破產的“廢鋼大王”

騙局，常常是被騙的人心甘情愿“入甕”。廢鋼再生，一種環保概念。在香港曾豪言“跟我買，必贏！”被稱為“女巴菲特”的西京投資管理公司主席劉央，也大肆購買了這家環保概念股。不過，這一買賣讓她今后或許再也擔不起這個美譽了。盡管近兩年劉央已多次選股和投資失誤，但真正讓其馬失前蹄的是仍在發酵中的中金再生造假案。

中金再生“傲人”的業績，吸引了包括劉央在內的世界一流投資者下注。2009年招股時，劉央斥近4億港元認購，其后又經過3次增持。除劉央之外，加拿大股神馬雷家族的Power Corporation和全球最賺錢的主權財富基金挪威中央銀行也都是中金再生的擁躉。不過，他們都被一張假的財務報表騙了。

今年1月，曾狙擊首鋼資源、西部水泥及搜房網的美國做空機構格勞克斯研究（Glaucus Research）發布沽空報告指出，主營廢鐵和廢銅回收的中金再生涉嫌夸大生意規模，給出“強烈沽售”、“0港元”目標價。長達38頁的報告開頭拋出中金再生六大疑點：夸大業務規模、客戶集中度過高、童話般的財報、可疑的高管離職、控股股東走貨套現以及資不抵債。

童話般的財報—恰是讓香港“女巴菲特”劉央主動躍入陷阱的裝飾品。

騙局

7月29日，香港證監會首次引用《證券及期貨條例》第212條法定權力，向法院申請將專營廢金屬回收，涉嫌帳目造假的中國金屬再生資源有限公司（下稱“中金再生”，00773.HK）清盤。不同于內地股市的監管，香港證監會對于造假公司的打擊向來鐵腕，可是向法庭申請將一家上市公司清盤，這在此前從未有過。

據港監會調查顯示，有證據表明中金再生在2009年的IPO招股書及2009年年報中夸大財務狀況，同時公司的業務規模及其由主要附屬公司帶來的收益也被夸大。該附屬公司截至2007年、2008年及2009年12月31日的財政年度聲稱向3家主要供貨商采購的金額絕大部分均屬虛構，連續數年將有關金額逐年擴大。根據中金再生2009年的招股書顯示，其銷售收入自2006到2008三年間增長了3倍，年復合增長率高達144.7%。

8月12日，香港警方拘捕了中金再生董事長秦志威。早先前公司秘書林寶基、秦志威妻子兼非執行董事黎煥賢及公司財務董事馮嘉倫已經被捕。目前包括秦志威在內的相關高管已遭到臨時清盤人的8項指控及索賠要求，法院已就該案凍結了秦志威夫婦及相關公司的逾16億元資產（其妻資產已解除禁止）。

中金再生的業績造假并非沒有先兆。一家希望匿名的投資咨詢公司分析師向記者透露，其實從去年年初開始，業界已經對中金再生浮夸的業績產生了種種懷疑。

今年1月28日，格勞克斯研究（Glaucus Research）的沽空報告發布后，中金再生停牌，其2012年的財務業績至今也仍未公布?！拔覀儾皇怯⑿?，這是一盤生意。”一向低調的格勞克斯研究總監Soren Aandahl近期赴港會見投資界時謙遜地說道。

中金再生截至去年6月底的中期報告顯示，其銀行結余及現金只有17.29億港元，而銀行借款卻高達53.12億港元，總資產雖然有226億港元，但其中有近151億港元是應收票據及應收款。

不過，與大多數人所想象的不同，中金再生并不是一家純粹的紙面公司。快速的成功是其崛起的標志，亦是其衰敗的原因但沒想到成功快失敗更快。“還是蠻震驚的，他（秦志威）前幾年做得還是蠻不錯的，但去香港上市后就很少跟我們聯系了，我們的會議他們也很少來參加。”中國廢鋼鐵應用協會副秘書長劉樹洲對《環球企業家》說，“你應該去咨詢閆秘書長。”

