億，主要為因承建工業園區基建項目而實際投入的成本。

近三年，隨著工程項目投資的擴大，曹發展的負債規模不斷攀升，且大部分來自銀行借款，尤其是在2009年，四萬億方案出臺后，曹發展從銀行貸款非常容易。

截至2012年11月，曹發展的負債合計595.50億元，其中流動負債183.01億元，非流動負債412.48億元，資產負債率68.3%。

“國開行和工行分別有200億左右，另外還與建設銀行、中信銀行、中國銀行等十余家銀行有借貸關系，金額相對小很多。”一名做過曹發展項目的信托公司人士稱，“每家具體有多少，我們的盡調材料里也沒有，政府平臺類項目相比其它項目，信息更加封閉、模糊。”

為了拓展更廣的融資渠道，曹妃甸之前還曾計劃成立曹妃甸商業銀行，但獲得河北省政府批準后，銀監會一直未批，最后沒了下文。

依靠銀行舉債的路子在2010年銀監會整頓融資平臺之后，開始變窄。曹發展開始尋找信托貸款、銀行理財資金、售后回租等方式變相舉債。同時，隨著整個曹妃甸新區債務的不斷擴大以及低于預期的收入增長，潛在的風險增大，金融機構都變得謹慎起來。

2011年是一個重要的轉折年，當年整個曹妃甸新區新增貸款同比減少69億元，一些銀行業金融機構貸款存量縮減，這直接導致曹妃甸的資金緊張。

作為曹妃甸最主要的融資平臺，曹發展由于前期開展項目較多，項目墊付資金量較大，現金流自然也變得緊張起來。2011年其籌資活動現金凈流量已為負數：-26.46億，而在2009年該數值為254.21億。另外其現金比率也逐年下降，2009年、2010年、2011年分別為67.24%、19.90%、5.10%。

針對目前的現狀，曹發展董事長劉東在一篇署名文章中提出，出路在于改革原有“管委會+公司”模式，實現政企分開，充分授權企業為曹妃甸開發、建設、運營的主體。另外引入國際金融資本和戰略合作伙伴，改造政府融資平臺，承載和化解政府債務，打造曹妃甸國際控股平臺。

劉東表示，希望引入國際金融資本，在利用好國家現有外匯管理政策的前提下，打造國際金融對沖資本示范區，利用境內外資本成本差額化解政府債務，成立人民幣跨境流動基金，將曹妃甸國際控股公司作為載體，形成千億資本投資額，同時化解曹妃甸政府債務。

融資艱難

“從2012年開始，曹發展董事長劉東開始四處接觸信托公司融資，找到我之前已經和好幾家信托公司談過。”一位與其進行過合作的信托項目經理稱。做完項目評估后很多朋友都對其持懷疑態度，勸他不要 做。

一份信托計劃盡職調查報告中提到，至2011年底，曹妃甸管委會已確認應當向曹發展支付工程回購款8.5億，但直到2012年下旬該筆工程回購款尚未支付。為緩解資金壓力，曹發展將這8.5億的應收賬款轉讓給信托公司擬融資6.5億，期限24個月，到期溢價回購率為13.5%/年，信托報酬1%，財務顧問費等費用為信托規模的0.5%/年，曹發展集團以其名下的土地及地上建筑物（評估價值13億元）作為抵押。并承諾“將唐山市曹妃甸新區管委會因履行其與曹發展集團約定的代建工程項目的回購收入支付本信托溢價回購款，如政府不能按期履行應收賬款償付義務，則由曹發展集團以其他營業收入履行該回購義務”。

“這是曹發展向信托公司融資的普遍模式，信托公司發一款應收賬款收益權買入返售信托計劃，預計年化收益9%左右，很容易賣出去。”上述信托人士說道。

目前公開資料可查，2012年10月曹發展委托五礦國際信托發行的一只4億元的信托產品，預期年化收益8.5%。2013年初期，華宸信托、建信信托又先后發行類似的產品，分別融資1.5億、1.8億。

然而隨著曹妃甸債務情況被媒體曝光，信托公司對曹妃甸的償債能力有所擔憂，合作自然受到影響。曹發展原董事長、現任曹妃甸區財政局長張賀青在接受媒體采訪時表示，風險完全可控。目前曹妃甸工業區管理單位全部貸款余額為368億元，按照合同約定陸續到2024年全部到期，共計產生貸款利息93.7億元，兩項合計需要還本付息461.7億元。而曹妃甸工業區的資金來源，卻包括地方財政收入、土地出讓收入、活化資產收入和資金政策支持等四個方面。四項收入相加，政府用于償還自身債務和基礎設施建設資金可達到1000億元，遠遠高于還本付息額度。

“目前看來，應該問題不大，曹發展也在準備發個幾十個億的企業債。還有資產管理公司找到我，說想要接這個項目，讓我問問曹發展那邊的意思，如果實在還不上來就讓資產管理公司來接盤。”上述信托公司人士表示。

曹發展從去年就開始籌備發債一事，最開始打算聯合國泰君安、建銀國際、第一上海發行50億元海外人民幣債，后來又改為先發行50億中期票據，由浦發銀行承銷，目前還未能成功發行。