中國需要怎樣的PE

日前，首屆GOSS論壇在香港金鐘萬豪酒店隆重舉行。40余位來自亞洲、美洲和歐洲私募股權(quán)領(lǐng)域的行業(yè)精英和國際知名學(xué)者濟(jì)濟(jì)一堂，圍繞當(dāng)前中國PE投資領(lǐng)域中的投資決策主題，展開為期兩天的閉門討論。

GOSS論壇主席、上海交大—英國曼大DBA學(xué)員高全建表示：“經(jīng)過多年努力，PE已經(jīng)逐漸成為公共股權(quán)市場以外的一類重要補(bǔ)充，逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新和鼓勵企業(yè)家精神的重要推動力。”

本篇，筆者獨(dú)家采擷了與會嘉賓的精彩觀點(diǎn)，口述實錄，從碰撞中凸顯真知灼見。

成思危：第九、第十屆全國人大副委員長、中國科學(xué)院大學(xué)管理學(xué)院院長

關(guān)鍵詞：政治和環(huán)境

中國的PE發(fā)展分三個階段。第一個階段在2000年。當(dāng)時我還在人大工作，我們討論投資基金法的立法問題。我建議立法應(yīng)該包括三方面：證券基金、產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險資本基金。但在當(dāng)時，一些人不喜歡private（私募）的說法。我們先后上報了三份法律草案，還是有人不能接受私募股權(quán)基金的說法。所以當(dāng)時這部法律就成了Security Investment Fund Law——證券投資基金法。但我的看法是，這個private，不是純粹私人所有的意思，是None Public——非公有、非公開的意思。就像在中國，我們管“私有經(jīng)濟(jì)”叫“非公經(jīng)濟(jì)”是一個道理。

第二階段在2005年～2009年間。我們修改了證券法、公司法和合伙企業(yè)法，并在合伙企業(yè)法中加入了有限合伙人制度。在證券法和公司法的修訂中，我們也給未來PE的發(fā)展留出了制度空間。PE可以在當(dāng)前公司法制度下合法地存在——因為我們在公司法中允許公司可以有200個合伙人。這時候的PE是遵循有限合伙制公司制度來運(yùn)作的。而海外私募基金在中國的投資是根據(jù)個案的具體情況來定的。在2009年前，在中國PE市場上唱主角的是海外私募股權(quán)基金。

第三階段是2009年之后，中國國內(nèi)的私募基金開始活躍。2009年本來計劃投放4萬億，但實際市場投放了10萬億人民幣，所以國內(nèi)PE迅猛發(fā)展，收益也非常可觀。但是到了2012年，中國經(jīng)濟(jì)增速放慢，PE面對嚴(yán)重挑戰(zhàn)。IPO停止后，退出路徑一下子減少，只能從收購與兼并中退出，回報也大幅降低。IPO重啟還需等一段時間，但這段時間不會太久。由于投資人信心低迷，中國股市只會緩慢復(fù)蘇。現(xiàn)有的PE采取兼并退出渠道，其收益尚好。

我認(rèn)為，中國PE的可行性研究做得不夠，過去只從技術(shù)和經(jīng)濟(jì)層面來分析投資的可行性，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。法律、運(yùn)營、時間安排，特別是政治可行性都應(yīng)該被仔細(xì)考量。要達(dá)成和政府、社區(qū)和其他部門的和諧共贏。例如，化工PX原料工廠項目，從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析會有很好的收益，但這個項目在中國的各大城市都受到很大挑戰(zhàn)，受到老百姓很大質(zhì)疑。這種政治和環(huán)境因素，是PE必須考慮的。否則投資的風(fēng)險很大。

梁錦松：黑石投資大中華區(qū)主席

關(guān)鍵詞：培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者

最近幾年中國PE市場發(fā)展迅速，但它仍處于發(fā)展的早期階段。在行業(yè)監(jiān)管、市場化運(yùn)作、投資理念方面都有待提高。在歐洲和美國，PE市場有較為成熟的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策。以前單純從事杠桿收購的PE機(jī)構(gòu)也使投資領(lǐng)域多元化，同時把更多精力放在管理崗位的投資，以提高資產(chǎn)的價值。在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的大環(huán)境下，中國的PE市場應(yīng)抓緊建設(shè)更加規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、國際化的市場規(guī)則與秩序。

所以在黑石，我們從三個不同的部分去改善企業(yè)。一是在行業(yè)上，我們的很多合伙人都是行業(yè)專家，知道怎樣把企業(yè)做大，或是上下游配合，進(jìn)行全球競爭等；二是在管理方面，包括供應(yīng)鏈如何合理定價、降低成本、怎樣團(tuán)購IT、管理現(xiàn)金流等；三是我們有些合伙的企業(yè)可以幫助被投公司去完成企業(yè)改善計劃。黑石85%賺錢的項目是靠這個，而不是靠能夠拿到一個便宜的企業(yè)。黑石從一開始40萬美元，到現(xiàn)在管轄的資金差不多2500億美元，除了PE，不同的領(lǐng)域都有涉足，我們不是做資產(chǎn)管理，而是做所謂“另類投資”。在投資人方面，很多人誤解PE是為富人服務(wù)的，但在國外，特別是黑石，個人投資者占比不到10%，很多都是機(jī)構(gòu)投資者，包括公眾的退休金、大學(xué)基金、股權(quán)基金等等。我覺得，中國的PE慢慢朝著成熟的市場發(fā)展，開始注重企業(yè)升值，在募資方面會有越來越多的機(jī)構(gòu)投資者——政府應(yīng)該培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，光靠個人和企業(yè)是不會長久的。