閆秘書長是指中國廢鋼鐵應用協會前秘書長閆啟平。閆的另一個身份是中金再生獨立非執行董事。但記者多次撥打閆的電話，一直處于關機狀態。閆啟平早先曾表示，對秦志威被控告一事不知情，“希望中金能好”。秦志威和他的“廢鋼王國”如何一步步走向造假深淵呢？

發跡

對于中金再生這個名字，業內其實并不十分熟悉，甚至還經常與中華全國供銷合作總社旗下，近年來也大量涉足廢金屬生意的中國再生資源開發有限公司（簡稱“中再生”）搞混?！八ㄇ刂就﹦撧k的廣州亞鋼比較知名，我們說起它一般也都是說亞鋼?！眹鴥攘硪患乙幠］^大，從事廢舊金屬回收的民營企業，總部位于江蘇張家港的豐立集團廢鋼事業部銷售員陳元冰告訴記者。

根據公開資料及記者對一些與秦有過較多接觸的人采訪所得，秦志威1966年出生于廣州，后移民香港。1990年代，秦供職于黃埔物資（香港）有限公司從事傳統鋼材進口貿易，此外還經營相關的物流公司。在收獲相當的原始資金同時，他也在航運、物流方面累積了不少人脈。中金再生公司網站中稱秦“在廢鋼回收和交易，港口和航運方面有超過18年的經驗?！?/p>

耳濡目染之下，廢鋼回收和加工生意逐漸躍入秦的眼簾。眾所周知，煉鋼的原材料主要是價格逐年攀升的鐵礦石，但在美國等老牌鋼鐵大國，廢鋼則是他們運用更加廣泛的一種原材料。另一個事實是，國內各大鋼廠的冶煉過程中除鐵礦石外，都同時還需要廢鋼這種原料，因為爐型不同所用的比例有所差異（電爐煉鋼原料中需要廢鋼約70%，轉爐反之）。

認準了這種形勢和需求之后，秦志威在1999年收購了一家在香港本地從事金屬回收業務的公司環保鋼鐵的股份，正式涉足廢鋼生意。據早先媒體報道，在決定正式介入再生金屬（主要是廢鋼、廢銅）回收領域前，秦還特意去歐美等國的再生金屬回收行業進行了一番考察。同時在國內還普遍使用人工分拆的時候，他還斥資上千萬美元巨資從德國引入了具有國際最先進水平的金屬破碎機，每小時加工能力達到100噸。

2001年5月，秦志威與其妻黎煥賢共同創辦廣州亞洲鋼鐵有限公司，是專業從事現代化廢鋼鐵加工，處理各類廢汽車、廢家電等再生鋼鐵資源的中外合資企業，投資總額2000萬美元。秦志威夫婦持有70%的股份，剩余股份持有者為廣州珠江鋼鐵有限責任公司（簡稱“廣州珠鋼”），隸屬于廣州鋼鐵集團。

據了解，秦志威的業務模式是通過在香港的環保鋼鐵收集廢鋼，再運到廣州加工銷售?！扒氐膬瀯菰谟谕ㄟ^香港的渠道獲得廉價的廢鋼，同時在航運、碼頭儲運上都有一定價格優勢?！睆V州珠鋼廢鋼采購部經理王志天（化名）告訴《環球企業家》。“廣州亞鋼的主要業務就是采取與珠鋼捆綁方式，成立合資公司，由亞鋼投資設備和對外采購珠鋼包銷產品?！痹谇刂就蛷V州珠鋼的合作中，秦還參與到廣州珠鋼碼頭建設中，成為持有45%股份的二股東。

擴張

過于依賴單一大客戶及偏安廣東一省顯然不是秦志威想要的。自2006年之后，秦開始走出廣東，逐漸拓展到天津和江蘇等地，先后成立了天津亞銅鋼鐵有限公司、揚中亞鋼金屬有限公司。

但想要擴張必然需要大量資金，上市融資自然成為了秦的首選。2007年7月，秦志威為上市而專門在開曼群島成立了中國金屬再生資源（控股）有限公司，該公司的大股東則又是秦志威主要控股的好運公司（Well Run limited），秦透過該公司持有中金再生約53%股份。同年10月中金再生向瑞銀、Spinnaker基金、TheADM Maculus基金發行了金額達8000萬美元的優先票據。

在成立離岸公司圖謀上市、發債融資之外，秦亦希望通過收購當地一些中小型廢金屬公司來迅速擴大規模。2008年1月，秦以旗下子公司揚中亞鋼的名義收購了張家港容利再生資源公司70%的股權，成為其控股股東?！八麨槿诉€是比較豪爽的?！比堇偕Y源有限公司經理吳春虎對《環球企業家》回憶說。但二者的合作并沒有持續太久。吳春虎解釋，因為容利自認是個規模很小的公司，此前靈活變通，但中金再生規模大，各種規章制度也較嚴格，在其控制下發展不順暢。無奈之下，2010年9月容利回購了揚中亞鋼所持股份。

在一系列擴張和資本運作之后，中金再生的業績大幅增長。2008年，該公司銷售收入較2006年增長3倍至65億港元，實現盈利3億港元。2009年6月，中金再生于香港交易所上市，其公開及國際配售部分各獲43倍及17倍超額認購，招股價為5.18港元，集資17.87億元，首日上市較招股價上升22%。

憑借其環保概念，中金再生獲得了市場追捧，甚至被業界描繪為另一個玖龍紙業。

然而正如香港證監會此番調查顯示其2009年的IPO招股書便存在造假，中金再生上市不久便開始顯示出種種可疑跡象，最突出的則是其上市不到半年，財務總監兼執行董事王學良便在當年11月份蹊蹺辭職，原因則是“董事會未能解決其對若干事項的擔憂，亦未能就此作出澄清，以及其被拒絕正當查看公司的財務資料”。

據了解，王學良于2008年5月加入中金再生，指導輔助其上市事宜，之前他曾于新鴻基地產等擔任要職，有20多年財務管理經驗。但中金再生否認了他的指控，認為“毫無根據”。盡管此事在當時并未引起大的波瀾并很快過去，但在如今看來，王的辭任以及所謂不能“正當查看公司的財務資料”，也正契合了香港證監會此番對中金再生的指控。

迷途

“其實2006年之后我們從亞鋼采購的廢鋼就逐漸在減少了，到其上市前后這幾年珠鋼本身都經常停產，更不能保證廢鋼的采購了。”廣州珠鋼的王志天告訴《環球企業家》，近年來珠鋼自身的生產也因為國家政策的調整及鋼鐵業大形勢的不好，不時陷入停產狀態，加之廣東除珠鋼外并沒有特別大的鋼廠，這個秦志威的“亞鋼”賴以發展壯大起來的最大客戶以及珠三角地區顯然不能保證中金再生上市之后完美的業績報表需求。

珠三角不行，那就長三角。上市之后的中金再生接連在江浙一帶布局，包括以揚中亞鋼的名義收購張家港容利，在其之下又成立了寧波亞鋼。此外，中金再生又在江蘇江陰注冊成立了兩家公司，還與江陰市一家本地再生資源公司成立合營企業，收購江蘇江陰港集裝箱有限公司的股權等。

除江浙之外，中金再生還進一步擴張至天津、武漢等地。2010年，秦志威在上海成立了中金再生資源中國（投資）有限公司，作為其總部所在地，在天津成立了中金再生資源（天津）投資有限公司作為其華北區總部。秦在2010年接受采訪時稱計劃三年后在重慶、成都和廣西建設新廠，第二年在接受采訪時表示“目標十年內在每省建立50萬噸產能的回收基地”，首5年主要在四川、重慶、廣西、福建等一線發達地市駐扎，后5年拓展山東、安徽、內蒙等省市，預計每開拓一個新據點，所需投資額約1.5億元。