洪流：香港科技大學(xué)金融工程實驗室主任、教授

關(guān)鍵詞：創(chuàng)造出真正的價值

當(dāng)我們在做PE投資決策時，我們需要一個整體的視角，要考慮經(jīng)濟(jì)、市場、產(chǎn)業(yè)和個體企業(yè)情況。PE在中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革中起到非常重要的作用。定量分析的方法、模型的應(yīng)用、數(shù)據(jù)采集，在PE決策中起到很重要的作用。

一個經(jīng)濟(jì)體的長期發(fā)展，依靠勞動力成長率和技術(shù)發(fā)展。技術(shù)發(fā)展通常由創(chuàng)新產(chǎn)生，而PE是促進(jìn)創(chuàng)新的，能夠代表資源配置機(jī)制，這種機(jī)制回饋促成創(chuàng)新，大大加快創(chuàng)新周期。

在歐洲，PE支持的公司更有創(chuàng)新能力。在私營業(yè)主中，有超過12%的創(chuàng)新來自于PE支持的公司。PE支持的公司傾向于支持更重要的創(chuàng)新，使得它們的專利有更多的應(yīng)用。而且PE能產(chǎn)生新的生意，每年，在歐盟會誕生5600家新企業(yè)。

中國的人口紅利即將消耗殆盡，2015年后人口紅利開始萎縮，所以只能依靠創(chuàng)新和改革紅利。我認(rèn)為，PE在中國的責(zé)任是：促進(jìn)創(chuàng)新并且支持私營部門；把管理、產(chǎn)業(yè)知識和技能轉(zhuǎn)移給一系列公司，提高他們的全球競爭力；支持國內(nèi)消費(fèi)增長的產(chǎn)品和零售業(yè)；把好的公司帶去IPO，提高股票市場品質(zhì)，重建市場信心。PE本身需要創(chuàng)新，僅僅依靠提高杠桿的金融創(chuàng)新是不可持續(xù)的——我們需要的創(chuàng)新是，創(chuàng)造真正的價值和對實體經(jīng)濟(jì)有貢獻(xiàn)。

李小加：香港證券交易所行政總裁

關(guān)鍵詞：香港的角色

大家是做私募投資項目的，在我心目中，未來的香港資本市場發(fā)展有以下幾個趨勢：第一、內(nèi)地和香港的資本市場互聯(lián)互通。做PE的同仁們將面臨一個較大的市場變化，在未來兩年，內(nèi)地A股市場和港股市場會加速互聯(lián)互通；第二、IPO的故事在資本市場里已逐漸成熟。從周期性看，PE也從一個高峰期走到現(xiàn)在比較困難的時點(diǎn)，在退出環(huán)境上面臨較大的挑戰(zhàn)。兩地市場互聯(lián)互通實際上是香港資本市場轉(zhuǎn)折的一個必然結(jié)果。1990年到現(xiàn)在已經(jīng)20年，過去的20年是中國高度發(fā)展的20年，是資本輸入的20年，其間，香港市場的中心作用是給中國企業(yè)募集資金，同時帶動國有企業(yè)市場改革，大規(guī)模提升民營企業(yè)和紅籌股國際企業(yè)來港上市等。

然而在過去兩三年里，我們討論更多的是人民幣國際化。香港市場從過去一個簡單的股票市場，開始大規(guī)模向商品市場和固定收益及貨幣市場多元化方面轉(zhuǎn)變。這將意味著香港市場的作用和功能正在發(fā)生改變。在這個全面的現(xiàn)代資本市場的轉(zhuǎn)變中，其重要意義是在為中國的資本輸出做準(zhǔn)備。所以，在未來20年里，香港資本市場功能的最大變化，將從一個傳統(tǒng)的資本輸入和過境轉(zhuǎn)變成一個現(xiàn)在的資本輸出和過境。其對應(yīng)的是中國資本市場的國際化，以及投資者多元化組合的變化。

Stephanie Hui：高盛直接投資部亞太區(qū)合伙人

關(guān)鍵詞：沒有童話

企業(yè)通過PE的幫助后，公司內(nèi)部治理好了，IPO也成功了，就可以退出了——這是一個比較理想的過程。其實，我們做的大部分公司的投資，都不是一帆風(fēng)順的，每一家公司都有自己的故事。給你分享一個：我們投了一家做直升機(jī)配件的美國公司，是上市公司，剛投了三個月，發(fā)生了“9·11”，全世界“會飛的東西”的股價都掉下來了，這家公司股票下跌了25%，再過了三個月，那家企業(yè)的老板患癌癥去世了，股票再掉下來，跌了50%多。雖然這家公司的市值不見了75%。但是我們還是留在公司里。我有一個同事是負(fù)責(zé)這個項目的合伙人，他直接就去那家公司上班了，在里面呆了大概六個月，重新整合團(tuán)隊，雇了一些新員工，中間歷經(jīng)很多波折，五年后才退出來，退出來的時候價值翻了兩倍。

幾乎每一家做的投資都不是說一天進(jìn)去，就開始了童話般婚姻，就生孩子出來，不是這樣的。沒進(jìn)去的時候，我們心里都要有準(zhǔn)備，至少三五年以后，才可以逐漸帶來價值。當(dāng)然，進(jìn)去的時候必須要挑選，挑好的。未來，企業(yè)老板面對的問題會很多，所以我們要陪著他一起走。