劉樹洲告訴記者，物流成本在再生金屬回收行業中占到了生產成本的20%至30%。因此秦志威在近幾年也開始重視配套的物流網絡建設，包括收購江蘇江陰港集裝箱有限公司的99.68%股權等。根據其宣稱，中金再生已經在廣東、江蘇擁有3個碼頭，還擁有了自己的幾艘船。

“中金再生看起來動靜很大，實則很多都是鋪了一個攤子?！比ツ晔芟嚓P基金客戶委托前往江浙一帶實地調查中金再生業績的分析員蘇克對《環球企業家》詳解，中金再生很多項目或者是沒有真正的開工建設，或者是規模嚴重夸大。

“他們更像一家貿易公司，而非完全專注于廢金屬的回收及加工業務?！碧K克告訴記者，業內很多同行都懷疑中金再生上市之后業績的異常增長很可能是大量利用幫一些中小型廢金屬回收加工公司開票的方式，來提高自身營收，這自然也導致其毛利率降低。

根據中金再生的年報，其2010年毛利率由2009年的8.7%下降至5.5%，2011年再度跌至4.0%。對此秦志威解釋稱，主要是因為“新區域的拓展會拉低其他市場的毛利率”。

“（中金再生）有其名無其實，在實體業務方面不如豐立集團。”一位不愿透露姓名的某再生資源有限公司業務經理對記者表示。雖然中金再生在年報及公開新聞報道中提到其客戶時較多涉及武鋼、寶鋼和包鋼等大量需要用廢鋼鐵的大型國有鋼鐵企業，但實際上其營收近三年的增長更多靠有色金屬（主要是銅和鋁）。

接盤

據了解，廢有色金屬基本上全部有賴于進口而非從國內回收，在進口前還需要首先拿到國家環保部的審批同意書。但通過環保部數據中心網站查詢發現，中金再生主要通過其下屬的四個子公司廣州亞鋼、廣州亞銅、寧波亞鋼和天津亞銅進口，但在2011年的總進口量遠遠小于其總銷售量。這也是為什么格勞克斯嚴重質疑中金再生業績嚴重造假的一個重要原因所在。

“優勢是規模大，劣勢也是規模大?！鄙充搹U鋼處處長郭春泉對《環球企業家》表示，中金再生的加工能力、供貨速度等都是可以的，但是從他們那采購運行成本要比其他公司高。

據了解，沙鋼近幾年對廢鋼的需求量都維持在每年350萬噸左右，其中中金再生每年供給約10萬噸，豐立集團則超過30萬噸。

“這兩年廢鋼業的形勢并不好，因為廢鋼跟鋼鐵業是息息相關的，開工率都不足?！眲渲尢寡?。然而翻看中金再生自2009年6月在港上市后歷年業績報表，盡管其毛利率在逐年降低，但其總營收卻仍從2009年的90.6港元迅猛增長到2010年的225億港元、2011年的521港元。

劉央無疑要為自己的錯誤埋單。據港交所資料顯示，8月6日劉央已于場外減持442萬股中金再生，每股作價1港元，較停牌前的9.43港元大幅折讓近9成，帳面上浮虧逾7.18億元，其持股量由7.24%減至6.87%，仍持股8076萬股。

“我們目前還是正常運轉吧，員工的情緒也還比較穩定，沒有說是大規模人心不穩或者說離職發生?！敝薪鹪偕挥谏虾５闹薪鹪偕Y源（中國）投資有限公司企業管理部人員尹勝杰對《環球企業家》說道，“香港和大陸的法律不同，當然我們也十分關心公司未來的走向，但短期也看不出這家公司就不行了?！?/p>

據了解，中金再生的一些股東正在竭力爭取最后一線生機，找人合作接盤，力求把損失降到最低。但據香港一位投行人士分析：“在香港證監會決心處罰的情況下，幾乎沒有人敢出來接下這個爛攤子，多年發展累計起來的外債也讓接盤人恐慌?！?/p>